主营产品营收快速增长，海外营收占比持续提升

2022营收端稳健增长，利润端增速略放缓。2022年营收92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非归母净利润13.28亿元（+13.91%），毛利率48.37%（-1.05pp），净利率17.86%（-1.49pp）。 销售费用率14.37%（+0.18pp），研发费用率14.14%（+0.79pp），管理费用率4.66%（+0.26pp）。利润端增速放缓主要系研发高支出及全球疫情供应链问题外购原材料价格波动所致。 2022主营产品持续快速增长，产品组合优势逐步凸显。从营收结构看设备产品受益于公司不断加大研发投入，各业务线均保持双位数增长。2022年CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比增长10.26%/35.33%/47.23%/15.95%/80.62%，其中MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%。维修服务收入同比增长70.44%，主要获益于公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势，产品组合效应优势逐步凸显。 2023Q1营收端快速增长，研发费用率继续提升。2023一季度营收22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.3亿元（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿元（+3.14%），毛利率50.26%（+0.73pp），净利率14.71%（-3.48pp），销售费用率15.11%（+0.08pp），研发费用率18.64%（+5.05pp），管理费用率5.24%（+0.43pp）。 持续维持高研发投入，多款重磅产品推出。公司2022年研发投入高达14.66亿元，同比增长39.89%，研发投入占比达15.87%，研发人员占比达42.29%。 公司2022年共10款产品获批NMPA注册：包含行业首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T，行业首款最高时间分辨率全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma，智慧仿生微创介入手术系统uAngio960；共39款产品获批CE；37款产品获批FDA；在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 海外营收持续高增长，营收占比持续提升。2022年境内收入79.46亿元（+26.32%），境外收入10.78亿元（+110.83%），海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情扰动下国际化持续快速推进。 风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。 投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测 。 预计未来三年营收117.88/149.10/184.19亿元 （ 增速27.6%/26.5%/23.5%），原23-24年预测为116.92/147.70亿元，归母净利润20.99/26.39/31.57亿元（增速26.7%/25.7%/19.6%），原23-24年预测为22.97/28.91亿元。当前股价对应PE分别为57/45/38x倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022营收端稳健增长，利润端增速略放缓。2022年营收92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非归母净利润13.28亿元（+13.91%），毛利率48.37%（-1.05pp），净利率17.86%（-1.49pp）。销售费用率14.37%（+0.18pp），研发费用率14.14%（+0.79pp），管理费用率4.66%（+0.26pp）。 利润端增速放缓主要系全球疫情供应链问题及汇率导致的外购原材料价格波动以及高研发支出所致。 2022主营产品持续快速增长，产品组合优势逐步凸显。从营收结构看设备产品受益于公司不断加大研发投入，各业务线均保持双位数增长。2022年CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比增长10.26%/35.33%/47.23%/15.95%/80.62%，其中MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%。维修服务收入同比增长70.44%，主要获益于公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势，产品组合效应优势逐步凸显。 图1：联影医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：联影医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：联影医疗毛利率与净利率（%） 图4：联影医疗销售、管理、研发、财务费用率（%） 2023Q1营收端快速增长，研发费用率继续提升。2023一季度营收22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.3亿元（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿元（+3.14%），毛利率50.26%（+0.73pp），净利率14.71%（-3.48pp），销售费用率15.11%（+0.08pp），研发费用率18.64%（+5.05pp），管理费用率5.24%（+0.43pp）。 持续维持高研发投入，多款重磅产品推出。公司2022年研发投入高达14.66亿元，同比增长39.89%，研发投入占比达15.87%，研发人员占比达42.29%。公司2022年共10款产品获批NMPA注册：包含行业首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T，行业首款最高时间分辨率全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma，智慧仿生微创介入手术系统uAngio 960；共39款产品获批CE；37款产品获批FDA；在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 图5：联影医疗单季度营业收入及环比增速（单位：亿元、%）图6：联影医疗单季度归母净利润及环比增速（单位：亿元、%） 海外营收持续高增长，营收占比持续提升。2022年境内收入79.46亿元（+26.32%），境外收入10.78亿元（+110.83%），海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情扰动下国际化持续快速推进。 投资建议 ：预计未来三年营收117.88/149.10/184.19亿元 （ 增速27.6%/26.5%/23.5%） ， 归母净利润20.99/26.39/31.57亿元 （ 增速26.7%/25.7%/19.6%）。当前股价对应PE分别为57/45/38x倍，维持“增持”评级。 风险提示 汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。 风险提示 经营风险 部分核心部件外购产生短期缺货或成本上升风险。公司部分产品芯片外购为主，若供应链出现问题可能导致公司短期内无法及时、稳定向客户交付产品； 若全球贸易摩擦进一步加剧，其他国家或地区贸易保护主义抬头，中国可能采取对部分进口核心部件加征关税的反制措施，提高进口部件采购价格。汇率波动因素也会一定程度上提高进口核心部件的价格，从而增加公司产品的生产成本，给公司产品的市场竞争力带来负面影响。 行业竞争加剧的风险：公司多款产品已在国际、国内市占率较高，随着行业竞争加剧，若公司未来不能持续维持竞争优势，提高自身竞争力，在更加激烈的市场竞争中，公司将面临市场份额下降的风险。 贸易保护主义和贸易摩擦风险：公司产品海外营收逐年增长、部分核心部件外购，若贸易摩擦进一步加剧，境外供应商可能影响部件供应、客户可能会减少订单、要求公司降价或者承担相应关税，进而对公司的经营业绩形成不利影响。 境外经营的风险：公司与史赛克合作紧密，面临各国法律及税收的监管要求。 如果未来境外子公司所在国家或地区法律及税收的监管要求发生不利变化，同时公司实际控制人、管理层缺少相应的管理经验和能力，将增加公司管理协调的难度，带来经营管理风险，从而对公司业绩造成不利影响。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明