跨平台直播电商龙头，高增长低估值稀缺标的

跨平台直播电商龙头，高增长低估值稀缺标的 世纪睿科（1450.HK）世纪睿科的传统业务为国内全媒体行业一站式应用方案解决服务商，2021年8月31日完成了实控人的股权变更，2022年11月开始将交个朋友直播电商业绩全部并入上市公司，实现公司业务正式转型为直播电商为驱动的成长龙头标的。业绩增长的核心驱动为“交个朋友”系列品牌，目前在抖音和淘宝均为头部直播电商MCN机构，后续有望进一步做横向和纵向的业务拓展，与同业相比公司估值较为低估，伴随2023/2024年业绩高速增长的可预见性，公司估值有望迎来修复。 报告摘要 抖音淘宝双平台均为头部的稀缺MCN交个朋友起步并崛起于抖音平台，并且稳居GMV前列，2022年10月进军淘宝直播，从过去半年取得的成绩来看，交个朋友已经取得了双平台各自开花的局面。淘宝直播有望成为2023年驱动公司业绩增长的重要动力，同时也验证了公司品牌成功运营多个平台的可持续性。 实控人变更后管理团队年轻化2021年8月31日完成了实控人的股权变更，由此前的创始人、主席兼执行董事卢志森，转化为以李钧为第一大股东的一致性行动人团体（目前一致性行动人约持有50%的总股份），大股东的更换让世纪睿科核心业务从此前的提供电视广播应用解决方案业务，拓展到新兴直播赛道。在完成“交个朋友”交接以后，前新东方副总裁李亮自2022年11月开始担任杭州世纪睿科CEO全面负责包括“交个朋友”直播电商业务在内的运营管理工作，并于2022年12月担任上市公司执行董事。 未来业务发展机会在渠道拓展层面通过淘宝平台的成功拓展，公司有望继续在平台多元化方向做出新的成就；同时交个朋友学苑为主播培训提供了充足的供给资源；在业务拓展方面公司有自身的供应链管理的优势，并且已经开始布局自营业务，相信在未来可以借鉴东方甄选模式，通过开展自营业务夯实利润成长；另外，交个朋友关联公司已经开始布局海外市场新媒体业务，未来有望通过助力中国品牌出海，进一步拓展公司的长线成长空间。 估值水平较低，存在修复机遇我们认为2023年为世纪睿科业务转型的初始年，尽管在多平台做早起投资和布局，但整体仍然能够保持盈利，利润的释放要待到2024/2025年多平台业务模式成熟以及向上游的业务拓展。从市盈率的角度来看最近收盘价对应的2023/24/25预期PE分别为8.8x/4.7x/2.3x,远低于同业公司的估值水平，股价并未反应公司并入直播电商业务的增长预期 投资建议无论是参考A股还是港股的同类上市公司，公司的估值水平都处于明显低估的水平。我们预计公司2023/2024/2025年经调整净利润分别为2.8亿、5.2亿和 % 相对收益 一个月3.3 三个月 20.4 十二个月 15.7 绝对收益 3.5 7.9 15.2 10.4亿元人民币，我们综合考量按照DCF和相对估值的方法对公司进行估值，按照2023/2024/2025年28x/15x/7.5x市盈率，则对应公司估值为90.1亿港元，给与公司目标价6.5港元，较最近收市价有221.8%的涨幅，评级为“买入”。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；监管政策影响等。 截止12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E 公司深度报告 Table_Title 2023年5月2日 世纪睿科（1450.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：6.50港元 股东结构李钧 23.3% 路嘉耀 18.9% 吴永铭等产业投资者 11.2% 卢志森 3.4% 李亮 3.1% 赵慧利 0.1% 员工股权激励 3.4% PassionPeace 3.4% GoldenOcean 2.7% 其他 30.4% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 5.0 80 4.5 70 4.03.5 60 3.0 50 2.5 40 2.0 30 1.51.0 20 0.5 10 现价(2023-4-28)：2.02港元 总市值(百万港元) 2,799.2 流通市值(百万港元) 2,799.2 总股本(百万股) 1,385.7 流通股本(百万股) 1,385.7 12个月低/高(港元) 1.87/4.3 平均成交(百万港元) 5.0 0.0 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 收入（千元） 202,788 425,606 1,140,152 1,575,000 2,520,000 数据来源：彭博、港交所、公司 变动（%） 32.3% 109.9% 167.9% 38.1% 60.0% 毛利率 31.7% 46.6% 57.3% 67.0% 72.0% 净利润（千元） -68,724 -16,391 206,480 450,696 972,808 经调整净利润（千元） -38,377 25,716 276,480 520,696 1,042,808 变动（%） N.A. N.A. 975.1% 88.3% 100.3% ROE -69.7% -8.9% 64.7% 57.5% 54.5% 市销率@2.02港元（倍） 12.0 5.7 2.1 1.5 1.0 市盈率@2.02港元（倍） -63.5 94.7 8.8 4.7 2.3 公司资料，安信国际证券研究预测 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 目录 1投资亮点：3 2公司高管与股权结构4 3行业分析5 4公司介绍7 4.1交个朋友抖音平台的发展历程与成就7 4.2进军淘宝直播，多平台运营打开业务天花板10 4.3未来自营业务的潜在机会11 4.4世纪睿科传统业务逐渐淡化12 5业绩与盈利预测14 6估值与投资建议15 6.1DCF估值15 6.2相对估值与投资建议16 7风险提示16 附表：财务报表预测17 1投资亮点： 转型成功但市场预期并未反应的直播行业龙头股世纪睿科的传统业务为国内全媒体行业一站式应用方案解决服务商，2021年8月31日完成了实控人的股权变更，由此前的创始人、主席兼执行董事卢志森，转化为以李钧为第一大股东的一致性行动人团体（一致性行动人约持有50%的总股份），大股东的更换让世纪睿科核心业务从此前的提供电视广播应用解决方案业务，拓展到新兴直播赛道。2022年8月公司与“交个朋友”签订了为期五年的独家合作协议，跻身直播电商赛道一线梯队，正式转型成为直播电商为驱动的成长型公司。公司将交个朋友业务并入公司后顺利平稳运行接近半年，同时将直播赛道切入淘宝直播平台并成功跻身淘宝头部主播彰显实力。而公司目前的估值仍然偏低，从市盈率的角度来看最近收盘价（4月28日收盘价2.02港元）对应的2023/24/25预期PE分别为9.3x/4.7x/2.4x,远低于同业公司的估值水平，股价并未反应公司并入直播电商业务的增长预期。 交个朋友的行业地位交个朋友的发展壮大是与抖音直播电商业务的发展密切相关，作为抖音头部电商MCN，目前，交个朋友独家签约了70多个主播，部分主播同时懂得选品或运营或场控或培训或政策，主播整体文化水平高，综合经验丰富，商品讲解清晰高效，主播之间配合默契，与用户互动氛围良好，迅速促成转化，截至2023年4月，交个朋友男性粉丝比例下降至61%，女性粉丝比例提升至39%。目前全平台粉丝超过4000万，2022年全网交易GMV超过70亿元人民币，并持续保持增长态势。 进军淘宝取得成功，验证成功运营的可复制性交个朋友起步并崛起于抖音，2022年10月开始将赛道同时扩张到点淘，此前市场担忧公司是否会获得淘宝的流量支持，毕竟尚未看到能够做到跨两大平台均能做到头部的MCN机构或者主播。但是从2022年10月交个朋友进军淘宝以来取得的成绩来看，交个朋友已经取得了双平台各自开花的局面。淘宝直播有望成为2023年驱动公司业绩增长的重要动力。 未来业务增长的驱动在GMV方面：1）淘宝直播贡献2023年增量核心：2022年10月公司开始淘宝直播平台首秀，经过半年的打磨业务快速增长的势头不减，最近几个月稳定再淘宝直播热度前十的水平，2023年我们预估淘宝业务是公司GMV的重点增量；2）多平台孵化账号：交个朋友品牌兴起于抖音平台，2022年公司在入驻淘宝后成功跻身头部直播平台，也是少有的能在双平台均能成为头部的直播带货机构足以彰显公司的带货能力和渠道能力。公司在体外有关联主体交个朋友电商学苑，从主播供给上给与充分支持，我们有理由相信，在淘宝抖音以外的平台公司有继续拓展新渠道和保持增长的潜力；3）抖音账户重点发展垂类：目前公司抖音主账号粉丝数量已达2100万，从近期增速来看接近增长天花板，未来抖音账户重点发展垂类直播账户潜力。在业务拓展方面：随着后续多平台运营成熟，公司未来将拓展自营业务夯实毛利；同时，交个朋友关联公司已经开始布局海外市场新媒体业务，助力中国品牌出海，交个朋友在海外市场的发展前景同样值得期待。在利润率方面：一方面随着业务规模的扩大，主播成本的摊薄有利于提升公司整体takerate,另一方面规模效应提升也带动营销和管理费用的优化，费用率的下滑也将带动毛利率的提升。 2公司高管与股权结构 世纪睿科在2021年8月31日完成了实控人的股权变更，由此前的创始人、主席兼执行董事卢志森，转化为以李钧为第一大股东的一致性行动人团体（一致性行动人约持有50%的总股份），大股东的更换让世纪睿科核心业务从此前的提供电视广播应用解决方案业务，拓展到新兴直播赛道。2022年8月公司与“交个朋友”签订了为期五年的独家合作协议，跻身直播电商赛道一线梯队， 2022年11月正式运营“交个朋友”旗下全部账号。股权变更与业务推进的同时，公司核心高管 团队也做出重要调整，除了卢志森仍然担任执行董事和主席以外，执行董事管理层来自于2021年 控股权变更以后，李钧先生和赵慧利女士于2021年9月29日担任执行董事，在完成“交个朋友”交接以后，前新东方副总裁李亮担任杭州世纪睿科CEO全权管理运营“交个朋友”，并于12月担任公司执行董事。 图表1：世纪睿科核心高管团队 姓名 出生年份 职务 个人经历 卢志森 1960 董事会主席，执行董事 为世纪睿科控股有限公司的创办人、行政总裁、主席兼执行董事，七次获中国广播电视设备工业协会选为“科技创新优秀企业家”或“科技创新优秀个人奖”。卢先生于全媒体行业累积了丰富经验。于2007年4月创立北京世纪睿科系统技术有限公司，此后负责集团的整体业务策略及业务营运。 李钧 1989 执行董事 于2021年9月29日获委任为世纪睿科控股有限公司执行董事。于2011年毕业于中国浙江大学工商管理专业，曾担任第一财经研究院研究员，创办了杭州尽微供应链信息服务有限公司并担公司董事长，该公司为一间为新型电商及新媒体平台提供SaaS服务的公司。李先生亦创办多间科技公司，拥有创业及企业管理经验。李先生在中国媒体行业的经验及业务网络将有助集团进一步发展其全媒体相关业务（包括但不限于中国电视广播及多媒体制作以及新媒体业务）。 李亮 1978 执行董事 2001-2022在新东方教育科技（联交所代码9901.HK）期间担任新东方副总裁、北京新东方学校校长，创办新东方的K12培训业务，具有丰富的业务管理经验。李先生于2022年1月创办“交个朋友电商学苑”，帮助广大中小企业及直播主提升其于新媒体平台的营运。于2022年11月，李先生获委任为公司附属公司杭州世纪睿科信息技术有限公司的行政总裁，全权负责营运管理“交个朋友”。于2022年12月28日获委任为世纪睿科控股有限公司执行董事。 赵慧利 1988 执行董事 于2012年8月至2014年7月于上海第一财经报业有限公司任职记者。曾担任零壹智库信息科技（北京）有限公司的合伙人、副总裁及首席财务官，负责金融科技研究、财务管理及股本融资。赵女士自2019年9月起获委任为公司间接附属公司杭州世纪睿科信息技术有限公司的董事兼总经理以及公司间接附属公司杭州聚火互动文化传播有限