23Q1业绩企稳回升，高效节能风机水泵优势突出

23Q1业绩企稳回升，高效节能风机水泵优势突出 核心观点： 事件:瑞晨环保发布22年报和23年一季报，公司22年实现营业收入4.39亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润5035万元，同比下降39.1%。23Q1实现营业收入3110万元，同比增长72.7%；实现归母净利润-325万元，同比增长70.1%。此外，公司公告了2022年度利润分配方案，每10股派发现金红利1.50元（含税） 需求提升带动收入增长，23Q1业绩企稳回升。22年公司综合毛利率为37.15%，同比减少8.94pct；净利率为11.48%，同比减少10.46pct，期间费用率为23.73%，同比增加1.04pct。由于经济下行压力加大，去年下半年客户招标进度整体推迟、项目现场延迟，公司经营活动受到较大压力。 公司一季度各项业绩指标均有好转。随着2022年下半年生产的产品逐渐验收、合同能源管理项目收入的增加以及推行精细化成本管控的效果逐渐显现，公司23Q1综合毛利率已企稳回升，达到40.50%，较2022年度上升了3.35pct。 业务经验丰富，水泥钢铁行业节能改造优势显著。22年公司风机业务实现收入3.75亿元，同比增长7.6%，水泵业务实现收入1560万元，同比下降21.7%。公司已累计完成高效节能离心风机约3200台，高效节能离心水泵超过1900台，积累了丰富的模型数量以及项目经验。 公司在建材板块节能风机改造细分市场份额超过60%，22年公司新建水泥窑线突破超过8家，其中整线中标5家6条产线，新增订单超过1亿元，综合熟料电费下降1kwh/t，节能效果显著。在钢铁行业，全年签约钢铁厂超20家，新进钢铁厂6家，有合作意向的 钢厂超过50家，新增订单同比增长一倍，合同能源管理占比有显著提升。公司结合高效节能泵和高效永磁电机，综合节电率超40%，大幅降低客户用电成本。 积极开拓新应用领域，培育新利润增长点。除了水泥、钢铁外，公司也在积极布局氧化铝、电解铝、垃圾发电、有色、化工等新的领域，扩大公司主营业务规模，完善公司产品战略布局，培育新的利润增长点，增强公司核心竞争力及持续盈利能力。报告期内，公司与中铝集团达成合作，包铝超净排放配套风机试点成功，拓展新的解决方案应用；化工行业新增客户2家，为高效节能风机应用到更宽更广的应用领域打开新的思路。 布局节能燃烧类产品，热能板块初步实现规模销售。2022年公司热能产品实现规模销售，收入达955万元，换热器全年新增订单超过4000万元，低氮高速燃烧器在宝武集团梅山钢铁试用，运行效果超预期。公司研发的高温高效板式空气预热器成功拓展了国内最大的钢铁企业宝武集团相关业务，以独家采购方式进行市场销售。公司未来规划从单体热能技术设备提供商，转变为工业热能系统解决方案供应商，推动热能板块持续增长。 瑞晨环保(301273.SZ) 推荐首次评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-28 A股收盘价/元 37.29 A股区间最高价/元 51.20 A股区间最低价/元 31.30 上证指数 3,323.27 市盈率PE(TTM) 46.09 总股本/万股 7,164.18 流通A股/万股 1,791.04 限售A股/万股 5,373.13 流通A股市值/亿元 6.68 相对上证指数表现2023-04-28 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2023年4月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.98/1.33/1.70亿元，对应EPS分别为1.36/1.86/2.38元/股，对应PE分别为27x/20x/16x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风机水泵节能改造需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险。 附录：1.盈利预测表1.瑞晨环保盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 438.64 611.50 803.27 976.07 收入增长率 7.60% 39.41% 31.36% 21.51% 归母净利润（百万元） 50.35 97.73 133.21 170.24 利润增速 -39.14% 94.09% 36.31% 27.79% 毛利率 37.15% 39.28% 40.37% 41.43% 摊薄EPS（元） 0.70 1.36 1.86 2.38 PE 53.06 27.34 20.05 15.69 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2018-2023Q1瑞晨环保营业收入/亿元图2：2018-2023Q1瑞晨环保归母净利润/万元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图3：2018-2023Q1瑞晨环保毛利率与净利率图4：2018-2023Q1瑞晨环保费用率情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图5：2018-2023Q1瑞晨环保经营活动现金流/亿元图6：2020-2022瑞晨环保分业务收入/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表2.2021-2023Q1瑞晨环保分季度营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 0.16 1.49 2.47 4.08 0.18 1.79 3.00 4.39 0.31 营业收入同比增长率 -- -- 42.26% 36.62% 9.19% 20.46% 21.23% 7.60% 72.73% 归母净利润/亿元 -0.1 0.32 0.48 0.83 -0.11 0.31 0.46 0.5 -0.03 归母净利润同比增长率 -- -- 23.08% 20.87% -11.76% -3.28% -4.74% -39.14% 70.06% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1028.66 1177.11 1337.16 1528.68 营业收入 438.64 611.50 803.27 976.07 现金 473.93 421.70 417.46 443.35 营业成本 275.68 371.28 478.96 571.73 应收账款 209.15 206.17 352.05 335.34 营业税金及附加 3.29 4.63 6.02 7.35 其它应收款 6.30 9.96 11.87 14.57 营业费用 35.13 48.06 63.37 77.10 预付账款 13.80 16.52 21.78 26.25 管理费用 33.73 44.50 59.48 72.32 存货 108.58 241.25 210.04 328.67 财务费用 2.14 -3.41 -3.12 -3.40 其他 216.89 281.51 323.96 380.50 资产减值损失 -1.41 0.00 0.00 0.00 非流动资产 243.39 250.91 261.15 275.88 公允价值变动收益 1.11 0.00 0.00 0.00 长期投资 12.54 12.54 12.54 12.54 投资净收益 -1.65 0.00 0.00 0.00 固定资产 88.00 96.30 106.27 119.98 营业利润 54.36 111.87 152.35 194.77 无形资产 64.05 66.80 69.54 72.29 营业外收入 3.29 0.00 0.00 0.00 其他 78.80 75.27 72.80 71.07 营业外支出 0.05 0.00 0.00 0.00 资产总计 1272.05 1428.02 1598.31 1804.56 利润总额 57.60 111.87 152.35 194.77 流动负债 230.25 288.50 325.58 361.59 所得税 7.25 14.15 19.14 24.53 短期借款 47.45 41.26 32.07 19.41 净利润 50.35 97.73 133.21 170.24 应付账款 58.03 83.38 98.42 118.85 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 124.77 163.86 195.10 223.33 归属母公司净利润 50.35 97.73 133.21 170.24 非流动负债 52.72 52.72 52.72 52.72 EBITDA 83.03 112.94 153.99 196.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.70 1.36 1.86 2.38 其他 52.72 52.72 52.72 52.72 负债合计 282.97 341.22 378.30 414.31 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 7.60% 39.41% 31.36% 21.51% 归属母公司股东权益 989.08 1086.80 1220.01 1390.25 营业利润 -40.28% 105.81% 36.18% 27.84% 负债和股东权益 1272.05 1428.02 1598.31 1804.56 归属母公司净利润 -39.14% 94.09% 36.31% 27.79% 毛利率 37.15% 39.28% 40.37% 41.43% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.48% 15.98% 16.58% 17.44% 经营活动现金流 9.50 -32.71 21.05 59.32 ROE 5.09% 8.99% 10.92% 12.25% 净利润 50.35 97.73 133.21 170.24 ROIC 4.88% 8.34% 10.36% 11.80% 折旧摊销 24.77 4.48 4.76 5.28 资产负债率 22.25% 23.89% 23.67% 22.96% 财务费用 3.20 1.33 1.10 0.77 净负债比率 28.61% 31.40% 31.01% 29.80% 投资损失 1.65 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.47 4.08 4.11 4.23 营运资金变动 -74.68 -136.25 -118.02 -116.97 速动比率 3.73 2.97 3.15 2.98 其它 4.20 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.34 0.43 0.50 0.54 投资活动现金流 -133.51 -12.00 -15.00 -20.00 应收帐款周转率 2.10 2.97 2.28 2.91 资本支出 -25.42 -12.00 -15.00 -20.00 应付帐款周转率 7.56 7.33 8.16 8.21 长期投资 -9.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.70 1.36 1.86 2.38 其他 -9