主营业务稳健增长，轻量化业务开始放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告瑞鹄模具（002997）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 瑞鹄模具（002997.SZ）：主营业务稳健增长，轻量化业务开始放量 2023年5月4日 事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营业收入 11.68亿元，同比+11.8%，实现归母净利润1.40亿元，同比+21.5%；2023Q1公司实现营业收入3.84亿元，同比+184.4%，实现归母净利润0.43亿元，同比+185.8%。 点评： 主营业务稳健增长，轻量化开始贡献增量。公司22年实现营收11.68亿元，同比+11.8%，实现归母净利润1.40亿元，同比+21.5%；其中Q4实现营收3.39亿元，同比-11.95%，实现归母净利润0.34亿元，同比+21.43%。公司23Q1实现营收3.84亿元，同比+184.4%，实现归母净利润0.43亿元，同比+185.8%。Q1营收高增主要系销售规模扩大，模检具、自动化业务终验收产品较上年同期增加，以及汽车零部件业务批量生产增加销量所致。分业务看，22年公司汽车装备制造业务实现营收11.38亿元，主要系覆盖件模具与自动化产线IPO募投项目逐步投产所致；汽车轻量化于22年初开始介入，年内已获得多个客户定点并开始供应，实现营收0.14亿元。 23Q1毛利率因轻量化业务逐步投产略有承压，研发投入持续增加。22年公司毛利率为23.47%，同比-0.4pct，净利率为12.43%，同比 +0.54pct，盈利水平较为稳定，主要因主营业务汽车装备制造毛利率水平稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/5.12%/6.81%/-0.12%，同比-0.41%/+0.00%/+0.99%/+0.17%，研发费用0.8亿元，同比+30.8%。23Q1公司毛利率为23.44%，同比-2.5pct，净利率为11.28%，同比-0.09pct。一季度毛利率有所下降，主要系毛利率较低的汽车零部件业务批量生产所致。 产能建设按期推进，市场开拓持续突破。汽车制造装备业务：IPO募投项目已实现阶段满产，覆盖件模具、自动化产线和AGV移动机器人的制造能力和产能规模进一步提升；豪华客户市场取得突破，首获奔驰、宝马等订单，深化与北美新能源品牌、蔚来、埃安等新势力的合作；截至2022年末，公司汽车制造装备业务在手订单30.30亿元，同比 +23.4%。轻量化零部件业务：一期工厂实现2条产线批产、2条产线启动安装测试，高强度板及铝合金冲焊工厂预计23年完成建设并投产；铝合金一体化压铸车身结构件产品完成定点车型试制试装与路测，铝合金精密铸造动总产品完成定点机型SOP及批供，高强度板及铝合金冲焊零部件产品实现部分产品试产试供；截至2022年末，公司汽车轻量 化零部件业务已批供客户2个、定点开发中客户2个。 盈利预测：公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身制造技术、智能装备及轻量化零部件的一站式解决方案的企业之一，随着轻量化业务产能提升与项目定点不断落地，有望为业绩贡献更多增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.31、3.49、4.40亿元，对应PE分别为19、13、10倍。 风险因素：原材料价格波动风险、产能爬坡不及预期、订单开拓不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,045 2022A1,168 2023E1,775 2024E2,734 2025E3,641 增长率YoY 10.0% 11.8% 52.0% 54.1% 33.2% 归属母公司净利润 115 140 231 349 440 (百万元)增长率YoY 11.5% 21.5% 64.6% 51.5% 25.8% 毛利率 23.9% 23.5% 24.2% 24.8% 25.8% 净资产收益率ROE 10.0% 10.5% 14.8% 18.3% 18.7% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.76 1.26 1.90 2.39 市盈率P/E(倍) 38.88 31.99 19.43 12.83 10.19 市净率P/B(倍) 3.87 3.37 2.88 2.35 1.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司分季度营收&同比增速 营业总收入（亿元）同比（%） 12 10 8 6 4 2 0 180%5 150%4 120% 3 90% 2 60% 30%1 营业总收入（亿元）同比（%） 200% 160% 120% 80% 40% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 0%0 -2 - -30%1 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -40% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 归母净利润（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%） 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0 200% 0.60 200% 160% 0.45 150% 120% 0.30 100% 80% 40% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 0% -0.3 -40% 0.15 -0.15 -0.30 0.00 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% -50% -100% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司历年毛利率&净利率图6：公司季度毛利率&净利率 30% 毛利率（%）净利率（%） 40% 毛利率（%）净利率（%） 25% 20% 15% 30% 20% 10% 5% 10% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0%0% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：公司历年费用率图8：公司季度费用率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2018 0% -1% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：公司分业务营收（亿元） 模具及检具焊装自动化生产线汽车零部件其他业务 12 10 8 6 4 2 0 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：ifind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 2,2442,930 4,121 5,8257,255 营业总收入 1,045 1,1681,775 2,7343,641 货币资金 527601 1,033 1,2482,162 营业成本 795 8941,344 2,0572,700 应收票据 914 20 2433 营业税金及附加 10 1318 2836 应收账款 276270 603 811975 销售费用 34 3350 82117 预付账款 64102 126 197273 管理费用 53 6089 137182 存货 1,0631,490 1,857 2,9353,062 研发费用 61 80106 170237 其他 305452 481 609750 财务费用 -3 -10 12 非流动资产 6521,095 1,082 1,1871,282 减值损失合计 -26 -9-5 -2-1 长期股权投资 163185 201 221241 投资净收益 44 4571 8273 固定资产（合计） 332365 406 460486 其他 13 1621 4239 无形资产 4093 111 136168 营业利润 125 141255 382478 其他 117452 364 370387 营业外收支 8 44 54 资产总计 2,8954,025 5,203 7,0128,537 利润总额 134 145258 387482 流动负债 1,6312,111 3,049 4,4925,562 所得税 10 018 2734 短期借款 1020 25 3037 净利润 124 145240 360449 应付票据 351414 700 1,0281,244 少数股东损益 9 510 119 应付账款 355388 666 9691,200 归属母公司净利润 115 140231 349440 其他 9151,288 1,658 2,4643,082 EBITDA 134 148274 398515 非流动负债 45434 434 439446 EPS（当年） （元） 0.63 0.761.26 1.902.39 长期借款 00 0 00 其他 45434 434 439446 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,6762,544 3,483 4,9326,008 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 62152 162 173182 经营活动现金流 110 95393 2891,022 归属母公司股东权益 1,1571,328 1,558 1,9072,347 净利润 124 145240 360449 负债和股东权益 2,8954,025 5,203 7,0128,537 折旧摊销 46 6058 7075 财务费用 3 122 23 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -44 -45-71 -82-73 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -44 -100143 -69556 营业总收入 1,0451,168 1,775 2,7343,641 其它 25 2420 812 同比(%) 10.0%11.8% 52.0% 54.1%33.2% 投资活动现金流 -106 -45426 -83-111 归属母公司净利润 115140 231 349440 资本支出 -161 -235-94 -133-131 同比(%) 11.5%21.5% 64.6% 51.5%25.8% 长期投资 33 -238-12 -17-36 毛利率(%) 23.9%23.5% 24.2% 24.8%25.8% 其他 21 19132 6756 ROE(%) 10.0%10.5% 14.8% 18.3%18.7% 筹资活动现金流 -67 43913 134 EPS（摊薄）（元） 0