业绩实现开门红，盈利能力再提升

泸州老窖（000568.SZ） 业绩实现开门红，盈利能力再提升 事件：公司发布2022年报和2023年一季报。公司2022年实现收入 251.2亿元，同增21.7%，实现归母净利润103.7亿元，同比+30.3%。 证券研究报告|年报点评报告 2023年05月01日 买入（维持） 股票信息 2023Q1实现收入76.1亿元，同比+20.6%，归母净利润37.1亿元，同比 +29.1%。2023年公司经营目标为实现15%的营收增长。 营收稳步增长，渠道结构优化。分产品来看，2022年公司中高档白酒/其他酒类分别实现收入221.3/26.3亿元，同比+20.3%/+30.5%。分渠道来看，2022年公司传统渠道/新兴渠道分别实现收入233.0/14.6亿元，同比 +19.4%/+64.2%。结合经销商数量来看，2022年省内/省外经销商分别 减少80/22家，至1703/126家，经销商结构进一步优化。 盈利能力提升，现金流情况良好。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为86.6%/88.1%，同比+0.9/+1.7pct。从费用率来看，公司2022/2023Q1销售费用率分别为13.7%/9.1%，同比-3.7/-1.6pct，管理 行业白酒 前次评级买入 4月28日收盘价(元)226.24 总市值(百万元)333,022.51 总股本(百万股)1,471.99 其中自由流通股(%)99.49 30日日均成交量(百万股)6.80 股价走势 费用率分别为4.6%/3.3%，分别同比-0.5/-1.1pct，受益于规模效应，公泸州老窖沪深300 司费用率呈明显下降趋势。综合来看，公司2022/2023Q1净利率分别为 41.3%/48.8%，同比+2.7/+3.2pct，盈利能力显著提升。现金流方面， 2022/2023Q1销售收现分别为259.1/80.4亿元，分别同比 +14.9%/+7.3%，公司现金流情况良好。 加强内生动力，公司未来可期。产品端，公司坚定聚焦“双品牌、三品系、大单品”，国窖保证基本盘，特曲提供第二增长极，黑盖布局高线光谱价格带，品牌矩阵日益完善。同时在“1+2+N“的产能新格局的基础上坚持以质量为生命，不断健全涵盖产品全生命周期的质量溯源体系。产能端， 公司技改项目第二期计划将在“十四🖂”末完成，届时累计新增基酒产能 将达10万吨，新增储酒能力38万吨，充足的产能将支撑公司长线发展。 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2022-042022-082022-122023-04 作者 渠道端，公司在西南、华北等成熟市场专注于渠道深耕，消费势能日渐强化，华东、华中、华南等市场经过多年培育，全国化布局不断夯实。 盈利预测及投资建议：我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025年实现营收304.2/358.3/412.9亿元（原预测2023-2024年308.0/358.6亿元），分别同比+21.1%/+17.8%/+15.3%，实现归母净利润130.2/156.3/183.1亿元（原预测2023-2024年125.4/148.6亿元），分 别同比+25.6%/+20.1%/+17.2%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为26/21/18，维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程放缓；高端产品批假下滑；食品安全问题。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20,642 25,124 30,415 35,825 41,289 增长率yoy（%） 24.0 21.7 21.1 17.8 15.3 归母净利润（百万元） 7,956 10,365 13,015 15,628 18,311 增长率yoy（%） 32.5 30.3 25.6 20.1 17.2 EPS最新摊薄（元/股） 5.40 7.04 8.84 10.62 12.44 净资产收益率（%） 28.2 30.3 31.7 29.6 27.6 P/E（倍） 41.9 32.1 25.6 21.3 18.2 P/B（倍） 11.9 9.7 8.1 6.3 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《泸州老窖（000568.SZ）：泸州老窖的前半程与后半场》2022-12-02 2、《泸州老窖（000568.SZ）：业绩贴预告上线，全年目标完成可期》2022-10-27 3、《泸州老窖（000568.SZ）：多产品齐发力，业绩延续高增》2022-10-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26575 33552 38305 47801 58078 营业收入 20642 25124 30415 35825 41289 现金 13513 17758 24037 28989 41107 营业成本 2952 3370 3546 4125 4642 应收票据及应收账款 2 6 3 8 5 营业税金及附加 2865 3524 4266 5025 5791 其他应收款 29 23 40 35 51 营业费用 3599 3449 4288 4908 5574 预付账款 178 114 240 177 303 管理费用 1056 1162 1521 1720 1899 存货 7278 9841 8175 12782 10802 研发费用 138 206 187 234 285 其他流动资产 5576 5810 5810 5810 5810 财务费用 -217 -286 -630 -856 -1173 非流动资产 16636 17834 20418 23160 25773 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2627 2668 2793 2918 3044 其他收益 52 37 0 0 0 固定资产 8089 8856 10059 11515 13118 公允价值变动收益 6 -12 -1 -2 -2 无形资产 2606 3083 3583 4183 4884 投资净收益 202 105 96 96 97 其他非流动资产 3314 3227 3983 4544 4728 资产处置收益 0 20 0 0 0 资产总计 43212 51385 58722 70960 83851 营业利润 10590 13847 17331 20764 24366 流动负债 10947 10652 11842 13238 13188 营业外收入 27 28 33 30 30 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 67 20 20 20 20 应付票据及应付账款 2420 2312 2668 3125 3395 利润总额 10551 13855 17344 20774 24375 其他流动负债 8527 8340 9173 10114 9793 所得税 2614 3444 4272 5152 6037 非流动负债 4128 6405 5698 5007 4135 净利润 7937 10411 13072 15622 18338 长期借款 3991 6176 5470 4778 3906 少数股东损益 -18 45 57 -6 27 其他非流动负债 137 229 229 229 229 归属母公司净利润 7956 10365 13015 15628 18311 负债合计 15075 17057 17540 18245 17323 EBITDA 10961 14359 17579 20953 24431 少数股东权益 97 121 178 172 199 EPS（元） 5.40 7.04 8.84 10.62 12.44 股本 1465 1472 1472 1472 1472 资本公积 3755 4800 4800 4800 4800 主要财务比率 留存收益 22653 28244 34129 40974 48728 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 28040 34208 41004 52544 66329 成长能力 负债和股东权益 43212 51385 58722 70960 83851 营业收入(%) 24.0 21.7 21.1 17.8 15.3 营业利润(%) 33.1 30.7 25.2 19.8 17.3 归属于母公司净利润(%) 32.5 30.3 25.6 20.1 17.2 获利能力毛利率(%) 85.7 86.6 88.3 88.5 88.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 38.5 41.3 42.8 43.6 44.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 28.2 30.3 31.7 29.6 27.6 经营活动现金流 7699 8263 14449 12160 19657 ROIC(%) 24.3 25.5 26.6 25.7 24.5 净利润 7937 10411 13072 15622 18338 偿债能力 折旧摊销 552 629 670 806 964 资产负债率(%) 34.9 33.2 29.9 25.7 20.7 财务费用 -217 -286 -630 -856 -1173 净负债比率(%) -33.3 -33.3 -41.6 -42.9 -53.3 投资损失 -202 -105 -96 -96 -97 流动比率 2.4 3.1 3.2 3.6 4.4 营运资金变动 -384 -2827 1431 -3316 1623 速动比率 1.3 1.8 2.1 2.3 3.2 其他经营现金流 13 441 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 -2678 -1874 -3160 -3453 -3482 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5 资本支出 1979 1035 2458 2617 2488 应收账款周转率 13164.3 6639.7 6639.7 6639.7 6639.7 长期投资 -741 -952 -125 -125 -125 应付账款周转率 1.1 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 -1439 -1791 -826 -962 -1120 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3183 -2078 -5009 -3755 -4058 每股收益(最新摊薄) 5.40 7.04 8.84 10.62 12.44 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.23 5.61 9.82 8.26 13.35 长期借款 3 2185 -706 -692 -872 每股净资产(最新摊薄) 19.05 23.24 27.86 35.70 45.06 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 33 1045 0 0 0 P/E 41.9 32.1 25.6 21.3 18.2 其他筹资现金流 -3218 -5315 -4303 -3063 -3186 P/B 11.9 9.7 8.1 6.3 5.0 现金净增加额 1834 4326 6280 4952 12118 EV/EBITDA 29.5 22.3 17.9 14.8 12.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。