短期海外融资成本提升影响公司业绩增速

公司点评报告 2023年05月04日 短期海外融资成本提升影响公司业绩增速 公司点评报告 核心看点 公司22年收入2140亿元，同比+39%；实现归母净利润91亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润84亿元，同比+40%。23Q1实现营业收入499亿元，同比+20%；实现归母净利润20亿元，同比+11.9%。 公司营收增长略超预期，大客户promax手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外AR融资成本提高拖累，23Q1归母净利润增速受到一定影响。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。 从分应用领域来看，在22年同比21年的600亿收入增量中，约75%来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从23年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长， 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 其中包括大客户MR业务和topmodule业务收入增量较22年有望超过 160亿，而零组件以及模组收入增量接近140亿，而airpods和applewatch组装业务保持平稳。公司业务结构在23年继续呈现改善趋势，组装业务上新的MR业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利率水平较组装更高，有利于公司ROE进一步向上成长。 在通信业务领域，公司22年收入同比+293%，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组件的海外业务拓展，公司在这部分收入预计未来几年将保持每年30%以上的成长能力；在汽车业务领域，公司多年的布局开始逐渐发力，22年收入同比+48%；23年随着在汽车线束、连接器以及车载域控制器等业务的放量，公司营收有望突破100亿。而在电脑互联领域，公司收入也实现了同比+44%的快 速增长，但23年受到电脑整机销量影响，该部分业务存在下滑风险。在iphone组装方面，公司持续受益于新机型拓展和份额提升，对利 润贡献有较大弹性。我们测算立臻23年组装量在大客户占比有望超过 20%，对公司归母利润形成较大正面影响。 公司将在下半年迎来外部环境的明显回暖，我们测算全年收入仍能实现两位数增长。公司23年上半年受宏观经济较弱、iPhone14系列产品逐步进入平淡、消费者对iPhone15推出等待而延缓购机、大客户在可穿戴方向新品较少等因素影响，预计23Q2仍将面临一定压力，总体营收增速较22年同期将继续保持10%-20%区间。随下半年外部环境转暖尤其是大客户在新型MR/VR相关产品以及iphone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。 投资建议 考虑财务费用部分的影响，我们调整公司23年-24年归母利润预期 126.5亿和167.6亿，当前股价对应23年和24年PE为14.71x和11.10x结合公司实际盈利能力和成长性，按照公司24年盈利给15倍PE测算公司目标价35.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。 基础数据 总股本(百万股)7130.39 流通A股/B股(百万股)7130.39/0.00 资产负债率(%)58.39 每股净资产(元)6.58 市净率(倍)3.82 净资产收益率(加权)4.34 12个月内最高/最低价38.70/25.15 相关研究 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：大客户库存修正进入尾声，订单下修影响有限 _20230105》2023.01.05 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：股权激励助力公司进入发展新阶段_20221114》2022.11.14 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：盈利拐点向上势头明确，手机组装业务弹性逐步兑现_20221029》2022.10.29 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：iPhone组装业务有增无减_20221020》2022.10.20 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：完成布局，静待新产品迭代周期_20220828》2022.08.28 公司研究 ·立讯精密 ·证券研究报告 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 214028.39 252319.73 291457.04 - 增长率（%） 39.03 17.89 15.51 - 归母净利润 9163.10 12654.88 16761.78 - 增长率（%） 29.60 38.11 32.45 - EPS（元/股） 1.29 1.77 2.35 - 市盈率（P/E） 24.61 14.71 11.10 - 市净率（P/B） 4.98 3.21 2.49 - 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，基 于2023年4月28日收盘价 核心观点 公司22年收入2140亿元，同比+39%；实现归母净利润91亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润84亿 元，同比+40%。23Q1实现营业收入499亿元，同比+20%；实现归母净利润20亿元，同比+11.9%；扣非归母净 利润17.7亿元，同比+16%。 从数据上看，公司营收增长略超预期，而大客户promax手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外AR融资成本提高拖累，23Q1归母净利润增速受到一定影响。根据财报数据，公司23Q1实际整体盈利能力优于预期。但公司商业模式决定了公司需要大量的海外AR融资，而美联储持续高利率形成该部分财务成本激增并影响公司盈利，从一季度情况看，直接影响单季度超过2亿元。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。 回溯公司22年年报以及展望23年，从分应用领域来看，在22年同比21年的600亿收入增量中，约75% 来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从23年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长，其中包括大客户MR业务和topmodule业务收入增量较22年有望超过160亿，而零组件（Haptics，VCM，dongle，声学）以及模组（SIP，主体充电等）收入增量接近140亿，而airpods和applewatch组装业务保持平稳。公司业务结构在23年继续呈现改善趋势，组装业务上新的MR业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利水平较组装更高，有利于公司ROE进一步向上成长。 在通信业务领域，公司22年收入同比+293%，是增速最快的板块，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组件的海外业务拓展，公司在这部分形成了深厚的技术积累，在未来几年将保持每年30%以上的成长能力；在汽车业务领域，公司多年的布局开始逐渐发力，22年收入同比+48%；23年随着在汽车线束、连接器以及车载域控制器等业务的放量，公司营收有望突破100亿。而在电脑互联领域，公司收入 也实现了同比+44%的快速增长，但23年受到电脑整机销量影响，该部分业务存在下滑风险。 在iphone组装方面，公司持续受益于新机型拓展和份额提升，对利润贡献有较大弹性。我们测算立臻23年组装量在大客户占比有望超过20%，对公司归母利润形成较大正面影响。 公司将在下半年迎来外部环境的明显回暖，我们测算全年收入仍能实现两位数增长。公司23年上半年受宏 观经济较弱、iPhone14系列产品逐步进入平淡、消费者对iPhone15推出等待而延缓购机、大客户在可穿戴方向新品较少等因素影响，预计23Q2仍将面临一定压力，总体营收增速较22年同期将继续保持10%-20%区间。随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型MR/VR相关产品以及Iphone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。 公司海外融资业务财务费用的上升对公司盈利影响较大，如能通过定增以及其他融资方式降低该部分融资成 本，则对公司盈利产生非常积极的影响。但我们认为目前这个问题并非是一个常态，也不会改变公司长期的业务成长能力。 考虑财务费用部分的影响，我们调整公司23年-24年归母利润预期126.5亿和167.6亿，当前股价对应23年和24年PE为14.71x和11.10x。结合公司实际盈利能力和成长性，按照公司24年盈利给15倍PE测算，公司目标价35.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 财务概要一览 图表1.公司23Q1收入同比增长图表2.公司单季度归母净利润变动 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3.公司毛利率/净利率变动图表4.公司ROA/ROE变动 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5.公司费用率变动图表6.公司现金流情况 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 风险提示 大客户销售情况波动风险：公司下游客户相对集中，若紧密绑定的大客户的终端设备销量不佳或推出新品进度不及预期，则公司出货量将受到直接影响，进而使公司营收端产生一定的波动。 经济政治风险：全球经济低迷且未来形势不确定下，下游终端需求表现可能不佳，进而影响公司产品需求和公司业绩。同时，公司客户集中于海外，并在中国台湾、中国香港、美国、越南等地拥有多家子公司。未来政治环境受大国博弈等因素影响，或给公司盈利带来不确定性。 业务扩张带来的内部管理的风险：公司在消费电子领域经营规模迅速扩大的同时，也在汽车、通讯等领域有所涉足，经营领域相对分散。若在版图扩张过程中出现内部管理、市场开拓、生产管理等方面的问题，则可能影响公司扩张速度。 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 214028.39 252319.73 291457.04 - %同比增速 39.03% 17.89% 15.51% - 营业成本 187928.88 221543.22 254758.26 - 毛利 26099.51 30776.51 36698.77 - ％营业收入 12.19% 12.20% 12.59% - 税金及附加 476.33 529.87 612.06 - ％营业收入 0.22% 0.21% 0.21% - 销售费用 831.40 1034.51 1194.97 - ％营业收入 0.39% 0.41% 0.41% - 管理费用 5075.67 6560.31 7286.43 - ％营业收入 2.37% 2.60% 2.50% - 研发费用 8447.04 9966.63 11075.37 - ％营业收入 3.95% 3.95% 3.80% - 财务费用 882.72 963.37 948.08 - ％营业收入 0.41% 0.38% 0.33% - 资产减值损失 -846.82 0.00 0.00 - 信用减值损失 -47.18 0.00 0.00 - 其他收益 602.29 504.64 582.91 - 投资收益 998.28 2889.42 3643.04 - 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 - 公允价值变动收益 13.63 0.00 0.00 - 资产处置收益 47.93 0.00 0.00 - 营业利润 11154.49 15115.88 19807.82 - ％营业收入 5.21% 5.99% 6.80% - 营业外收支 3.51 -30.00 -30.00 - 利润总额 11157.99 15085.88 19777.82 - ％营业收入 5.21% 5.98% 6.79% - 所得税费用