常规产品收入大幅增长，新冠相关资产计提减值压缩表观利润

康泰生物（300601） 公司研究/公司点评 常规产品收入大幅增长，新冠相关资产计提减值压缩表观利润 2022-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）34.31 近12个月最高/最低（元）83.80/32.27 总股本（百万股）1,120 流通股本（百万股）864 流通股比例（%）77.08 总市值（亿元）384 流通市值（亿元）296 公司价格与沪深300走势比较 -7%8/2111/212/225/228/2229% 50% 71% 14% - - - 主要观点： 事件 8月18日，公司发布2022年半年度报告，报告显示公司上半年实现营 业收入18.28亿元，同比+73.72%；归母净利润1.2亿元，同比-64.19%； 扣非归母净利润0.86亿元，同比-70.81%。 事件点评 新冠相关资产减值以及研发支出费用化处理影响全年表观业绩。 受主营产品如13价新冠疫苗、四联苗、乙肝疫苗等产品销量增长拉动，公司营业收入同比+73.72%。但考虑到新冠疫苗接种量的大幅下滑、腺病毒载体新冠疫苗车间已建设完毕但一直未在国内获批临床、原始株新冠疫苗后续销量有较大的不确定性等因素，公司计提资产减值4.7亿元， 其中与新冠疫苗相关的资产减值4.15亿元；此外二季度发生新冠灭活 疫苗研发支出费用化处理。考虑加计扣除影响，最终减少净利润约4.5 亿元。预计下半年公司将继续计提减值损失以及费用化处理。常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长。 2022年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发 康泰生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：任雯萱 执业证书号：S0010121080050邮箱：renwx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度康泰生物 （300601）：老牌产品增厚现金流，丰富新型疫苗管线打造业绩高增速2022-07-01 173.55万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13价肺炎结合疫苗 共批签发239.02万支；乙肝疫苗共批签发1305.57万支，上半年销售 收入同比+20.76%；Hib共批签发18.9万支；百白破疫苗共批签发32.51 万支。 后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13 价肺炎疫苗已完成共24个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随 着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计2023年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。 研发工作稳步进展。 2022年上半年，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，预计将于2023年一、二季度获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服�价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。同时，公司注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等，相应新产品将为公司业绩长期增长提供动力。 持续推动疫苗出海，加速国际化进程。 2022年5月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）生产基地获得由欧盟质量受权人签发的符合性声明；2022年7月，公司深圳光明区疫苗生产基地获得由菲律宾食品与药品管理局签发的GMP符合性声明，标志着公司的质量管理体系已达到国际标准。未来公司将继续 加强疫苗出海工作的建设，不断推进产品国际化，从而获得增量收入。 投资建议 我们下调对公司净利润的预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为42.57/59.28/70.57亿元，同比增长16.6%/39.2%/19.0%；归母净利润分别为3.54/20.48/25.13亿元，同比增长-72%/477.9%/22.8% （调整前预计公司2022~2024年归母净利润分别为14.40/20.76/25.43亿元，同比增长14.0%/44.1%/22.5%）；2022~2024年PE分别为：109X/19X/15X，2023及2024年PE低于可比公司平均值。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在2022年全部处理完 成，进入2023年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入3652 4257 5928 7057 收入同比（%）61.5% 16.6% 39.2% 19.0% 归属母公司净利润1263 354 2048 2513 净利润同比（%）86.0% -72.0% 477.9% 22.8% 毛利率（%）73.0% 84.5% 87.0% 87.8% ROE（%）13.8% 4.0% 18.7% 18.6% 每股收益（元）1.85 0.32 1.83 2.24 P/E53.26 108.50 18.78 15.30 P/B7.39 4.31 3.50 2.85 EV/EBITDA37.13 24.07 14.47 11.31 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7341 8733 12105 14422 营业收入 3652 4257 5928 7057 现金 3550 4566 6187 8299 营业成本 986 660 769 862 应收账款 1460 2797 3131 3926 营业税金及附加 20 21 30 35 其他应收款 14 104 61 135 销售费用 578 1490 2015 2399 预付账款 119 165 184 198 管理费用 253 298 356 423 存货 1058 701 1306 896 财务费用 -59 -5 -36 -84 其他流动资产 1139 401 1235 968 资产减值损失 -155 0 0 0 非流动资产 6808 6766 6709 6607 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 30 30 41 49 固定资产 1796 1770 1733 1685 营业利润 1452 1398 2332 2871 无形资产 346 431 506 541 营业外收入 2 5 5 5 其他非流动资产 4666 4565 4470 4380 营业外支出 15 1000 10 20 资产总计 14149 15499 18813 21029 利润总额 1439 403 2327 2856 流动负债 2618 4210 5477 5178 所得税 176 48 279 343 短期借款 778 778 778 778 净利润 1263 354 2048 2513 应付账款 708 98 841 212 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1132 3335 3858 4189 归属母公司净利润 1263 354 2048 2513 非流动负债 2364 2364 2364 2364 EBITDA 1802 1521 2418 2906 长期借款 418 418 418 418 EPS（元） 1.85 0.32 1.83 2.24 其他非流动负债 1947 1947 1947 1947 负债合计 4982 6574 7841 7542 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 687 1107 1107 1107 成长能力 资本公积 5357 4936 4936 4936 营业收入 61.5% 16.6% 39.2% 19.0% 留存收益 3123 2882 4929 7443 营业利润 87.3% -3.8% 66.8% 23.1% 归属母公司股东权 9167 8925 10973 13486 归属于母公司净利 86.0% -72.0% 477.9% 22.8% 负债和股东权益 14149 15499 18813 21029 获利能力毛利率（%） 73.0% 84.5% 87.0% 87.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.6% 8.3% 34.5% 35.6% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.8% 4.0% 18.7% 18.6% 经营活动现金流 1652 2795 1792 2245 ROIC（%） 10.1% 10.3% 14.5% 14.8% 净利润 1263 354 2048 2513 偿债能力 折旧摊销 433 159 164 169 资产负债率（%） 35.2% 42.4% 41.7% 35.9% 财务费用 65 101 101 101 净负债比率（%） 54.4% 73.7% 71.5% 55.9% 投资损失 -30 -30 -41 -49 流动比率 2.80 2.07 2.21 2.79 营运资金变动 -296 1216 -484 -504 速动比率 2.07 1.68 1.78 2.40 其他经营现金流 1777 134 2537 3032 营运能力 投资活动现金流 -1440 -1082 -70 -32 总资产周转率 0.31 0.29 0.35 0.35 资本支出 -2540 -1095 -95 -65 应收账款周转率 2.38 2.00 2.00 2.00 长期投资 2135 -2 -2 -2 应付账款周转率 2.27 1.64 1.64 1.64 其他投资现金流 -1035 15 26 34 每股指标（元） 筹资活动现金流 2452 -697 -101 -101 每股收益 1.85 0.32 1.83 2.24 短期借款 766 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.47 2.49 1.60 2.00 长期借款 350 0 0 0 每股净资产 13.34 7.97 9.79 12.04 普通股增加 2 420 0 0 估值比率 资本公积增加 92 -421 0 0 P/E 53.26 108.50 18.78 15.30 其他筹资现金流 1242 -696 -101 -101 P/B 7.39 4.31 3.50 2.85 现金净增加额 2663 1016 1621 2112 EV/EBITDA 37.13 24.07 14.47 11.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：任雯萱，研究助理，主要负责生物制品（疫苗+血液制品）行业研究。上海财经大学金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾