基期新冠IVD相关需求拖累表观业绩，项目获取及推进快速

公司研究报 告医药生物生物制品 2023-04-29 公司点评报告 买入/维持奥浦迈(688293) 目标价：103 昨收盘：84.11 基期新冠IVD相关需求拖累表观业绩，项目获取及推进快速 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 走势比较 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入0.68亿元，同比下滑6.53%，归母净利润0.24亿元，同比下滑4.26%。 12% 22/4/29 22/6/29 太3% 平(6%) 洋(16%) 证(25%) 券(34%) 股 份 奥浦迈沪深300 上年同期新冠IVD相关企业对培养基的备货需求拖累收入表现，盈利能力基本稳定。从收入端来看，2022年第一季度IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，2023年第一季度收入较去年同期稳中有升，其中培养基收入显著增加，我们认为彼时疫情防控政策趋严，而疫情加剧一方面带来庞大的检测需求，一方面带来供应链受阻的风险，公司相关下游客户对培养基的备货量系基于其对全年的生产销售规划而定，展望第 有股票数据 限总股本/流通(百万股)82/18 公总市值/流通(百万元)6,895/1,489司12个月最高/最低(元)132.50/84.11证相关研究报告： 券奥浦迈（688293）《培养基出海取得研突破，夯实蛋白抗体领域优势+扩大究业务半径》--2023/03/30 报奥浦迈（688293）《培养基持续开拓 告新管线+新品类+新市场，CDMO产能 有序扩张》--2022/10/26 奥浦迈（688293）《奥浦迈：国产高端培养基领军品牌，迈向生物药上游国产化加速时代》--2022/09/01 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 二至第四季度，来自基期IVD企业培养基采购的影响有望逐渐减小，此外2023年1月国内新冠感染仍处在高峰期，亦是收入下滑的主要原因，而我们认为后续国内可能出现的疫情反复对培养基相关产业链的冲击较小。从成本费用率来看，公司2023年第一季度销售成本率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.56%、4.43%、14.32%、17.89%、-7.31%，分别下降0.99pct、上升0.8pct、上升6.93pct、上升4.77pct、下降7.68pct，公司工作效率的进一步提高使毛利率稳中有升，而公司在2022年11月成立奥华院加大产学研合作力度，同时在疫情初步放开的背景下，公司加大力度进行海内外市场拓展，据此我们认为公司2023年第一季度有明显的费用前置效应，未来随新产品的销售增加，费用率有一定的下降空间。 使用公司培养基的已确定中试工艺的管线快速增加，漏斗效应将持续显现。截至报告期末，共有125个已确定中试工艺的药品研发管 线使用公司的培养基，其中临床前、I期、II期、III期分别为72个（+2个）、25个（+6个）、10个（+3个）、17个（+3个）、1个（+0个），整体较2022年末增加14个，增加速度与22年全年平均水平相当（22 年末相较21年末增加37个），反映公司保持优秀的新项目获取能力和客户粘性，漏斗效应将持续显现。 维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.41/2.10/2.88亿元，同比增长34.12%/48.42%/37.21%。维持“买入”评级。 基期新冠IVD相关需求拖累表观业绩，项目获取及推进快速 2 公司点评报告P 风险提示：产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)294 419 593 790 （+/-%）38.03 42.52 41.53 33.22 归母净利(百万元）105 141 210 288 （+/-%）74.47 34.12 48.42 37.21 摊薄每股收益(元)1.54 1.72 2.56 3.51 市盈率(PE)67.01 65.84 44.36 32.33 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 3101506 1607 1595 1748 营业收入 213 294 419 593 790 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 34 44 34 77 75 营业税金及附加 1 1 2 2 3 应收和预付款项4379891641810营业成本85106140191249 流动资产合计 4411869 1972 2097 2275 管理费用 41 46 64 87 112 其他流动资产53234241252268销售费用1014263545 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用0(11)(1)(1)(1) 在建工程 1 103 233 333 433 公允价值变动 0 2 0 0 0 固定资产86117117117117投资收益4471013 长期待摊费用 25 22 22 22 22 其他非经营损益 4 4 3 3 3 无形资产4240404040营业利润64116158235324 资产总计 7472348 2530 2766 3064 所得税 8 14 19 29 39 其他非流动资产176218168178198利润总额68119161238327 短期借款4020202020净利润60105141210288 应付和预收款项 14 21 39 48 42 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 71 63 66 68 70 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率59.88% 63.97% 66.48% 67.85% 68.53% 销售净利率28.40% 35.80% 33.73% 35.35% 36.43% 销售收入增长率70.19% 38.41% 42.35% 41.61% 33.14% EBIT增长率538.54 % 64.13% 51.74% 49.80% 38.00% 净利润增长率416.87 74.47% 34.12% 48.42% 37.21% 长期借款1811111111归母股东净利润60105141210288 负债合计185163204230240 股本 61 82 82 82 82 资本公积4281925192519251925 留存收益 63 158 278 456 701 归母公司股东权益5622185232625362824 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 5622185232625362824 负债和股东权益 7472348 2530 2766 3064 % ROE10.74% 4.82%6.08%8.27%10.19% 现金流量表(百万） ROIC 7.80%3.83%5.46%7.53%9.36% ROA8.08%4.49%5.58%7.58%9.39% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.981.541.722.563.51 经营性现金流 115 112 168 84 256 PE(X) 0.0067.0165.8444.3632.33 融资性现金流 201474 2 1 1 PS(X) 0.00 3.87 4.003.67 3.30 投资性现金流(140)(386)(70)(97)(104)PB(X)0.003.874.003.673.30 现金增加额(6)1203101(12)153EV/EBITDA(X)(2.04)51.1051.9234.7124.66 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。