全球研究亮点：春季阵雨

可访问的版本 全球研究亮点春天淋浴 投资策略 路标观看2023年4月06 本月高管JaredWoodard花’的RIC报告，涉及经济衰退的剧本。他强调了对收益率曲线变陡和信贷条件收紧的担忧。这 经济衰退前的第三个谨慎迹象是美联储被迫降息–的东西这并’t还没有发生。在低迷和复苏中表现最佳的资产 阶段是防御性股票，如主食、小盘股、公司债券和黄金。 炼油厂的下一步计划是什么? 炼油行业的股票在最近的价格走势之后出现了一些快速的负面价格走势 出人意料的欧佩克减产。道格·莱格盖特（DougLeggate）认为，前景仍然乐观。夏季驾驶季节。汽油和喷气燃料需求依然强劲。精炼厂也在 周期中期利润率的结构性重置，这应该会推动自由现金流。 对CDP奠定了基础 BradSills和团队发表了一本关于CDP市场的有用入门书。CDP代表客户数据平台，并被誉为下一个革命性的营销工具。CDP 收集、存储、分析和激活来自各种来源的数据，并创建统一的视图让企业通过多个更有效地与客户互动 渠道。它们解决了隐私问题，例如第三方cookie使用和数据隐私法律。了解CDP和参与者概况对投资者至关重要，因为 能够拥有这个市场的公司也可能抓住其他客户。体验派。 全球 投资策略美国银行 德里克·哈里斯投资策略师美国银行 +16467430218 derek.harris@bofa.com 托马斯·霍普金斯投资策略师 美国银行 thopkins2@bofa.com 埃文·莫里斯投资策略师美国银行 evan.morris@bofa.com 乔纳森·帕森斯投资策略师美国银行 jonathan.parsons@bofa.com 安德鲁•盾牌CFA投资策略师 美国银行 andrew.shields@bofa.com 联邦快递的更新高级宏观报告 美国银行常见问题:五回答问题年代2 联邦快递（FDX）最近主持了一次分析师会议，分析师KenHoexter有一些积极的看法。 外卖。该公司正在以比预期更快的速度巩固其运营公司–快递、地面、服务合二为一，具有集成的空中 其联邦快递品牌下的地面网络。战略的变化就是要融合 托马斯(T.J.)桑顿 的里克报告3 高管JaredWoodard 网络，拉出里程，并重新关注ROIC。顶级行业报告 我们石油和气体4 芯片在桌子上道格莱格 VivekArya对ADI公司（ADI）进行了深入探讨，他认为ADI是ADI公司的最佳产品。每股收益和自由现金流复利。ADI是工业、汽车、 基础设施芯片。这些是用于航空航天、国防、工业的长寿命粘性产品仪器仪表、电动汽车和5G。该公司拥有稳健的资产负债表和两位数股息增长。阿迪’的混合制造模式有助于提供下行支持 并降低固定成本，因此即使销售额下降15%，毛利率也只会 在Vivek略有下降’的视图。Vivek看到稳定的7%+销售额和10%+的每股收益复合年增长率，自由现金流利润率为34%，有可能达到40%，两者均有在标准普尔500指数的前10%中。该公司拥有11-12%的近3倍 以2倍交易的工业同行的利润率是自由现金流倍数的更高。 北美国矿业5 劳森络筒机, 服务器&EnterpriseSoftware6 布拉德基石 前股票报告 联邦快递集团。7 肯Hoexter 模拟设备公司。8 VivekArya 努力集团控股公司公司.9 杰西卡·赖夫埃利希 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 请参阅第22至25页的重要披露。价格客观基础/风险见第10页。 时间戳:2023年4月0606:20PM美国东部时间 12541783 美国银行常见问题:5个回答问题 问题#4:CMBS疲软和银行贷款打击房地产资产价格和供应 投资策略 下为CRE放贷机构是什么? 1。什么’CMBS的利差和发行一直在发生吗？较弱的CMBS是否需求对商业建设或再融资/销售有影响 现有的建筑?CMBS总收益率接近3月‘20水平和发行 同比下降84%这种更严峻的CMBS环境将影响资产价值和交易并使较弱的房产的再融资更加困难和昂贵，但许多 银行将“踢罐子”而不是强制默认值。CRECLO发行量下降了92%，并且可能会影响新建筑的供应和翻新。 2。什么’建设融资是否发生？这对 新的属性?杰夫·斯佩克特（JeffSpector）指出，建筑贷款基本上是 此时对于新项目不存在。易卜拉欣·普纳瓦拉（EbrahimPoonawala）指出，银行已经自1Q22以来收紧CRE（商业房地产）贷款标准 最近的高级信贷员调查。大流行也产生了重大的负面影响关于建设。这些因素加在一起意味着供应预计将在’24 根据杰夫·斯佩克特。 3所示。能温和衰退的组合吗‘23日,世俗的阻力 千禧一代继续转向购房，即使对于A级企业来说也带来了麻烦 办公室和多户吗?根据杰夫·斯佩克特（JeffSpector）的说法，办公室已经陷入衰退。起始于‘23, 办公室开始看到公司冻结搬迁和/或扩张的决定，这通常是 发生在经济衰退期间。OfficeCMBS默认值一直在上升’23。杰夫是看看看白领裁员是否会影响租赁需求，但考虑到遣散费， 直到我们可能不会看到一个负面的影响‘24。最近的旅游显示‘23日春季公寓即使在拥有更多技术的旧金山，租赁也有一个健康的开端 裁员。 4.中小型银行已成为CRE贷款人基础的重要组成部分在过去的十年中。额外的银行监管是否会阻碍CRE活动这些贷款人，是否有资金可以填补缺口？的结合 银行贷款收紧，可能受到更多监管和减少CMBS的可用性 减缓中小银行放贷。渠道CMBS，CRE风险敞口较少的银行， 根据艾伦·托德（AlanTodd）的说法，私人信贷和房地产投资信托基金可能会填补部分空白，但即使随着这些转变，CRE价格可能会下跌，再融资变得更加困难。 5.如果美联储在2H23开始降息，正如市场预期的那样，这是否大大缓解这些商业地产问题？更低的利率会 为CRE借款人带来救济，但如果较低的利率意味着增长放缓，CRE将是影响。如果美联储降息，高质量的借款人可能会重新获得资金 但失宠的房产类型（例如办公室）可能仍面临逆风。办公室就业市场恶化可能会进一步施压。 点击美国银行常见问题解答：五个回答问题，查看完整报告，包括重要披露。 22023年4月全球研究突出|06 2023年4月06 股本全球 托马斯(T.J.)桑顿 主管RschMktg&分析美国银行 +16468552449 thomas.thornton2@bofa.com 大卫Plaus策略师 美国银行 david.plaus@bofa.com 全球股票研究杰弗里·斯佩克特研究分析师 美国银行 jeff.spector@bofa.com Ebrahimh.Poonawala 研究分析师美国银行 ebrahim.poonawala@bofa.com 阿拉斯泰尔•瑞安>>研究分析师 多层互连(英国)alastair.ryan@bofa。m有限公司 MarcMozzi>>研究分析师BofASE(法国) marc.mozzi@bofa.com 德里克·休伊特研究分析师美国银行 derek.hewett@bofa.com 结构性产品策略艾伦•托德CFACMBS策略师 美国银行 alan.todd@bofa.com 马克·尼科尔 如您CMBS/ABS战略家多层互连(英国)mark.nichol@bofa.com 看到团队为分析师列表页面 RIC报告 150年的衰退的剧本历史 出售旧的领导人,筹集资金购买新的2023年4月04 今年的赢家是依赖流动性宽松、杠杆率高和通胀下降的资产： 科技+20%，增长+15%，风险投资+9%，私募股权+7%，国债+6%。 投资策略全球 从历史上看,“流动性不足利用催化剂”的秘诀是什么“危机”。美联储& 财政部已经稳定了区域银行，但无法触及所有杠杆化的非流动性资产。投资者今天有另一个机会从高估的债券和股票中获利。 三个最重要的经济衰退“告诉” 150年的历史显示了经济衰退熊市之前的关键信号：1.收益率曲线 陡化（检查），2.更严格的信贷条件（检查），3.美联储被迫降息（尚未）。 上个月，我们注意到信贷条件如此紧张总是意味着经济衰退（7分中的7分倍）。这很重要，因为无论美联储量化宽松、债券市场流动性等如何，对实体经济的信贷直接影响商业计划、就业、工资和消费。 股市忽视了风险（图表1）。 现在已经搬到美国银行的美国政权指标“经济低迷”。资产,倾向于在低迷和复苏阶段表现最好的是防御性股票，如史泰博（我们 青睐IYK）、小盘股（CALF）、价值股（VTV）、公司债券（FALN）和黄金（见保罗· Ciana’访谈)。 和三个迹象是买的时候了 为了抓住今年的市场低点，自1871年以来的数据表明：1.在每股收益低谷时买入; 2.当股指反弹至200日均线以上时买入更多;3.一次全额投资失业高峰(表19)。不’t得到的对冲通胀。 图表1：周期性行业正在抵御信贷紧缩的风险 信贷经理情绪（NACM）与周期性/防御性相对回报 61信贷经理情绪滚动avg(4米) 查看记录 研究投资委员会美国银行 高管JaredWoodard 投资ETF分析师美国银行 +16468552600 jared.woodard@bofa.com 约翰Glascock投资ETF分析师美国银行 john.glascock@bofa.com 菲比块 投资ETF分析师美国银行 phoebe.block@bofa.com 德里克·哈里斯投资策略师美国银行 3+16467430218 derek.harris@bofa.com 同等重量景气循环/防御类股(rhs)2.8 592.6 2.4 572.2 552 1.8 531.6 1.4 511.2 2010201220142016201820212023 克里斯·弗拉纳根 FI/MBS/CLO战略家美国银行 +16468556119 christopher.flanagan@bofa.com 保罗•CianaCMT 技术策略师美国银行 paul.ciana@bofa.com 看到团队为分析师列表页面 来源:美国银行研究投资委员会，彭博社，哈弗。注：周期性指数=金融、材料、能源、工业、科技; 防御性=主食、公用事业、医疗保健、通信服务和房地产。 美国银行全球研究 在阅读研究报告之前不应做出投资决定，其中包括重要信息和披露。 点击RIC报告查看完整报告，包括重要披露。 2023年4月全球研究突出|063 美国石油和天然气 OIM#629:炼油厂还导致更广泛的能源行业前景 估计变化 记录1q23处收益前景 在我们为美国炼油商打折的最终市场标记中，我们发现所有名称都有一个单一趋势覆盖范围：创纪录的1Q23收益，通常是最低的季节性收益 年和设置，我们看到有可能支持在准备阶段的持续实力驾驶季节。话虽如此，裂纹扩展强度的领导地位已经从 在过去一年的大部分时间里，馏分油用于汽油和喷气燃料。至关重要的是，所有三个主灯产品出现了五年来最高的季节性需求，汽油和喷气机的需求 推动自COVID以来的最高绝对需求。汽油零售价格保持在附近 3.50美元/加仑,我们继续预计第一‘正常的’自COVID驾驶季节,但 超过100万桶/日的净炼油厂关闭增加了美国对汽油进口的依赖，特别是在美国东海岸。 馏分油需求疲软，鉴于经济指标疲软，这并不奇怪;但有些 抵消来自喷气式飞机的需求，目前处于COVID以来的最高水平。所有三个重点产品库存值得关注，与去年持平或低于去年’级别:但它 是库存水平最紧张的汽油，比去年同期的水平低约7% 美国的总和，但在美国东北部的三角洲最多。正如我们所指出的在之前的每周OIM中，我们多次看到今年’夏季驾驶季节第一 ‘正常的’自美国东海岸最大的炼油厂之一关闭以来的需求 （费城能源解决方案）。根据需求进行调整后，所有三个关键产