一季度业绩符合预期，FPGA产品持续发力

公司点评|复旦微电 一季度业绩符合预期，FPGA产品持续发力 复旦微电（688385.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月04日 公司评级增持 股票代码688385.SH 事件：2023年4月28日，公司发布2023年一季报，一季度实现营收8.09 前次评级增持 亿元，同比增加4.33%；实现归母净利润1.88亿元，同比减少19.18%；实 评级变动维持 现扣非归母净利润约为1.80亿元，同比减少20.42%。 FPGA产品增长动力强劲。一季度FPGA及其他芯片营收约为2.28亿元，较上年同期增加33.62%，同比增速高于其他产品。目前公司拥有千万门级 当前价格55.15 近一年股价走势 复旦微电数字芯片设计 FPGA、亿门级FPGA及PSoC共三大系列数十款产品，具备全流程自主知沪深300 67% 识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM，是国内领先的可编程器件芯片供 应商。同时公司正在积极开展十亿门级产品的开发，确保公司在国产可编程器件领域技术上的领先地位，同时公司也在进一步丰富28nm工艺制程的FPGA及PSoC芯片谱系种类以满足市场不同层次的需求。 多产品线协同发展，智能电表芯片端承压。一季度安全与识别/非挥发性存储 55% 43% 31% 19% 7% -5% -17% 2022-052022-092023-01 器/智能电表营收分别为2.08/2.77/0.47亿元，同比增长 -2.99%/12.71%/-54.43%。安全与识别芯片方面，公司在电信类SIM卡和安全芯片等市场有所突破，在NFC系列芯片领域已完成多家知名智能电器厂商的导入工作，重点拓展海外POS等新应用领域市场机会。公司存储产品线加强在工业市场、高可靠市场、汽车电子等领域市场拓展，保证了整体产品线的平稳；公司的NORFlash/NANDFlash系列也有相应产品在认证推广过程中。智能电表应用市场需求放缓、产品销量下降导致营收增长承压。 盈利预测：我们预测公司23-25年营业收入为42.78、53.41、66.53亿元，归母净利润为13.50、17.73、21.52亿元，对应EPS为1.65、2.17、2.63 元，对应当前股价为33.4、25.4、20.9倍PE。公司作为国内老牌IC设计企业，各产品线优势突出，持续受益国产替代加速机遇，同时在FPGA芯片领域取得较大优势，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品开发不及预期。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,577 3,539 4,278 5,341 6,653 增长率 52.4% 37.3% 20.9% 24.9% 24.6% 归母净利润(百万元) 514 1,077 1,350 1,773 2,152 增长率 287.2% 109.3% 25.4% 31.3% 21.4% 每股收益（EPS） 0.63 1.32 1.65 2.17 2.63 市盈率（P/E） 87.5 41.8 33.4 25.4 20.9 市净率（P/B） 1.4 1.0 0.8 0.6 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 贺茂飞S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 复旦微电：三季报持续超预期，多产品线齐头并进—复旦微电（688385.SH）三季报点评2022-10-18 复旦微电：产品结构不断升级，半年报业绩高增—复旦微电（688385.SH）半年报点评2022-08-17 复旦微电：FPGA广阔天地，公司迎来第二成长曲线—复旦微电（688385.SH）首次覆盖报告2022-05-05 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 802 1,191 3,234 4,752 6,440 营业收入 2,577 3,539 4,278 5,341 6,653 应收款项 927 1,477 1,400 1,496 1,739 营业成本 1,059 1,250 1,459 1,744 2,114 存货净额 916 1,483 1,323 1,720 2,170 营业税金及附加 12 25 23 30 40 其他流动资产 397 176 115 126 139 销售费用 172 223 290 377 490 流动资产合计 3,042 4,327 6,072 8,094 10,487 管理费用 804 874 1,100 1,375 1,719 固定资产及在建工程 623 888 892 892 888 财务费用 (1) (8) (29) (54) (76) 长期股权投资 76 43 63 60 55 其他费用/（-收入） (41) 53 (5) 62 119 无形资产 248 402 234 215 188 营业利润 573 1,121 1,440 1,806 2,248 其他非流动资产 178 451 268 312 362 营业外净收支 0 0 (4) (1) (1) 非流动资产合计 1,123 1,784 1,456 1,479 1,493 利润总额 573 1,122 1,436 1,805 2,247 资产总计 4,165 6,111 7,528 9,573 11,980 所得税费用 14 4 44 (4) 51 短期借款 0 54 18 24 32 净利润 559 1,117 1,392 1,809 2,195 应付款项 580 702 704 915 1,098 少数股东损益 45 40 42 36 44 其他流动负债 133 148 143 141 144 归属于母公司净利润 514 1,077 1,350 1,773 2,152 流动负债合计 713 904 865 1,080 1,274 长期借款及应付债券 18 0 50 80 100 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 67 54 70 63 62 盈利能力 长期负债合计 85 54 120 143 162 ROE 20.3% 28.1% 25.9% 26.2% 24.7% 负债合计 798 958 985 1,223 1,436 毛利率 58.9% 64.7% 65.9% 67.3% 68.2% 股本 81 82 82 82 82 营业利润率 22.2% 31.7% 33.7% 33.8% 33.8% 股东权益 3,367 5,153 6,543 8,350 10,544 销售净利率 21.7% 31.6% 32.5% 33.9% 33.0% 负债和股东权益总计 4,165 6,111 7,528 9,573 11,980 成长能力营业收入增长率 52.4% 37.3% 20.9% 24.9% 24.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 237.2% 95.6% 28.4% 25.5% 24.4% 净利润 559 1,117 1,392 1,809 2,195 归母净利润增长率 287.2% 109.3% 25.4% 31.3% 21.4% 折旧摊销 181 169 122 123 126 偿债能力 利息费用 (1) (8) (29) (54) (76) 资产负债率 19.2% 15.7% 13.1% 12.8% 12.0% 其他 (137) (958) 407 (325) (533) 流动比 4.27 4.79 7.02 7.50 8.23 经营活动现金流 602 321 1,892 1,553 1,712 速动比 2.98 3.15 5.49 5.90 6.53 资本支出 (364) (487) 41 (113) (107) 其他 (819) 354 61 (14) (15) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,183) (133) 102 (127) (122) 每股指标 债务融资 54 14 51 94 98 EPS 0.63 1.32 1.65 2.17 2.63 权益融资 689 364 (2) (2) (1) BVPS 3.85 5.55 7.20 9.37 12.00 其它 (25) 127 0 0 0 估值 筹资活动现金流 719 505 49 92 97 P/E 87.5 41.8 33.4 25.4 20.9 汇率变动 P/B 1.4 1.0 0.8 0.6 0.5 现金净增加额 138 693 2,043 1,518 1,687 P/S 17.5 12.7 10.5 8.4 6.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不