强化足金产品布局，2023拓店有望加速

公司研究/公司快报 2023年5月3日 增持-A(维持) 潮宏基（002345.SZ） 强化足金产品布局，2023拓店有望加速 珠宝首饰及钟表 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年4月28日 收盘价（元）：7.70 年内最高/最低（元）：8.73/4.01流通A股/总股本（亿）：8.68/8.89流通A股市值（亿）：66.82 总市值（亿）：68.42 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.14 摊薄每股收益：0.14 每股净资产(元)：4.21 净资产收益率：3.40 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年年报及2023年1季报。2022年，公司实现营收44.17亿元，同比下降4.73%，实现归母净利润1.99亿元，同比下降43.22%，实现扣非净利润1.78亿元，同比下降47.43%。23Q1，公司实现营收15.24亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长30.11%，实现扣非净利1.22亿元，同比增长30.00%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派息率90.9%。 事件点评 2022年公司业绩受疫情影响及减值拖累，23Q1公司稳健开局。2022年，公司实现营收44.17亿元，同比下降4.73%。分季度看，22Q1-23Q1分别实现营收12.53、9.21、12.07、10.37、15.24亿元，同比增长11.88%、-21.70%、4.64%、-12.69%、21.59%。2022年，公司实现归母净利润1.99亿元，同比下降43.22%，剔除菲安妮商誉减值影响，归母净利润同比下降20.21%。分季度看，22Q1-23Q1分别实现归母净利润0.95、0.55、0.85、-0.36、1.24亿元，同比增长-9.41%、-43.27%、1.75%、-154.38%、30.11%。今年1季度，公司营收与业绩实现稳健增长，业绩增速快于营收增速主因费用率下滑3.46pct。 线上渠道表现稳健，2022年加盟门店净开123家。分渠道看，自营渠道，2022年实现营收28.45亿元，同比下滑8.4%，珠宝业务期末门店数量324家，较年初净减少41家。批发渠道，2022年实现营收0.86亿元，同比下滑2.4%。加盟代理渠道，2022年实现营收14.81亿元，同比增长3.3%，珠宝业务期末门店数量834家，较年初净增123家。自营、批发代理、批发渠道毛利率分别为34.10%、23.66%、10.07%，同比下滑3.12、2.62、提升0.14pct。线上渠道方面，2022年实现收入10.66亿元，同比下滑0.1%，占公司总收入比重为24.1%，其中珠宝业务线上实现销售收入9.19亿元，同比增长6.29%，占珠宝业务收入比重为22.5%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 加大足金首饰研发投入，传统黄金首饰收入占比提升。分产品看，时尚珠宝首饰，2022年实现营收24.8亿元，同比下降10.6%，毛利率35.27%，同比下滑2.82pct。传统黄金首饰，2022年实现营收14.4亿元，同比增长12.6%，毛利率9.23%，同比下滑0.91pct。2022年公司深耕黄金时尚化改造，加强足金首饰研发投入，并进一步强化国潮风格，打造国潮专区系列，丰富大黄金产品线及品牌印记产品，推出“花丝风雨桥”等系列新品。皮具，2022年实现营收3.24亿元，同比下滑27.16%，毛利率63.55%，同比提升3.32pct。 2022年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为56.18%、32.71%、 7.34%，同比下滑3.7、提升5.0、下滑2.3pct。 产品结构变化使得公司毛利率下滑，费用管控显著加强。盈利能力方面，2022年毛利率同比下滑3.2pct至30.2%，主因传统黄金首饰占比提升，22Q4毛利率同比下滑2.8pct至28.3%，23Q1毛利率同比下滑3.2pct至28.0%。费用率方面，2022年，期间费用率合计下滑1.0pct至21.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.5%/2.1%/1.4%/0.7%，同比-0.9/+0.0/-0.0/-0.1pct，综合影响下，2022年销售净利率4.6%，同比下滑3.0pct，22Q4销售净利率下滑8.9pct至-3.4%，23Q1销售净利率同比提升0.5pct至8.3%。存货方面，截至2022年末，公司存货为26.65亿元，同比下滑2.3，存货周转天数315天，同比增加28天；23Q1末存货为26.90亿元，同比增长6.0%，存货周转天数220天，同比减少55天。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为4.14亿元，同比增长147.72%，主因公司主动优化库存及计提商誉减值所致，23Q1经营活动现金流净额为1.21亿元，同比下降43.6%，主因公司季度末举办加盟商订货会，因跨结算期，部分出库结算货款在次月回笼所致。 投资建议 2023年，公司以“扩规模，提质量，强组织”作为核心策略，通过强化品牌差异化优势，以黄金为抓手迎合市场热点，深耕细作增强单店业绩，并通过加盟模式加速扩充市场，计划净增新开加盟店200家以上。预计公司2023-2025年EPS为0.44、0.54、 0.66元，公司23、24年PE为17.4、14.2倍，维持“增持-A”建议。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,593 6,902 8,340 YoY(%) 44.2 -4.7 26.6 23.4 20.8 净利润(百万元) 351 199 394 481 586 YoY(%) 151.0 -43.2 97.9 22.2 21.7 毛利率(%) 33.4 30.2 29.9 29.3 28.7 EPS(摊薄/元) 0.39 0.22 0.44 0.54 0.66 ROE(%) 10.0 5.7 10.6 11.9 13.2 P/E(倍) 19.5 34.4 17.4 14.2 11.7 P/B(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 净利率(%) 7.6 4.5 7.0 7.0 7.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3947 3910 4390 4777 5250 营业收入 4636 4417 5593 6902 8340 现金 626 650 727 828 917 营业成本 3088 3084 3921 4882 5943 应收票据及应收账款 220 266 316 383 447 营业税金及附加 78 78 99 120 146 预付账款 16 16 35 20 47 营业费用 854 774 1007 1229 1476 存货 2727 2665 2937 3166 3438 管理费用 95 91 112 131 150 其他流动资产 358 312 375 380 401 研发费用 65 60 78 104 133 非流动资产 1686 1644 1759 1879 2005 财务费用 35 30 22 30 27 长期投资 183 195 223 250 276 资产减值损失 -14 -84 100 159 234 固定资产 245 427 488 554 632 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 61 29 51 68 79 投资净收益 18 19 30 24 24 其他非流动资产 1198 993 997 1007 1018 营业利润 432 252 492 601 734 资产总计 5633 5553 6149 6656 7255 营业外收入 3 1 2 2 2 流动负债 1821 1650 2082 2322 2558 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 527 439 600 858 677 利润总额 434 252 493 602 735 应付票据及应付账款 197 144 384 223 504 所得税 79 47 90 110 135 其他流动负债 1097 1066 1099 1241 1377 税后利润 356 205 403 492 600 非流动负债 254 312 250 203 143 少数股东损益 5 6 9 11 15 长期借款 207 279 223 167 112 归属母公司净利润 351 199 394 481 586 其他非流动负债 47 33 27 36 32 EBITDA 536 392 595 685 818 负债合计 2075 1962 2332 2525 2702 少数股东权益 38 49 58 69 84 主要财务比率 股本 905 889 889 889 889 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1428 1346 1346 1346 1346 成长能力 留存收益 1404 1425 1465 1578 1665 营业收入(%) 44.2 -4.7 26.6 23.4 20.8 归属母公司股东权益 3521 3542 3759 4062 4470 营业利润(%) 147.9 -41.7 95.5 22.2 22.2 负债和股东权益 5633 5553 6149 6656 7255 归属于母公司净利润(%) 151.0 -43.2 97.9 22.2 21.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.4 30.2 29.9 29.3 28.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.6 4.5 7.0 7.0 7.0 经营活动现金流 167 414 383 215 696 ROE(%) 10.0 5.7 10.6 11.9 13.2 净利润 356 205 403 492 600 ROIC(%) 8.6 5.2 9.0 9.9 11.6 折旧摊销 75 115 82 55 58 偿债能力 财务费用 35 30 22 30 27 资产负债率(%) 36.8 35.3 37.9 37.9 37.2 投资损失 -18 -19 -30 -24 -24 流动比率 2.2 2.4 2.1 2.1 2.1 营运资金变动 -351 6 -88 -334 43 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 71 77 -7 -4 -8 营运能力 投资活动现金流 -131 -79 -190 -117 -162 总资产周转率 0.9 0.8 1.0 1.1 1.2 筹资活动现金流 -371 -253 -716 -255 -264 应收账款周转率 24.8 18.2 19.2 19.7 20.1 应付账款周转率 15.3 18.1 14.8 16.1 16.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.22 0.44 0.54 0.66 P/E 19.5 34.4 17.4 14.2 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.47 0.43 0.24 0.78 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 3.96 3.99 4.23 4.57 5.03 EV/EBITDA 13.2 17.8 11.7 10.4 8.3