季度环比改善明显，终端需求拐点有望来临

投资评级： 证券研究报告 2023年05月03日 公司报告 季报点评 │ 力芯微（688601）\电子 季度环比改善明显，终端需求拐点有望来临 事件： 公司发布2023年第一季度报告。23Q1公司实现营业收入1.78亿元，同比下滑32.64%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑57.82%；基本每股收益0.31元/股。 终端继续承压，环比改善明显 2022年Q1行业处于较景气阶段，自22年下半年开始终端市场疲软，23Q1公司销量同比下滑，收入也下降较明显，公司业绩指标同比均有下滑，但环比改善明显。公司毛利率稳定，净利率环比改善明显，23Q1毛利率为42.12% （同比-2.59pct，环比+0.06pct），净利率为16.34%（同比-8.62pct，环比 +19.9pct）。从费用端来看，费用规模同比、环比均持平，费用率受收入规模影响同比提升较明显，环比有较大改善。 持续加大研发投入，高性能模拟芯片有序推进 公司深耕电源管理领域近20年，围绕电源管理芯片低噪声、高效能、微型化及集成化等发展趋势形成了丰富的核心技术和功能模块IP，并以此为基础形成了覆盖电源转换、电源防护等多类别设计平台。23Q1公司研发费用为2815万元，同比增长12.11%，研发费用率为15.78%，同比增长6.38pct，持续高质量的研发投入保障了研发的准确性和高效率。随着研发的高效推进，公司产品应用将从手机拓展至汽车电子，销售规模有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费电子市场低迷的影响，我们预计公司2023-25年收入分别为10.02/13.10/17.17亿元，对应增速分别为30.58%/30.69%/31.08%，归母净利润分别为2.33/3.32/4.60亿元，对应增速59.58%/42.35%/38.87%，EPS分别为每股2.60/3.70/5.14元，三年CAGR为46.66%。鉴于公司消费电子业务有望复苏且雷管业务快速增长，参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价90.99元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求复苏不及预期。 财务数据和估值202120222023E2024E2025E 营业收入（百万元）774768100213101717 增长率（%）42.50%-0.78%30.58%30.69%31.08% EBITDA（百万元）183150250355492 归母净利润（百万元）159146233332460 增长率（%）137.85%-8.34%59.58%42.35%38.87% EPS（元/股）1.781.632.603.705.14 市盈率（P/E）4347292015 市净率（P/B）7.06.25.14.13.2 EV/EBITDA49.729.123.616.111.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年04月28日收盘价 1 行业：半导体 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：75.80元 目标价格：90.99元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）89.60/46.48 流通A股市值（百万元）3523 每股净资产（元）12.62 资产负债率（%）8.00 一年内最高/最低（元）157.87/56.02 股价相对走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300 力芯微 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《力芯微（688601）\电子行业深耕消费电子， 23年有望重回增长》2023.04.13 2、《力芯微（688601）\电子行业利润改善明显，坚持研发创新》2022.08.28 3、《力芯微（688601）\电子行业业绩大幅增长，持续创新保持产品竞争力》2022.04.27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 352 796 1001 1243 1584 营业收入 774 768 1002 1310 1717 应收账款+票据 209 157 233 304 399 营业成本 472 425 550 700 910 预付账款 20 34 27 35 46 营业税金及附加 5 3 4 5 7 存货 128 179 171 218 283 营业费用 37 40 45 58 74 其他 361 36 40 45 53 管理费用 94 136 145 176 206 流动资产合计 1070 1202 1471 1845 2364 财务费用 3 -20 -3 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -42 -27 -35 -46 固定资产 19 19 17 16 14 公允价值变动收益 1 -2 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 6 14 9 9 9 无形资产 10 7 6 6 5 其他 8 7 7 7 6 其他非流动资产 18 25 25 25 25 营业利润 170 159 249 356 494 非流动资产合计 47 51 48 46 44 营业外净收益 3 0 1 1 1 资产总计 1117 1253 1519 1891 2407 利润总额 173 160 250 357 495 短期借款 0 20 0 0 0 所得税 12 8 15 21 30 应付账款+票据 107 61 107 136 177 净利润 161 152 235 335 465 其他 32 22 27 35 45 少数股东损益 2 6 2 4 5 流动负债合计 138 103 134 171 222 归属于母公司净利润 159 146 233 332 460 长期带息负债 1 1 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 1 1 1 1 1 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1 1 1 1 1 成长能力 负债合计 140 105 135 172 223 营业收入 42.50% -0.78% 30.58% 30.69% 31.08% 少数股东权益 6 48 50 54 58 EBIT 117.54% -20.70% 77.20% 42.32% 39.02% 股本 64 90 90 90 90 EBITDA 113.58% -17.94% 66.64% 41.90% 38.62% 资本公积 590 599 599 599 599 归属于母公司净利润 137.85% -8.34% 59.58% 42.35% 38.87% 留存收益 318 412 645 977 1437 获利能力 股东权益合计 978 1148 1384 1719 2184 毛利率 39.00% 44.63% 45.08% 46.52% 46.99% 负债和股东权益总计 1117 1253 1519 1891 2407 净利率 20.86% 19.78% 23.49% 25.58% 27.10% ROE 16.38% 13.26% 17.46% 19.91% 21.66% 现金流量表 ROIC 75.01% 38.87% 54.97% 72.61% 79.42% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 161 152 235 335 465 资产负债率 12.51% 8.35% 8.91% 9.09% 9.26% 折旧摊销 7 10 2 2 2 流动比率 7.7 11.6 11.0 10.8 10.6 财务费用 3 -20 -3 -4 -5 速动比率 6.6 9.5 9.4 9.2 9.1 存货减少（增加为“-”） -36 -51 8 -47 -65 营运能力 营运资金变动 -111 -104 -12 -95 -127 应收账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 其它 58 105 -16 39 57 存货周转率 3.7 2.4 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 82 92 215 231 328 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -13 -9 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -313 328 0 0 0 每股收益 1.8 1.6 2.6 3.7 5.1 其他 8 14 8 8 8 每股经营现金流 0.9 1.0 2.4 2.6 3.7 投资活动现金流 -318 332 8 8 8 每股净资产 10.8 12.3 14.9 18.6 23.7 债权融资 0 20 -20 0 0 估值比率 股权融资 16 26 0 0 0 市盈率 42.6 46.5 29.2 20.5 14.7 其他 481 -36 3 4 5 市净率 7.0 6.2 5.1 4.1 3.2 筹资活动现金流 497 9 -17 4 5 EV/EBITDA 49.7 29.1 23.6 16.1 11.0 现金净增加额 237 442 205 242 340 EV/EBIT 51.6 31.3 23.9 16.2 11.0 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需