业绩超预期，多项业务齐头并进

投资要点 业绩总结：公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入402.6亿元，同比增长66.8%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长127.0%； 扣非净利润33.9亿元，同比增长153.7%；EPS2.42元。2023年一季度公司实现营收125.8亿元，同比增长175.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长266.9%，超市场预期；扣非净利润14.6亿元，同比增长293.6%；EPS1.02元。 受益于全球光伏装机需求增长，公司逆变器与储能系统出货、营收保持高增长。 2022年欧洲、国内光伏装机延续高增，全年公司逆变器与储能业务延续高增。 2022年公司光伏逆变器销售77GW，同比增长约64%，其中22Q4出货约27GW，环比增长约36%；光伏逆变器等电力转换设备营收157.2亿元，同比增长73.7%。 储能方面，2022年公司储能系统发货7.7GWh，同比增长150%以上；储能系统营收101.3亿，同比增长近223%，面向大型地面、工商业电站应用场景的储能系统广泛应用在欧洲、拉美、澳洲等成熟电力市场。 海外收入占比提升+费控改善等因素，盈利能力提升。2022年公司综合毛利率24.55%，同比提升约2.3pp；净利率9.18%，同比提升约2.1pp，主要得益于公司海外收入占比提升约9pp至47%，海外毛利率达27.3%，高出国内毛利率约5.3pp。另一方面，2022年公司期间费用率下降约2.2pp，亦对盈利能力有所贡献。23Q1公司毛利率提升至28%，净利率提升至12.2%，主要得益于规模效应和碳酸锂价格下降带来储能盈利大幅提升。 2023年组件价格下降，海内外装机需求有望充分激发，公司电站/逆变器/储能系统业务量、利均有保障。2023年随着硅料价格下降，组件价格逐步下行，终端电站收益率提升，海内外装机需求有望延续高涨，同时配储经济性亦提升。在此背景下，公司电站业务增速与盈利有望在2022年基础上提升（2022年电站营收116亿元，同比+20%，毛利率11.8%），23Q1营收约36亿元，二季度起增量有望更为显著。公司光伏逆变器在地面电站市场中龙头地位稳固，2023年地面电站需求释放有望直接受益，预计全年出货在120GW以上，出货保持同比60%+的增速。储能方面，碳酸锂+组件价格下降，大储经济性提升，全球储能需求有望迎来集中释放，公司作为全球储能系统龙头，出货有望实现翻倍以上增长。 盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，预计公司未来三年归母净利润CAGR为48.56%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着组件价格下降，全球装机需求充分激发，公司新能源投资开发（电站业务）有望迎来量利提升，2023~2025年收入增速分别为40%、40%、30%，毛利率在2022年的基础上提升； 假设2：全球光伏装机需求增长，公司光伏逆变器出货随之增长，2023~2025年光伏逆变器出货量分别为125GW、160GW、200GW； 假设3：2023~2025年风电变流器销量分别为30GW、35GW、40GW，毛利率稳定在23%； 假设4：受益于光伏装机需求增长和储能经济性提升，2023~2025年公司储能系统出货量分别为18GWh、30GWh、50GWh，出货均价分别为1.1元/Wh、1元/Wh、0.9元/Wh。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率