5月美联储议息会议解读：转松势在必行

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】还能再“鹰”多久？——3月美联储议息会议解读》2023-03-14 证券研究报告 宏观点评/2023.05.04 转松势在必行 ——5月美联储议息会议解读 核心观点 利率区间突破5%，加息或是最后一次。本次美联储议息会议决定，将联邦基金利率目标区间上调25个基点，升至5%-5.25%，基本符合此前市场预期。与此同时，美联储宣布同步提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率分别至5.25%和5.05%，并且，将储备余额利率提升至5.15%，贴现窗口一级信贷利率提升至5.25%。这是美联储本轮第十次加息，至此其政策调控的各项利率水平全面突破5%。本次25BP的加息幅度尚属温和，而美联储FOMC声明中也删除了此前暗示未来还会加息的措辞，这意味着本次加息很可能是年内美联储的最后一次加息。 加强监管决心较强，风险扩散仍未停歇。本次会议声明中认为银行系统依然健康且存在韧性。美联储主席鲍威尔指出银行业的总体情况较3月已经出现了明显改善，并且美联储致力于阻止类似硅谷银行事件的再次发生。事实上，在偃旗息鼓一段时间后，近期美国银行业风险又再度升温，美国西太平洋合众银行也正在考虑包括出售自身等战略选项。我们认为，其背后反映出持续加息导致的资金成本上升，给整个金融体系带来的压力仍未缓解。而除了银行系统之外，非银系统的脆弱性也引起监管部门的重视，这意味着引导资金成本下降的压力可能会倒逼美联储做出货币政策转松的选择。 长期通胀预期稳定，短期压力依然较高。鲍威尔在新闻发布会上用较长的篇幅强调了对于美国通胀的看法和担忧，这也是制约当前货币政策能否进一步向宽松调整的重要变量。鲍威尔强调，价格稳定是美联储的职责所在，没有价格稳定就无法实现可持续的强劲就业和经济增长。鲍威尔指出，长期通胀预期依然较为稳定，但短期通胀压力依然较高，将通胀拉回2%的水平依然任重道远。鲍威尔明确，后续美联储政策将视数据和经济情况而定，考虑到美国银行业风险仍在发酵，我们认为，年内仍存降息可能。 降息预期上升，转松势在必行。美联储再度加息25BP，基本符合市场预期美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，在这次的美联储议息会议上对加息的支持非常强烈，有部分政策制定者也谈到暂停加息，但并不是在这次会议上实施，其感觉离终点越来越接近，也许可以暂停加息了，这意味着本次加息大概率是本轮美联储加息的终点。鲍威尔强调，美联储后续的政策路径将基于数据驱动，逐次会议来做出决定，基于经济状况和银行业风险的不确定性，如果需要的话，美联储将准备采取更多措施。在此背景下，市场加大了对于美联储降息的预期，美联储利率期货显示，市场定价到今年年底将降息只4.25%。我们认为，金融体系的稳定性已经受到自上世纪80年代以来最激进的紧缩行动扰动，风险事件此起彼伏，而美联储降低资金成本以便缓解金融体系风险势在必行，从这一视角来看，货币政策转松的速度和程度或将超出市场预期。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.美国CPI和核心CPI同比增速（%）4 图2.市场预期到年底美联储政策利率水平4 利率区间突破5%，加息或是最后一次。本次美联储议息会议决定，将联邦基金利率目标区间上调25个基点，升至5%-5.25%，基本符合此前市场预期。与此同时，美联储宣布同步提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率分别至5.25%和5.05%，并且，将储备余额利率提升至5.15%，贴现窗口一级信贷利率提升至5.25%。这是美联储本轮第十次加息，至此其政策调控的各项利率水平全面突破5%。本次25BP的加息幅度尚属温和，而美联储FOMC声明中也删除了此前暗示未来还会加息的措辞“预计一些额外的政策收紧可能是合适的”，这意味着本次加息很可能是年内美联储的最后一次加息。 加强监管决心较强，风险扩散仍未停歇。本次会议延续了3月美联储议息会议对于银行系统的看法，声明中认为其依然健康且存在韧性，不过对信贷条件收缩对经济、就业和通胀的影响仍表示担心。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上，也首先提及了银行业的风险问题，他指出银行业的总体情况较3月已经出现了明显改善，并且美联储致力于阻止类似硅谷银行事件的再次发生。上周美联储发布的文章中也提到加强银行系统监管的必要性。事实上，在偃旗息鼓一段时间后，近期美国银行业风险又再度升温，美国西太平洋合众银行也正在考虑包括出售自身等战略选项。我们认为，其背后反映出持续加息导致的资金成本上升，给整个金融体系带来的压力仍未缓解。而除了银行系统之外，非银系统的脆弱性也引起监管部门的重视，根据美国证交会即将批准的一项新规定，美国大型对冲基金将面临72小时内向监管机构报告重大亏损的时限规定。这意味着引导资金成本下降的压力可能会倒逼美联储做出货币政策转松的选择。 长期通胀预期稳定，短期压力依然较高。鲍威尔在新闻发布会上用较长的篇幅强调了对于美国通胀的看法和担忧，这也是制约当前货币政策能否进一步向宽松调整的重要变量。鲍威尔强调，价格稳定是美联储的职责所在，没有价格稳定就无法实现可持续的强劲就业和经济增长。鲍威尔指出，长期通胀预期依然较为稳定，但短期通胀压力依然较高，将通胀拉回2%的水平依然任重道远。而从鲍威尔的表态来看，通胀水平的变化在很大程度上决定着美联储何时会转入降息周期，目前来说，美联储认为通胀需要一段时间才能下降，因此降息可能并不合适。但鲍威尔也明确，后续美联储政策将视数据和经济情况而定，考虑到美国银行业风险仍在发酵，我们认为，年内仍存降息可能。 图1.美国CPI和核心CPI同比增速（%） 10 8 6 4 2 0 18/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/3 CPI核心CPI 数据来源：WIND，财通证券研究所 降息预期上升，转松势在必行。美联储再度加息25BP，基本符合市场预期。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，在这次的美联储议息会议上，对加息的支持非常强烈，有部分政策制定者也谈到暂停加息，但并不是在这次会议上实施，其感觉离终点越来越接近，也许可以暂停加息了，这意味着本次加息大概率是本轮美联储加息的终点。鲍威尔强调，美联储后续的政策路径将基于数据驱动，逐次会议来做出决定，基于经济状况和银行业风险的不确定性，如果需要的话，美联储将准备采取更多措施。在此背景下，市场加大了对于美联储降息的预期，美联储利率期货显示，市场定价到今年年底将降息至4.25%。我们认为，金融体系的稳定性已经受到自上世纪80年代以来最激进的紧缩行动扰动，风险事件此起彼伏，而美联储降低资金成本以便缓解金融体系风险势在必行，从这一视角来看，货币政策转松的速度和程度或将超出市场预期。 图2.市场预期到年底美联储政策利率水平 475-500 9% 450-475 32% 425-450 42% 400-425 17% 数据来源：CME，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。