业绩快速增长，半导体设备在手订单饱满

万业企业（600641） 证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 2022年报&2023年一季报点评：业绩快速增长，半导体设备在手订单饱满 增持（维持） 2023年05月04日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,158 1,747 2,341 2,853 同比 32% 51% 34% 22% 归属母公司净利润（百万元） 424 503 562 639 同比 12% 19% 12% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.46 0.54 0.60 0.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.97 37.85 33.91 29.83 股价走势 万业企业沪深300 关键词：#进口替代 事件：公司发布2022年报、2023年一季报。 半导体设备在手订单饱满，收入端实现快速增长 2022年公司实现营业收入11.58亿元，同比+31.56%，其中Q4营业收 入为9.07亿元，同比+288.35%，略低于我们此前预期。分业务来看：1）房产销售：2022年实现收入8.98亿元，同比+31.86%，收入占比为77.69%，同比+0.18pct。2）专用设备制造：2022年实现收入2.06亿元，同比+67.96%；收入占比为17.83%，同比+3.86pct。具体来看，2022年凯世通和嘉芯半导 体分别实现收入1.40和0.67亿元，分别同比+12.00%和+1188.29%，嘉芯半导体开始进入业绩兑现期。3）物业服务：2022年实现收入3290万元，同比-3.00%；4）租赁：2022年实现收入1949万元，同比-20.94%。 2023Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比+27.56%，延续快速增长。新签订单方面，2022年-2023Q1末公司累计获得集成电路设备订单约13亿元，其中2022年凯世通获得超过7.5亿元集成电路离子注入机订单， 2023Q1新增高端离子注入机相关订单超1亿元；嘉芯半导体自2021年成 立后，累计获取订单金额超过3.4亿元，2023Q1新增订单超过1.2亿元，中标产品包括HDP-CVD、PVD、MOCVD、SACVD等多款薄膜沉积设备。随着公司半导体设备在手订单陆续交付、收入确认，叠加存量地产业务销售快速推进，2023年公司收入端有望延续快速增长。 投资净收益&公允价值变动收益明显提升，Q1利润端实现大幅增长 2022年公司实现归母净利润4.24亿元，同比+12.50%，其中Q4为3.71 亿元，同比+425.16%。2022年销售净利率和扣非销售净利率分别为33.41%和27.66%，分别同比-9.43pct和+1.15pct，真实盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年销售毛利率为54.44%，同比-1.78pct，其中地产销售、专用设备制造毛利率分别为64.47%和19.74%，分别同比+2.44pct和-19.46pct， 专用设备毛利率下降是销售毛利率略有下滑的主要原因，我们判断一方面系嘉芯半导体处于产业化前期，计提折旧较多；另一方面系嘉芯半导体产品目前主要应用于成熟制程，毛利率略低于凯世通。2）费用端：2022年期间费用率为19.85%，同比+3.00pct，其中销售、管理、研发和财务费用 率分别同比-1.01pct、-2.12pct、+4.16pct和+1.98pct，研发费用率明显上提，主要系凯世通研发投入加大，是2022年期间费用率提升的主要原因。 2023Q1公司实现归母净利润8032万元，同比+194.88%；实现扣非归母净利润1273万元，同比-48.83%。2023Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为56.23%和10.24%，分别同比+32.57pct和-15.29pct。2023Q1销售毛利率和期间费用率分别为52.55%和44.57%，分别同比-12.49pct和+7.26pct。2023Q1公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为5745和3908万元， 2022Q1分别为2411万元和-979万元，对利润端表现产生明显正向作用。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于 87% 77% 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27 市场数据 收盘价(元)20.47 一年最低/最高价14.84/30.64 市净率(倍)2.27 流通A股市值(百19,049.99 万元) 总市值(百万元)19,049.99 基础数据 每股净资产(元,LF)9.01 资产负债率(%,LF)14.40 总股本(百万股)930.63 流通A股(百万股)930.63 相关研究 《万业企业(600641)：离子注入设备国产领军者，“1+N”平台化发展打开成长空间》 2022-12-08 1/4 东吴证券研究所 CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向： 2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司地产业务战略性收缩，我们调整2023-2024年归母净利润分别为5.03和5.62亿元（原值5.63和6.80亿元），并预计2025年归母净利润为6.39亿元，当前市值对应动态PE分别为38、34和30倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N” 平台化扩张，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。 2/4 东吴证券研究所 万业企业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,450 7,199 8,244 8,969 营业总收入 1,158 1,747 2,341 2,853 货币资金及交易性金融资产 4,077 4,773 5,059 5,431 营业成本(含金融类) 527 852 1,315 1,677 经营性应收款项 425 270 362 417 税金及附加 82 122 164 200 存货 900 1,395 1,976 2,293 销售费用 13 19 25 29 合同资产 6 9 12 14 管理费用 160 218 257 314 其他流动资产 41 751 835 815 研发费用 108 149 176 185 非流动资产 4,312 4,347 4,381 4,414 财务费用 -51 -24 -33 -29 长期股权投资 762 762 762 762 加:其他收益 9 12 15 17 固定资产及使用权资产 72 143 178 193 投资净收益 118 192 234 285 在建工程 150 79 44 26 公允价值变动 71 0 0 0 无形资产 125 160 195 230 减值损失 -4 -6 -6 -6 商誉 214 214 214 214 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 5 5 5 4 营业利润 511 610 681 775 其他非流动资产 2,984 2,984 2,984 2,984 营业外净收支 3 3 3 3 资产总计 9,762 11,546 12,625 13,383 利润总额 514 613 684 778 流动负债 828 2,233 2,869 3,103 减:所得税 127 153 171 194 短期借款及一年内到期的非流动负债 228 228 228 228 净利润 387 460 513 583 经营性应付款项 175 352 543 692 减:少数股东损益 -37 -44 -49 -55 合同负债 189 1,278 1,644 1,677 归属母公司净利润 424 503 562 639 其他流动负债 236 375 454 505 非流动负债 549 549 549 549 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.46 0.54 0.60 0.69 长期借款 15 15 15 15 应付债券 0 0 0 0 EBIT 271 387 404 448 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 315 415 433 478 其他非流动负债 518 518 518 518 负债合计 1,377 2,782 3,418 3,652 毛利率(%) 54.44 51.25 43.83 41.21 归属母公司股东权益 8,313 8,736 9,228 9,807 归母净利率(%) 36.59 28.80 24.00 22.38 少数股东权益 72 28 -21 -76 所有者权益合计 8,385 8,764 9,207 9,731 收入增长率(%) 31.56 50.95 33.97 21.87 负债和股东权益 9,762 11,546 12,625 13,383 归母净利润增长率(%) 12.50 18.82 11.63 13.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -671 651 188 213 每股净资产(元) 8.68 9.12 9.63 10.24 投资活动现金流 356 133 175 226 最新发行在外股份（百万股 931 931 931 931 筹资活动现金流 247 -87 -77 -67 ROIC(%) 2.49 3.29 3.28 3.45 现金净增加额 -67 697 286 372 ROE-摊薄(%) 5.10 5.76 6.09 6.51 折旧和摊销 44 28 29 30 资产负债率(%) 14.11 24.09 27.07 27.29 资本开支 -175 -59 -59 -59 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.97 37.85 33.91 29.83 营运资本变动 -796 917 -125 -196 P/B（现价） 2.36 2.24 2.12 2.00 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以