优质资产注入实现业绩大幅增厚，后续煤炭产能扩张成长可期

事件：公司发布2022年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业总收入122.61亿元，同比+22.34%；归母净利润31.69亿元，同比+82.72%；扣非归母净利润6.77亿元，同比+73.91%。2023年第一季度实现营业收入31.57亿元，同比-2.23%；归母净利润9.58亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润9.46亿元，同比+557.56%。（因公司发生重大资产重组，公司过去年度财务指标进行追溯调整，同比均为追溯后结果） 窑街煤电并表实现产能扩张，2022年业绩高增：2022年4月公司启动窑煤集团收购，股权交易对价为75.29亿元。2023年1月4日发布公告完成标的资产过户。公司原本合计产能为1054万吨/年，此次收购后在产产能上升至1624万吨，较原有水平提升54%。 据公司公告，2022年公司煤炭生产量为1494.02万吨，同比+0.78%；煤炭销售量为1415.41万吨，同比-7.07%；吨煤售价719.14元/吨，同比+36.07%；吨煤成本282.75元/吨，同比+23.26%；吨煤毛利436.39元/吨，同比+45.89%。近两年公司不断调整产品结构和销售结构，积极开拓配焦煤市场，据Wind公开投资者交流信息，目前魏家地矿（300万吨/年）部分煤种可替代配焦煤使用，王家山矿（330万吨/年）部分煤种可用作喷吹煤，在建矿景泰煤业（90万吨/年）煤炭资源同样以焦煤为主，此外已收购的窑煤集团亦具备焦煤矿，销售结构的调整以及窑煤并表均有望对上市公司综合吨煤售价提升起到促进作用，进一步增强业绩弹性。 更名“甘肃能化”，继续探索煤炭产业链纵向延伸：据公司公告，近年来，公司及下属企业拓展增加了热电联产、化肥、建筑施工、光伏风电等业务，逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。为了更好体现公司未来发展规划，准确反映公司控制权关系，使公司名称更加贴合公司实际情况，公司变更公司全称为“甘肃能化股份有限公司”，证券简称变更为“甘肃能化”。 1）煤化工：2020年发行可转债布局煤化工，用于填补省内尿素供给持续存在的缺口，预计2023年一期35万吨尿素、30万吨合成氨及其它化工品投产。2023年4月公司发布公告，为充分利用公司煤炭资源，发展附加值高、潜在市场需求大的化工产品，公司拟启动建设该项目二期工程，项目总投资20.47亿元。2）火电：2022年电力业务毛利率为-12.21%，同比上年缩减13.56个百分点。 投资建议：考虑公司成功收购窑煤集团，实现业绩增厚，后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2023年-2025年的收入分别为136.24万元、146.17万元、153.18万元，增速分别为11.1%、7.3%、4.8%；净利润分别为35.45亿元、36.41亿元、38.17亿元，增速分别为11.9%、2.7%、4.8%。维持增持-A投资评级，6个月目标价为3.68元。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；资产注入进度不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表