一季度扭亏为盈，迎接五一和暑运旺季

2023年04月29日 公司研究●证券研究报告 吉祥航空（603885.SH） 公司快报 一季度扭亏为盈，迎接五一和暑运旺季投资要点吉祥航空发布2023年一季度报告：2023第一季度实现营业收入44.4亿元，同比大幅增长78.7%，实现归母净利润1.7亿元，扭亏为盈（2022第一季度亏损5.4亿元）。盈利恢复得到印证：相对于2019年，公司2023年第一季度收入相较于2019年同期增长7.5%。从横向对比来看，目前吉祥航空是少数一季度实现扭亏为盈且收入略超19年同期的航空公司。2023年航空业弱贝塔中的强阿尔法股：区别于市场观点，我们认为2023年三大航的报表难以实现大幅改善，主要因俄乌冲突是造成中欧、中美航线难以大幅复苏的关键，同时民航业采用新收益管理策略，淡季对因私出行旅客有较强的挤出效应，只有吉祥和春秋等公司能率先做出调整策略，而一季度吉祥航空的盈利得到印证。经营指标复苏程度领先：2023一季度吉祥航空实现ASK106.3亿人公里、同比增长35.5%，相较于2019年同期恢复率达106.6%；实现RPK84.9亿人公里、同比增长63.3%，相较于2019年同期恢复率达99.9%；整体客座率为79.9%，相较于2019年同期恢复率达93.7%。五一民航出行量价齐升，暑运旺季有望迎来较好业绩：从各新闻报道数据来看，五一国内旅客量较2019年增长约20%，票价较2019年同期上升25%-50%;五一旅客以因私出行旅客为主，是暑运旺季的前瞻指标；火爆的五一数据显示航空行业在旺季将迎来较好业绩弹性。 盈利预测和评级：我们预测公司2023年至2025年每股收益分别为0.49、1.23和 1.41元，对应当前股价PE估值分别为36.9、14.6和12.7倍。我们看好2023年航空业暑运以及公司率先盈利的特征，维持买入-A建议。 风险提示：暑运低于预期、国际航线恢复低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)11,7678,21017,23822,15724,288YoY(%)16.5-30.2110.028.59.6净利润(百万元)-498-4,1481,0762,7283,120YoY(%)-5.0-733.6125.9153.614.4毛利率(%)-0.1-36.020.127.027.2EPS(摊薄/元)-0.22-1.870.491.231.41ROE(%)-4.9-43.610.220.719.2P/E(倍)-79.8-9.636.914.612.7P/B(倍)3.94.23.73.02.4净利率(%)-4.2-50.56.212.312.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 交通运输|航空Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-04-28)17.93元交易数据总市值（百万元）39,697.11流通市值（百万元）39,697.11总股本（百万股）2,214.01 流通股本（百万股）2,214.01 12个月价格区间18.90/11.80 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.4312.3850.76绝对收益7.178.7353.51 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn 相关报告吉祥航空：最差时刻过去，迎来强势复苏-年报点评_吉祥航空2023.4.18吉祥航空：吉祥航空深度报告：供求错配周期中的强阿尔法2023.4.2 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3658 3351 6636 4734 7716 营业收入 11767 8210 17238 22157 24288 现金 1146 1189 345 443 486 营业成本 11780 11164 13766 16172 17692 应收票据及应收账款 582 471 1740 1101 2013 营业税金及附加 6 11 13 17 20 预付账款 319 117 798 378 911 营业费用 453 378 517 620 704 存货207209304298360管理费用512546517687729 其他流动资产 1404 1367 3449 2513 3946 研发费用 79 68 133 175 190 非流动资产 40201 41796 46612 49806 50393 财务费用 540 2076 879 876 806 长期投资 12 2 3 3 2 资产减值损失 -12 -110 -52 -44 -49 固定资产 9338 12225 14233 16827 18194 公允价值变动收益 5 2 -2 -0 1 无形资产 847 721 807 909 1029 投资净收益 -40 -16 8 10 -9 其他非流动资产 30003 28848 31569 32067 31167 营业利润 -793 -5495 1367 3575 4089 资产总计 43859 45147 53248 54540 58109 营业外收入 141 17 96 92 87 流动负债 14766 17860 25203 24425 25773 营业外支出 8 7 7 8 8 短期借款 8162 10843 20853 19814 20787 利润总额 -660 -5485 1456 3659 4168 应付票据及应付账款 1114 1110 1632 1589 1934 所得税 -162 -1316 367 902 1026 其他流动负债 5490 5907 2719 3022 3052 税后利润 -498 -4169 1089 2757 3143 长期借款 4513 3625 3293 2716 1878 归属母公司净利润 -498 -4148 1076 2728 3120 其他非流动负债 14480 14093 14093 14093 14093 EBITDA 977 -3655 3453 6119 6784 负债合计 33759 35577 42590 41235 41744 少数股东权益 44 28 41 70 93 主要财务比率 股本 1966 2214 2214 2214 2214 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 5108 8091 8091 8091 8091 成长能力 留存收益 4183 45 1193 4274 7551 营业收入(%) 16.5 -30.2 110.0 28.5 9.6 归属母公司股东权益 10056 9542 10617 13235 16272 营业利润(%) -6.0 -592.5 124.9 161.5 14.4 负债和股东权益 43859 45147 53248 54540 58109 归属于母公司净利润(%) -5.0 -733.6 125.9 153.6 14.4 获利能力 现金流量表(百万元) 单位:百万 毛利率(%) -0.1 -36.0 20.1 27.0 27.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -4.2 -50.5 6.2 12.3 12.8 非流动负债1899317718173861680915971少数股东损益-1-22132923 1557 208 -530 6963 2704 ROE(%) -4.9 -43.6 10.2 20.7 19.2 -498 -4169 1089 2757 3143 ROIC(%) 0.2 -8.4 3.8 7.4 7.7 879 970 945 1140 1323 偿债能力 540 2076 879 876 806 资产负债率(%) 77.0 78.8 80.0 75.6 71.8 40 16 -8 -10 9 流动比率 0.2 0.2 0.3 0.2 0.3 -828 821 -3437 2199 -2576 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 流1423 495 2 0 -1 营运能力 -1999 -1734 -5756 -4324 -1918 总资产周转率 0.3 0.2 0.4 0.4 0.4 -15 1588 -5908 -832 -2051 应收账款周转率 21.3 15.6 15.6 15.6 15.6 应付账款周转率估值比率 10.1 10.0 10.0 10.0 10.0 薄)-0.22 -1.87 0.49 1.23 1.41 P/E -79.8 -9.6 36.9 14.6 12.7 (最新摊薄)0.70 0.09 -0.24 3.14 1.22 P/B 3.9 4.2 3.7 3.0 2.4 摊薄)4.54 4.31 4.80 5.98 7.35 EV/EBITDA 71.3 -19.4 22.6 12.5 11.3 经营活动现金流净利润 折旧摊销财务费用投资损失 营运资金变动其他经营现金 投资活动现金流筹资活动现金流 每股指标（元）每股收益(最新摊每股经营现金流每股净资产(最新 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任