业绩快速增长，23年费用有望出现拐点

营收利润均快速增长。公司 22 年收入 24.6 亿元，同比增长 67.3%，归母净利润 2.64 亿元，同比增长 32%，扣非归母 2.2 亿元，同比增长 46.4%。公司23Q1 收入 2.75 亿元，同比增长 40.8%，归母净利润-0.9 亿元，同比下滑 80%，扣非归母-1 亿元，同比下滑-106%。22A，从收入端来看，空间基础设施、PIE+行业、云服务分别增长 21%、73%、76%，其中 PIE+行业以及云服务增速较快； 从利润端来看，毛利率 48%，同比下滑 4 个百分点，主要系项目外协成本增加，销售、管理、研发、财务费用率分别增加 0.2、减少 0.5、减少 2.3、增加 0.9 个百分点，一方面是因为公司持续布局渠道和研发人员，另一方面是因为短期借款增加导致财务费用增长。公司一般 Q1 是淡季，23Q1 高增为全年增长奠定良好基础 23 年费用有望出现拐点，现金流有望好转。22 年全年新增订单 30.7 亿，预计 23 年新增订单 40-45 亿，其中军工全年订单有望持续增长，业务维持高景气。23 年公司将进入费用拐点，主要系公司在人员成本控制上发力，22年人员规模 3342 人，同比增长 40.7%，23 年人员增速将放缓，总体盈利水平将提升。从现金流来看，公司 22 年收到销售商品现金流入 17 亿，同比增长 45.5%，现金流净额为流出 4.9 亿，同比去年同期多流出 3.7 亿，主要系22 年现金流流入较慢以及 22 年招人使得现金流流出较多所致，预期 23 年公司将实现更加严格的回款政策，同时伴随着政府端压力缓解，23 年公司的现金流有望好转。 云+数据服务开启公司第二增长曲线。公司云服务持续高增长，尤其是中标鹤壁市 2.2 亿大单后，有望在 23 年在全国范围内规模化复制，将项目建设费用转变为持续的 SAAS 服务费用。同时，公司目前拥有遥感数据 20PB 左右，每日以 7-10TB 的速度增加，参与规划的女娲星座共有 38 颗星，其中 4 颗已经上天入轨，未来遥感数据服务也将成为公司的重要增长点。结合目前 SAM模型技术，有望极大帮助公司处理规模化的遥感数据，提升公司产品和服务的 AI 能力，达到降本增效的目的。 风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求减弱；毛利率下降风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计 2023-2025 年归母净利润 3.94/5.79/8.39 亿元 ， 同比增速49.1/47.2/44.8% ； 摊薄 EPS=2.12/3.12/4.52 元 ， 当前股价对应PE=47.2/32.06/22.14x。公司为遥感信息化龙头企业，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收利润均快速增长。公司 22 年收入 24.6 亿元，yoy +67.3%，归母净利润 2.64亿元，yoy +32%，扣非归母 2.2 亿元，yoy +46.4%。其中，第四季度，收入 10.6亿，yoy +62%，归母净利润 1.8 亿，yoy +25.9%，扣非归母 1.4 亿，yoy +42.9%。 从收入端来看，空间基础设施、PIE+行业、云服务分别增长 21%、73%、76%，其中 PIE+行业以及云服务增速较快。从利润端来看，毛利率为 48%，同比下滑 4 个百分点，主要系项目中外协成本增加，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%/10.8%/12.0%/1.65%，分别增加 0.2、减少 0.5、减少 2.3、增加 0.9 个百分点，一方面是因为公司持续布局渠道和研发人员，另一方面是因为短期借款增加导致财务费用增长。公司一般 Q1 是淡季，收入占比全年较低，所以 23Q1 的高增为全年的增长奠定了比较好的基础。 图 1：航天宏图营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：航天宏图单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：航天宏图归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：航天宏图单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利润 3.94/5.79/8.39 亿元，同比增速 49.1/47.2/44.8% ； 摊薄 EPS=2.12/3.12/4.52 元 ， 当前股价对应PE=47.2/32.06/22.14x。公司为遥感信息化龙头企业，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）