一季度业绩超预期，双海战略稳步推进

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 泰胜风能（300129.SZ） 公司快报 一季度业绩超预期，双海战略稳步推进投资要点事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年，实现营业收入31.27亿元，同比下降18.84%；归母净利润2.75亿元，同比增长6.33%；23Q1公司实现营业收入8.05亿元，同比增长44.4%；归母净利润0.91亿元,同比增长45.13%。盈利能力改善，23年量利齐升可期。公司22年实现营业收入31.27亿元，同比下降18.84%，主要系22年国内风电装机较低迷。全年塔筒出货37.3万吨，其中陆上31.4万吨，同增38%，从主要板块来看，陆风实现营收26.66亿元，同比增长41.84%，主要系海外陆风发展态势良好，公司通过有序整合有效释放产能，出口订单大幅增加；海风实现营收3.95亿元，同比下降79%，主要系报告期内国内海风需求疲软且21年抢装基数较大。今年以来，随着风电需求回暖，公司产能利用率回升，盈利能力持续改善，23Q1实现营收8.05亿元，同比增长44.40%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长45.13%，Q1整体毛利率为22.13%，同比增长7.0pct，环比增长2.9pct，业绩略超预期。随着23年国内外风电市场高景气，公司塔筒业务量利齐升可期，业绩有望持续增长。海外业务稳步推进，在手订单量丰富。公司积极开展海外业务，相关工作的成效已逐渐显现。22年公司实现内销营业收入14.72亿元，同比下降55.85%；实现外销营业收入16.55亿元，同比增长218.68%，主要海外陆风发展态势良好，公司承接出口订单大幅增加。22年外销毛利率20.62%，高于内销的毛利率15.85%。2023Q1在手订单达35.88亿元，海外在手订单达8.88亿元，在手订单量丰富，支撑业绩增长。产能持续拓张，完善产业布局。报告期内，公司新建扬州泰胜生产基地，产能约25万吨，主要用于出口产品的生产，预计23年年中完成投产，海外业务有望得到进一步发展；继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，完善沿海海上风电产业布局。此外，公司嵩县50MW风电项目实现风力发电量超6800万kWh，并且在广西等地开展风电开发项目前期工作，积极拓展风电场运营业务。投资建议：公司专注风电塔筒多年，双海战略成效显著，海风业务有望充分受益行业复苏，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.23、7.21和9.12亿元，对应EPS为0.56、0.77和0.98元/股，对应PE为16.7、12.1和9.6倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：风电装机低于预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)9.35元交易数据总市值（百万元）8,741.31流通市值（百万元）5,848.00总股本（百万股）934.90流通股本（百万股）625.4512个月价格区间10.03/5.88一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.518.5860.85绝对收益0.974.9461.17 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,853 3,127 5,580 7,280 8,880 YoY(%) 6.9 -18.8 78.5 30.5 22.0 净利润(百万元) 259 275 523 721 912 YoY(%) -25.9 6.3 90.1 37.9 26.6 毛利率(%) 16.3 18.4 20.4 20.3 20.2 EPS(摊薄/元) 0.28 0.29 0.56 0.77 0.98 ROE(%) 9.1 6.7 11.5 13.8 15.0 P/E(倍) 33.8 31.8 16.7 12.1 9.6 P/B(倍) 3.2 2.2 1.9 1.7 1.5 净利率(%) 6.7 8.8 9.4 9.9 10.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4566 5756 9703 9008 13337 营业收入 3853 3127 5580 7280 8880 现金 674 1273 955 364 1146 营业成本 3225 2552 4439 5806 7088 应收票据及应收账款 1988 2106 4148 4423 5859 营业税金及附加 16 13 22 29 36 预付账款 31 50 95 94 137 营业费用 21 19 25 29 36 存货 1510 1803 3959 3576 5623 管理费用 125 134 184 226 266 其他流动资产 363 524 547 551 572 研发费用 188 157 249 306 373 非流动资产 1240 1415 2031 2309 2503 财务费用 12 -13 17 47 53 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -48 -58 -29 -9 固定资产 730 763 1359 1649 1858 公允价值变动收益 14 -33 -4 -5 -7 无形资产 218 209 193 180 167 投资净收益 1 -0 6 5 3 其他非流动资产 292 444 479 480 478 营业利润 289 298 587 808 1014 资产总计 5806 7172 11734 11317 15840 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 2855 2807 6896 5835 9523 营业外支出 3 1 2 2 2 短期借款 35 126 126 382 126 利润总额 288 298 587 808 1014 应付票据及应付账款 2410 2170 5796 4622 8098 所得税 34 27 66 91 112 其他流动负债 410 512 974 831 1299 税后利润 254 270 521 717 902 非流动负债 173 306 306 306 306 少数股东损益 -5 -5 -2 -4 -10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 259 275 523 721 912 其他非流动负债 173 306 306 306 306 EBITDA 346 350 662 953 1191 负债合计 3028 3113 7202 6141 9829 少数股东权益 20 19 17 13 3 主要财务比率 股本 719 935 935 935 935 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 712 1562 1562 1562 1562 成长能力 留存收益 1359 1578 1967 2541 3265 营业收入(%) 6.9 -18.8 78.5 30.5 22.0 归属母公司股东权益 2758 4039 4515 5163 6009 营业利润(%) -32.7 3.0 97.1 37.7 25.5 负债和股东权益 5806 7172 11734 11317 15840 归属于母公司净利润(%) -25.9 6.3 90.1 37.9 26.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.3 18.4 20.4 20.3 20.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.7 8.8 9.4 9.9 10.3 经营活动现金流 -13 -296 487 -300 1542 ROE(%) 9.1 6.7 11.5 13.8 15.0 净利润 254 270 521 717 902 ROIC(%) 8.1 5.5 10.2 12.3 14.0 折旧摊销 77 83 101 149 185 偿债能力 财务费用 12 -13 17 47 53 资产负债率(%) 52.2 43.4 61.4 54.3 62.1 投资损失 -1 0 -6 -5 -3 流动比率 1.6 2.1 1.4 1.5 1.4 营运资金变动 -357 -628 -149 -1213 398 速动比率 1.0 1.3 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 2 -9 4 5 7 营运能力 投资活动现金流 61 -224 -714 -428 -383 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -54 1143 -91 -119 -120 应收账款周转率 2.3 1.5 1.8 1.7 1.7 应付账款周转率 1.7 1.1 1.1 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.29 0.56 0.77 0.98 P/E 33.8 31.8 16.7 12.1 9.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 -0.32 0.52 -0.32 1.65 P/B 3.2 2.2 1.9 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 2.95 4.32 4.83 5.52 6.43 EV/EBITDA 23.4 22.1 12.1 9.3 6.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有