23Q1业绩新高，关注国资控股后产业协同能力

三特索道(002159)/旅游及景区/公司点评/2023.04.29 23Q1业绩新高，关注国资控股后产业协同能力 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-04-28 收盘价(元)14.93 流通股本(亿股)1.38 每股净资产(元)6.52 总股本(亿股)1.77 最近12月市场表现 三特索道 沪深300 102% 79% 56% 33% 10% -13% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《出清亏损项目优化费用，盈利能力有望加强》2023-04-12 2.《亏损项目出清优化布局，复苏弹性与成长兼具》2023-01-20 3.《Q3同比恢复较好，亏损项目出售缓解财务费用》2022-10-31 事件：公司发布2023一季度报告。公司实现营业收入1.60亿元，同比增长173.09%；归属于上市公司股东的净利润2871.78万元,同比增长231.03%。 精细化投资落实，重点项目加速推进，具备成长潜力。公司加快推进重点项目，其中，千岛湖牧心谷项目已完成前期手续并开工建设游客中心，该 项目于2021年启动，总投资35,298.52万元，建设期两年，建成后将融合山水观光、山地运动、萌宠乐园以及别具特色的住宿体验，为公司的产品体系注入新的元素，助力公司在华东地区扩大规模；海南猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023年内启动开工；梵净山寨沙项目已形成总体开发前期方案，积极推进存量优势项目二次开发工作。同时，公司已与蔡甸区政府就九真山项目达成合作意向，将继续深入探讨项目策划规划思路，适时签订正式投资协议，并将持续寻找优质并购标的，落实精细化投资。 引入国资控股，产业协同有望带动业绩增长。2023年2月3日，公司控 股股东武汉当代城建发与武汉高科集团、武汉当代科技签署了《股份转让协议》，同时，当代城建发、当代科技及其一致行动人罗德胜向高科集团出具了《表决权放弃承诺函》，此次权益变动完成后，当代城建发、当代科技及罗德胜出具的《表决权放弃承诺函》生效及公司董事会、高级管理人员改选安排完成后，高科集团将成为公司的控股股东，武汉东湖新技术开发区管理委员会将成为公司实际控制人。高科集团为武汉东湖新技术开发区管理委员会100%控股，且高科集团旗下布局文旅相关产业，如武汉龟山旅游开发有限公司，旗下景区为龟山风景区。本次交易将为三特索道引入具备国有资产及产业背景的控制股东，有助于发挥双方之间的资源互补和产业协同效应，进一步增强三特索道的竞争优势和综合实力，促进公司未来业绩提升。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年营收5.78/6.09/6.90亿元，净利润 0.70/1.04/1.32亿元，对应PE37.8/25.5/20.0X，维持“增持”评级。 风险提示：旅游复苏低于预期；行业竞争加剧；新项目建设进度不及预期。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 435 256 578 609 690 收入增长率(%) 7.21 -41.05 125.69 5.38 13.20 归母净利润(百万元) -176 -77 70 104 132 净利润增长率(%) -715.68 56.14 190.88 48.26 27.52 EPS(元/股) -0.99 -0.43 0.39 0.59 0.75 PE — — 37.82 25.51 20.00 ROE(%) -14.10 -6.83 5.84 7.97 9.23 PB 1.56 2.75 2.21 2.03 1.85 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 434.57 256.19 578.20 609.32 689.75 成长性 减:营业成本 236.61 181.57 272.80 270.45 295.21 营业收入增长率 7.2% -41.0% 125.7% 5.4% 13.2% 营业税费 4.73 8.40 8.67 5.48 5.52 营业利润增长率 -329.2% 59.2% 287.4% 48.3% 37.3% 销售费用 20.91 17.32 34.69 35.34 33.11 净利润增长率 -715.7% 56.1% 190.9% 48.3% 27.5% 管理费用 132.73 118.97 144.55 134.05 137.95 EBITDA增长率 35.4% -77.5% 260.2% 39.6% 32.9% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 315.8% -380.9% 270.9% 39.6% 32.9% 财务费用 19.66 23.56 17.49 15.76 14.39 NOPLAT增长率 -684.6% -380.1% -194.4% 39.6% 23.4% 资产减值损失 -158.74 -15.45 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -5.2% -29.5% 4.4% 6.3% 7.5% 加:公允价值变动收益 41.25 7.09 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -13.8% -10.0% 6.0% 8.4% 9.9% 投资和汇兑收益 -23.44 43.02 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 -130.71 -53.36 99.98 148.24 203.57 毛利率 45.6% 29.1% 52.8% 55.6% 57.2% 加:营业外净收支 -11.03 -13.27 0.00 0.00 0.00 营业利润率 -30.1% -20.8% 17.3% 24.3% 29.5% 利润总额 -141.74 -66.63 99.98 148.24 203.57 净利润率 -41.5% -33.0% 12.1% 17.0% 19.2% 减:所得税 38.42 17.82 30.00 44.47 71.25 EBITDA/营业收入 33.4% 12.7% 20.3% 26.9% 31.6% 净利润 -175.60 -77.01 69.99 103.77 132.32 EBIT/营业收入 5.6% -26.8% 20.3% 26.9% 31.6% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 539.54 220.28 336.16 427.30 585.09 固定资产周转天数 957 1382 612 581 513 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -210 -349 -184 -167 -161 应收帐款 11.27 8.45 14.97 17.22 20.03 流动资产周转天数 550 420 286 340 391 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 9 12 9 10 11 预付帐款 4.12 4.47 6.61 5.98 6.98 存货周转天数 36 17 19 24 20 存货 23.24 8.21 14.12 17.60 15.95 总资产周转天数 2185 2667 1282 1285 1225 其他流动资产 11.60 6.14 6.14 6.14 6.14 投资资本周转天数 1893 2265 1048 1056 1003 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -14.1% -6.8% 5.8% 8.0% 9.2% 长期股权投资 167.62 132.36 132.36 132.36 132.36 ROA -6.7% -4.1% 3.4% 4.8% 5.7% 投资性房地产 0.00 55.04 55.04 55.04 55.04 ROIC 1.4% -5.5% 5.0% 6.5% 7.5% 固定资产 1139.77 969.66 969.66 969.66 969.66 费用率 在建工程 96.35 54.82 54.82 54.82 54.82 销售费用率 4.8% 6.8% 6.0% 5.8% 4.8% 无形资产 111.41 100.58 100.58 100.58 100.58 管理费用率 30.5% 46.4% 25.0% 22.0% 20.0% 其他非流动资产 5.16 9.10 9.10 9.10 9.10 财务费用率 4.5% 9.2% 3.0% 2.6% 2.1% 资产总额 2601.97 1872.21 2030.72 2145.08 2315.78 三费/营业收入 39.9% 62.4% 34.0% 30.4% 26.9% 短期债务 474.80 229.25 229.25 229.25 229.25 偿债能力 应付帐款 3.85 4.38 5.05 5.31 6.13 资产负债率 50.4% 38.0% 39.4% 37.8% 36.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 101.8% 61.4% 65.1% 60.8% 57.9% 其他流动负债 0.27 0.43 0.43 0.43 0.43 流动比率 0.78 0.54 0.71 0.88 1.08 长期借款 159.83 78.56 78.56 78.56 78.56 速动比率 0.75 0.50 0.67 0.83 1.03 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 0.47 -2.06 5.65 7.88 10.48 负债总额 1312.58 711.91 800.44 811.03 849.41 分红指标 少数股东权益 43.90 32.45 32.45 32.45 32.45 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 177.30 177.30 177.30 177.30 177.30 分红比率 留存收益 143.74 120.05 190.04 293.80 426.13 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1289.39 1160.29 1230.28 1334.05 1466.37 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) -0.99 -0.43 0.39 0.59 0.75 净利润 -180.16 -84.45 69.99 103.77 132.32 BVPS(元) 7.02 6.36 6.76 7.34 8.09 加:折旧和摊销 120.52 101.34 0.00 0.00 0.00 PE(X) — — 37.8 25.5 20.0 资产减值准备 182.38 19.69 0.00 0.00 0.00 PB(X) 1.6 2.8 2.2 2.0 1.8 公允价值变动损失 -41.25 -7.09 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 52.57 24.49 20.80 20.80 20.80 P/S 4.5 12.1 4.6 4.3 3.8 投资收益 23.44 -43.02 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 16.3 101.6 23.3 16.2 11.4 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 -72.83 146.23 45.90 -12.62 25.46 PEG — — 0.2 0.5 0.7