一季度业绩超预期，订单充足增长可期

百诚医药（301096） 公司研究/公司点评 一季度业绩超预期，订单充足增长可期 2023-05-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概述 收盘价（元） 66.93 2023年4月28日，百诚医药披露2023年一季度报告：公司2023年第 近12个月最高/最低（元） 94.44/56.90 一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%，归属于上市公司股 总股本（百万股） 108 东的净利润0.35亿元，同比增长79.56%，归属于上市公司股东的扣除 流通股本（百万股） 69 非经常性损益的净利润0.35亿元，同比增长115.38%，基本每股收益 流通股比例（%） 63.39 为0.32元/股，同比增长77.78%。 总市值（亿元）72 流通市值（亿元）46 公司价格与沪深300走势比较 60% 40% 20% 2022/05/05 2022/06/05 2022/07/05 2022/08/05 2022/09/05 2022/10/05 2022/11/05 2022/12/05 2023/01/05 2023/02/05 2023/03/05 2023/04/05 0% -20% 百诚医药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】百诚医药（301096）深度报告：“药学+临床”综合CRO踏浪而来，凸显成长属性2022-04-06 2.【华安医药】百诚医药（301096）点评报告：业绩表现亮眼，加大研发蓄力 成长2022-04-26 3.【华安医药】百诚医药（301096）点评报告：股权激励提升团队积极性，绑定利润端业绩增长2022-06-07 事件点评 业绩持续高增长，利润率保持较高水平 公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，盈利能力提升：公司2022年度实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%，归属上市公司股东净利润1.94亿元，同比增长74.78%。2023年第一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%，归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长79.56%，2023年第一季度毛利率65.69%（同比-1.27pp），净利率21.82%（同比+1.47pp），利润率保持较高水平。 费用端优化：2023Q1，公司销售费用率1.40%（同比-0.29pp），管理费用率18.73%（同比+4.2pp），主要由于2022年度6月授予的股权激励费用摊销影响，研发费用率27.74%（同比-18.2pp），财务费用率-3.83%。 订单充足，自研成果转化持续推进 2022年，公司新增订单金额10.07亿元，同比增长24.69%；截至2022 年末公司在手订单13.34亿元，同比增长49.4%。 在自研成果转化方面：公司已经立项尚未转化的自主研发项目250余项，2022年研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。公司拥有销售权益分成的研发项目达到73项，其中已经获批的项目为6项，2022年缬沙坦氨氯 地平片项目获得权益分成5691.50万元；此外多巴丝肼片为国产首家申报，预计将陆续贡献权益分成收入。 4.【华安医药】百诚医药（301096）点评报CDMO板块稳步增长，产能逐步释放 告：业绩符合预期，各业务板块齐头并进 2022-08-09 5.【华安医药】百诚医药（301096）点评报告：业绩超预期，业务高增长2022-10-25 2022年，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入 6009.31万元，其中承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入 2080.22万元，同比增长121.27%；对内完成152个受托研发项目 CDMO服务。 产能建设方面，截至2022年末，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室10.1万平方米，在建工程超5.46亿元，同比2022年初增长424.80%。赛默制药加速了受托项目及自主研发项目的推进，增强与客户的合作黏性，同时赛默制药拥有充足的产能承接股份公司以 外的CDMO业务，为公司未来CRO业务和CDMO业务双线拓展、进一步提升研发价值奠定了扎实的基础。 持续高强度的研发投入，不断扩充完善研发平台 2022年，公司研发费用1.66亿元，同比增长104.68%，占营收的比重 27.34%；2023Q1研发费用4464万元，同比增长1.42%，占营收的比重27.74%。持续高强度研发投入，不断扩充完善研发平台：2022年，公司新建中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善药理毒理研究中心。中药天然药物中心主要从事中药新药、经典名方、同名同方、院内制剂及大健康产品的研究转化及开发。具有中试及放大生产能 力，拥有水凝胶、贴膏、软膏、油剂等多种特殊制剂生产线。大分子生物药平台研究领域覆盖肿瘤、免疫系统、呼吸系统、消化系统、代谢性疾病等方向，可提供生物新药发现和筛选、药理研究、CMC工艺开发、质量研究、制剂和稳定性研究等研发服务。 投资建议 考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.84/12.38/16.76亿元；同比增速为45.6%/40.0%/35.4%；归母净利润分别为2.78/3.89/5.15亿元；净利润同比增速43.3%/39.7%/32.4%；对应2023~2025年EPS为2.57/3.59/4.76元/股；对应PE为26/19/14X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 607 884 1238 1676 收入同比（%） 62.3% 45.6% 40.0% 35.4% 归属母公司净利润 194 278 389 515 净利润同比（%） 74.8% 43.3% 39.7% 32.4% 毛利率（%） 67.4% 67.2% 67.2% 67.2% ROE（%） 7.8% 10.4% 12.7% 14.4% 每股收益（元） 1.80 2.57 3.59 4.76 P/E 37.95 26.03 18.63 14.07 P/B 2.98 2.71 2.36 2.02 EV/EBITDA 26.87 13.57 9.28 6.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1610 1624 1974 2432 营业收入 607 884 1238 1676 现金 1239 1248 1323 1674 营业成本 198 290 407 549 应收账款 150 144 274 299 营业税金及附加 2 3 4 6 其他应收款 5 19 9 29 销售费用 8 11 17 22 预付账款 24 35 48 66 管理费用 101 142 194 268 存货 66 17 110 72 财务费用 -42 -12 -12 -13 其他流动资产 127 162 210 292 资产减值损失 -3 -7 -6 -6 非流动资产 1320 1640 1892 2097 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 投资净收益 -1 -1 -1 -2 固定资产 522 980 1283 1492 营业利润 189 288 397 525 无形资产 82 103 120 140 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 716 556 487 464 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2930 3264 3866 4529 利润总额 191 288 397 525 流动负债 291 434 647 797 所得税 -3 10 9 11 短期借款 0 0 0 0 净利润 194 278 388 514 应付账款 139 212 309 390 少数股东损益 0 0 0 -1 其他流动负债 151 222 338 407 归属母公司净利润 194 278 389 515 非流动负债 157 157 157 157 EBITDA 229 442 639 822 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.80 2.57 3.59 4.76 其他非流动负债 157 157 157 157 负债合计 447 591 804 954 主要财务比率 少数股东权益 0 -1 -1 -2 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 108 108 108 108 成长能力 资本公积 2061 2061 2061 2061 营业收入 62.3% 45.6% 40.0% 35.4% 留存收益 313 505 894 1408 营业利润 58.5% 52.5% 38.1% 32.0% 归属母公司股东权 2483 2674 3063 3577 归属于母公司净利 74.8% 43.3% 39.7% 32.4% 负债和股东权益 2930 3264 3866 4529 获利能力毛利率（%） 67.4% 67.2% 67.2% 67.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.0% 31.5% 31.4% 30.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.8% 10.4% 12.7% 14.4% 经营活动现金流 259 571 572 858 ROIC（%） 6.3% 10.3% 12.6% 14.3% 净利润 194 278 388 514 偿债能力 折旧摊销 75 155 242 299 资产负债率（%） 15.3% 18.1% 20.8% 21.1% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 18.0% 22.1% 26.3% 26.7% 投资损失 1 1 1 2 流动比率 5.54 3.74 3.05 3.05 营运资金变动 2 129 -68 35 速动比率 4.80 3.28 2.49 2.54 其他经营现金流 179 158 464 487 营运能力 投资活动现金流 -691 -476 -496 -507 总资产周转率 0.21 0.29 0.35 0.40 资本支出 -591 -475 -494 -504 应收账款周转率 5.37 5.98 5.86 5.81 长期投资 -76 -1 -1 -1 应付账款周转率 1.47 1.65 1.56 1.57 其他投资现金流 -24 -1 -1 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -366 -87 0 0 每股收益 1.80 2.57 3.59 4.76 短期借款 -5 0 0 0 每股经营现金流 2.40 5.28 5.29 7.93 长期借款 -40 0 0 0 每股净资产 22.95 24.72 28.32 33.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 35 0 0 0 P/E 37.95 26.03 18.63 14.07 其他筹资现金流 -356 -87 0 0 P/B 2.98 2.71 2.36 2.02 现金净增加额 -798 9 76 351 EV/EBITDA 26.87 13.57 9.28 6.78 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医