业绩符合预期，三大新业务进入放量期

业绩简评 2023年4月28日，公司披露2022年全年及2023Q1业绩： 1）2022年，公司营收149亿元，同比增长16%，归母净利润9.64亿元，同比增长1.6%，扣非净利润7.4亿元，同比增长13%。2）23Q1，公司营收39亿元，同比增长15%，归母净利润2.6亿元，同比增长4.6%；扣非净利润2.2亿元，同比增长0.3%。 经营分析 业绩符合预期，外部因素向好致23Q1盈利能力提升。23Q1，公司 销售毛利率20.8%，环比提升2pct，销售净利率6.73%，环比提升2.4pct，主要系外部因素向好，如海外的能源动力费逐步回归正常水平。 产品技术壁垒高，竞争优势突出。在空压总成中，公司产能充足， 且零部件自制化率较高，已实现打气泵自制（打气泵为空压总成的核心部件，技术壁垒高）。我们预计25年国内空悬市场空间有 望达到206亿元，实现5年约20倍增长。在空悬系统中（总价值 人民币(元)成交金额(百万元) 量约9000元），公司预计可配套的零部件价值量达5000-7000元， 未来有望通过拓展产品品类，提升配套价值量。 国内业务占比提升，公司业绩稳定向上。我们判断公司未来业绩收入增长将主要来自于国内业务的增长。与国外业务相比，公司国内业务的利润率更高，因此未来随国内业务占比的提升，我们预计公司整体利润率有望持续向上。 2022年比亚迪已成为公司第二大客户。2022年新能源领域业务已 公司基本情况（人民币） 经达到36.44亿销售额，占全年汽车业务营业收入比例为25.75%。继比亚迪成为公司前十大客户后，公司基本已实现造车新势力全覆盖。目前已为某些车企的合作车型供应空悬、轻量化等产品，未来持续受益于新势力的崛起。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年业绩分别为13.2/16.2/19.9亿元，同比分别为+37%/+23%/+22%，2023-2025年P/E为16/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。 24.00 22.00 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.00 220505 成交金额中鼎股份沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,577 14,852 16,417 19,589 23,899 营业收入增长率 8.91% 18.09% 10.54% 19.33% 22.00% 归母净利润(百万元) 965 964 1,317 1,624 1,988 归母净利润增长率 95.96% -0.10% 36.55% 23.35% 22.40% 摊薄每股收益(元) 0.791 0.732 1.000 1.234 1.510 每股经营性现金流净额 0.69 0.57 0.97 1.42 1.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.42% 8.63% 10.88% 12.20% 13.46% P/E 27.59 19.76 15.77 12.78 10.44 P/B 2.87 1.71 1.72 1.56 1.41 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 11,548 12,577 14,852 16,417 19,589 23,899 货币资金 1,967 1,658 1,924 2,174 2,244 2,321 增长率 8.9% 18.1% 10.5% 19.3% 22.0% 应收款项 3,602 3,611 4,358 4,657 5,557 6,780 主营业务成本 -8,932 -9,746 -11,753 -12,682 -14,966 -18,139 存货 1,985 2,501 3,258 3,474 3,690 4,224 %销售收入 77.3% 77.5% 79.1% 77.3% 76.4% 75.9% 其他流动资产 2,737 2,121 2,188 2,261 2,521 2,804 毛利 2,616 2,832 3,099 3,735 4,623 5,760 流动资产 10,292 9,891 11,727 12,567 14,013 16,130 %销售收入 22.7% 22.5% 20.9% 22.8% 23.6% 24.1% %总资产 54.4% 54.1% 55.5% 57.1% 58.8% 61.0% 营业税金及附加 -96 -95 -92 -99 -118 -143 长期投资 513 405 517 517 517 517 %销售收入 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,459 4,279 4,902 5,164 5,506 5,974 销售费用 -412 -383 -399 -460 -568 -717 %总资产 23.6% 23.4% 23.2% 23.5% 23.1% 22.6% %销售收入 3.6% 3.0% 2.7% 2.8% 2.9% 3.0% 无形资产 3,300 2,970 3,088 3,099 3,122 3,154 管理费用 -880 -823 -882 -985 -1,195 -1,482 非流动资产 8,631 8,405 9,397 9,448 9,800 10,293 %销售收入 7.6% 6.5% 5.9% 6.0% 6.1% 6.2% %总资产 45.6% 45.9% 44.5% 42.9% 41.2% 39.0% 研发费用 -506 -582 -658 -739 -901 -1,123 资产总计 18,923 18,297 21,124 22,015 23,813 26,423 %销售收入 4.4% 4.6% 4.4% 4.5% 4.6% 4.7% 短期借款 2,379 3,092 2,874 3,321 3,218 3,394 息税前利润（EBIT） 722 948 1,069 1,453 1,841 2,294 应付款项 2,484 2,538 3,534 3,297 3,892 4,719 %销售收入 6.3% 7.5% 7.2% 8.9% 9.4% 9.6% 其他流动负债 591 464 581 605 726 884 财务费用 -238 -127 -103 -126 -135 -144 流动负债 5,454 6,094 6,990 7,223 7,836 8,998 %销售收入 2.1% 1.0% 0.7% 0.8% 0.7% 0.6% 长期贷款 2,795 953 2,117 2,117 2,117 2,117 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,688 1,945 815 517 468 441 公允价值变动收益 43 54 10 50 30 10 负债 9,936 8,991 9,922 9,856 10,421 11,555 投资收益 115 271 142 170 170 170 普通股股东权益 8,976 9,267 11,168 12,105 13,316 14,767 %税前利润 18.3% 23.2% 12.8% 10.9% 8.9% 7.3% 其中：股本 1,221 1,221 1,316 1,316 1,316 1,316 营业利润 614 1,162 1,121 1,547 1,906 2,330 未分配利润 4,780 5,408 5,975 6,976 8,205 9,666 营业利润率 5.3% 9.2% 7.5% 9.4% 9.7% 9.8% 少数股东权益 11 38 34 54 76 100 营业外收支 16 5 -11 7 8 9 负债股东权益合计 18,923 18,297 21,124 22,015 23,813 26,423 税前利润利润率 630 5.5% 1,166 9.3% 1,110 7.5% 1,554 9.5% 1,914 9.8% 2,339 9.8% 比率分析 所得税 -133 -203 -164 -218 -268 -328 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.2% 17.4% 14.8% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 497 963 946 1,337 1,646 2,012 每股收益 0.403 0.791 0.732 1.000 1.234 1.510 少数股东损益 4 -2 -18 20 22 24 每股净资产 7.352 7.590 8.483 9.195 10.115 11.217 归属于母公司的净利润 493 965 964 1,317 1,624 1,988 每股经营现金净流 1.107 0.690 0.573 0.971 1.420 1.468 净利率 4.3% 7.7% 6.5% 8.0% 8.3% 8.3% 每股股利 0.310 0.340 0.180 0.240 0.300 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.49% 10.42% 8.63% 10.88% 12.20% 13.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.60% 5.28% 4.56% 5.98% 6.82% 7.52% 净利润 497 963 946 1,337 1,646 2,012 投入资本收益率 3.72% 5.37% 5.57% 7.06% 8.41% 9.63% 少数股东损益 4 -2 -18 20 22 24 增长率 非现金支出 745 801 777 703 771 844 主营业务收入增长率 -1.35% 8.91% 18.09% 10.54% 19.33% 22.00% 非经营收益 40 -202 -123 78 100 115 EBIT增长率 -12.14% 31.27% 12.74% 35.91% 26.74% 24.60% 营运资金变动 70 -721 -846 -839 -648 -1,039 净利润增长率 -18.18% 95.96% -0.10% 36.55% 23.35% 22.40% 经营活动现金净流 1,352 842 754 1,278 1,869 1,932 总资产增长率 4.40% -3.31% 15.46% 4.22% 8.17% 10.96% 资本开支 -597 -749 -1,205 -810 -1,117 -1,326 资产管理能力 投资 -1,254 387 -330 50 30 10 应收账款周转天数 92.1 82.3 77.6 80.0 80.0 80.0 其他 -531 425 432 170 170 170 存货周转天数 88.0 84.0 89.4 100.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -2,381 63 -1,103 -590 -917 -1,146 应付账款周转天数 79.8 75.7 74.5 75.0 75.0 75.0 股权募资 4 0 3 -182 -18 -10 固定资产周转天数 127.1 113.0 105.9 92.7 73.8 57.0 债权募资 311 -730 934 361 -103 177 偿债能力 其他 -340 -484 -537 -606 -696 -828 净负债/股东权益 40.21% 31.17% 20.75% 20.73% 17.53% 16.46% 筹资活动现金净流 -26 -1,213 400 -427 -817 -661 EBIT利息保障倍数 3.0 7.5