产品结构下降阻碍利润率回升，行业趋势疲弱阻碍估值反转；下调目标价，维持“持有”

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浦银国际研究报告概述了澳优（1717.HK）的财务模型更新与市场展望。尽管政府采取了多项刺激生育政策，但出生率仍未见显著改善，预计2023年婴幼儿配方奶粉市场需求将继续疲软，行业竞争加剧。在这样的背景下，尽管澳优等企业的业绩在低基数上可能会有较大反弹，但短期内难以实现估值反转。

报告中的关键要点如下：

1. 盈利预测：

   • 收入：预计2023年总收入同比增长11%，其中牛奶粉收入同比增长15%，羊奶粉收入同比增长10%。
   • 毛利：终端动销和渠道库存恢复正常情况下，各产品线毛利率同比提升至2021年水平，但由于产品结构恶化（海普诺凯1897占比下降），整体毛利率难以回到2021年水平。
   • 经营利润：预计核心经营利润同比反弹80%，核心经营利润率同比扩张3.6个百分点至9.3%，但仍低于2021年的11.8%。

2. 目标价调整：基于较弱的市场情绪，澳优的目标价被下调至4.3港元，维持“持有”评级。

3. 风险与挑战：报告指出，市场情绪较弱，行业趋势疲软，这将限制澳优估值的反转可能性。

4. 财务报表与预测：报告提供了详细的财务预测，包括营业收入、毛利润、归母净利润等指标，以及对比2022年和预测值的变化。

5. 估值与表现：澳优当前股价为3.7港元，较目标价存在15%的潜在升幅。近3个月的日均成交额为400万港元，总市值为6660百万港元。

6. 市场预期与股价表现：市场预期澳优的股价区间为3.3-9.0港元，而浦银国际的目标价为4.3港元。

综上所述，浦银国际认为在当前市场环境下，澳优的估值短期内较难实现反转，下调了目标价至4.3港元，维持“持有”评级。投资者需关注市场情绪、行业趋势以及公司业绩表现，以做出相应的投资决策。