短期需求承压，算力高需求助力长远发展

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 澜起科技（688008.SH） 公司快报 短期需求承压，算力高需求助力长远发展投资要点公司发布2023年第一季度报告和2022年年度报告。23Q1实现营收4.2亿元，同减53.41%，环减46.99%；归母净利润0.2亿元，同减93.56%，环减93.44%；扣非归母净利润29.59万元，同减99.87%，环减99.75%。2022年实现营收36.72亿元，同增43.33%；归母净利润12.99亿元，同增56.71%；扣非归母净利润8.83亿元，同增43.04%。22Q4营收7.91亿元，归母净利润3亿元，扣非归母净利润1.17亿元。 需求下滑导致客户去库存，营收利润均有所承压 23Q1公司营收出现下滑主要系受服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响；分业务看，互连类芯片营收为4.13亿元，同减28.20%，毛利率53.95%；津逮®服务器平台营收为0.05亿元，同减98.33%，毛利率6.29%。公司保持高强度研发投入，23Q1研发投入为1.34亿元，同增51.43%；营收下降叠加高研发投入导致利润有所承压。此外，23Q1股份支付费用为0.36亿元；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为0.51亿元，同减84.56%，扣非归母净利润为0.32亿元，同减87.6%。 互连类芯片：受益于DDR5迭代升级，多产品布局取得突破 公司受益于DDR5渗透率提升带来的相关芯片需求；2022年互连类芯片营收创历史新高，达到27.35亿元，同增59.30%；占总营收的比例为74.47%；毛利率58.72%。1）内存接口芯片：公司在业界率先试产DDR5第二子代RCD芯片，率先发布业界首款DDR5第三子代RCD芯片工程样片。2）PCIeRetimer芯片：公司PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片完成量产版本的研发，并于2023年1月实现量产。3）MXC芯片：2022年5月，公司成功发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC），可满足高性能计算、人工智能等数据密集型应用日益增长的需求。现已有全球多家顶级云计算厂商、内存模组厂商主动寻求合作，三星电子和SK海力士相继推出了采用公司MXC芯片的CXL内存模组及板卡。4）CKD芯片：2022年9月公司发布业界首款DDR5第一子代CKD芯片工程样片，并已送样。 津逮®服务器平台：持续迭代提升竞争力，产品逐渐获得市场认可 2022年津逮®服务器平台实现营收9.37亿元，同增10.8%；占总营收的比例为25.5%；毛利率10.54%。1）津逮®CPU：2022年第三代津逮®CPU系列产品通过VMware兼容性认证，达到VMwareESXi7.0U3虚拟化平台的通用兼容性及性能、可靠性要求。2023年1月，公司发布全新第四代津逮®CPU，关键性能指标大幅提升，旨在以卓越性能为云计算、企业应用、人工智能及高性能计算提供算力支持。2）混合安全内存模组：公司现有标准版混合安全内存模组和精简版混合安全内存模组两大系列，可为不同应用场景提供不同级别的数据安全解决方案，与津逮®CPU共同组成津逮®服务器平台。 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-28)60.90元交易数据总市值（百万元）69,187.16流通市值（百万元）69,187.16总股本（百万股）1,136.08流通股本（百万股）1,136.0812个月价格区间74.12/44.35一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.8611.375.12绝对收益-12.47.735.44 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 布局AI迎接算力高增，持续保持高研发投入 公司在研的AI芯片采用了近内存计算架构，主要用于解决AI计算在大数据吞吐下推理应用场景中存在的CPU带宽、性能瓶颈及GPU内存容量瓶颈问题；2022年完成第一代AI芯片工程样片的流片并成功点亮。2022年公司研发投入为5.63亿元，同增52.36%；占营收的比重为15.34%，同增0.9pcts。研发人员总数达到468人，同增25.47%，占总人数的比重为73.01%，同增2.23pcts。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为52.28/75.7/99.92亿元，增速分别为42.4%/44.8%/32%；归母净利润分别为15.92/22.84/29.71亿元，增速分别为22.5%/43.4%/30.1%；对应PE分别为43.5/30.3/23.3倍。以ChatGPT为代表的大模型对算力提出更高要求，服务器作为基础的算力支撑将保持高景气度，公司业务与服务器行业紧密相关有望持续受益，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,562 3,672 5,228 7,570 9,992 YoY(%) 40.5 43.3 42.4 44.8 32.0 净利润(百万元) 829 1,299 1,592 2,284 2,971 YoY(%) -24.9 56.7 22.5 43.4 30.1 毛利率(%) 48.1 46.4 47.0 47.4 47.6 EPS(摊薄/元) 0.73 1.14 1.40 2.01 2.61 ROE(%) 9.9 13.1 13.8 16.5 17.7 P/E(倍) 83.4 53.2 43.5 30.3 23.3 P/B(倍) 8.2 7.0 6.0 5.0 4.1 净利率(%) 32.4 35.4 30.5 30.2 29.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7423 8636 10254 12559 15560 营业收入 2562 3672 5228 7570 9992 现金 5104 5870 7283 9298 12096 营业成本 1330 1967 2769 3982 5232 应收票据及应收账款 172 322 424 522 588 营业税金及附加 10 6 9 15 20 预付账款 26 68 75 83 87 营业费用 77 86 115 151 180 存货 375 738 890 1101 1278 管理费用 199 202 277 378 470 其他流动资产 1745 1637 1581 1557 1511 研发费用 370 563 758 1082 1409 非流动资产 1536 2050 2105 2172 2243 财务费用 -84 -81 -50 -16 6 长期投资 68 64 64 64 64 资产减值损失 -1 -27 0 0 0 固定资产 39 521 546 586 638 公允价值变动收益 -99 91 60 32 12 无形资产 125 131 129 123 118 投资净收益 278 375 262 188 100 其他非流动资产 1304 1334 1366 1398 1423 营业利润 915 1415 1732 2485 3232 资产总计 8959 10686 12359 14731 17803 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 437 639 719 808 909 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 915 1414 1732 2485 3232 应付票据及应付账款 207 197 233 265 296 所得税 86 114 140 201 262 其他流动负债 231 442 486 543 613 税后利润 829 1299 1592 2284 2970 非流动负债 131 119 119 119 119 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 829 1299 1592 2284 2971 其他非流动负债 131 119 119 119 119 EBITDA 825 1293 1620 2335 3029 负债合计 568 759 838 926 1028 少数股东权益 0 15 15 15 15 主要财务比率 股本 1131 1134 1136 1136 1136 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 5113 5329 5329 5329 5329 成长能力 留存收益 2646 3622 5214 7498 10468 营业收入(%) 40.5 43.3 42.4 44.8 32.0 归属母公司股东权益 8391 9912 11506 13790 16760 营业利润(%) -23.6 54.6 22.5 43.4 30.1 负债和股东权益 8959 10686 12359 14731 17803 归属于母公司净利润(%) -24.9 56.7 22.5 43.4 30.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.1 46.4 47.0 47.4 47.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 32.4 35.4 30.5 30.2 29.7 经营活动现金流 680 689 1134 1924 2854 ROE(%) 9.9 13.1 13.8 16.5 17.7 净利润 829 1299 1592 2284 2970 ROIC(%) 8.3 11.6 12.4 15.0 16.1 折旧摊销 50 40 69 79 91 偿债能力 财务费用 -84 -81 -50 -16 6 资产负债率(%) 6.3 7.1 6.8 6.3 5.8 投资损失 -278 -375 -262 -188 -100 流动比率 17.0 13.5 14.3 15.6 17.1 营运资金变动 -155 -349 -160 -202 -100 速动比率 15.7 12.2 12.9 14.1 15.7 其他经营现金流 319 155 -54 -32 -12 营运能力 投资活动现金流 69 63 239 75 -50 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -609 -270 39 16 -6 应收账款周转率 19.7 14.8 14.0 16.0 18.0 应付账款周转率 9.1 9.7 12.9 16.0 18.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.73 1.14 1.40 2.01 2.61 P/E 83.4 53.2 43.5 30.3 23.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.61 1.00 1.69 2.51 P/B 8.2 7.0 6.0 5.0 4.1 每股净资产(最新摊薄) 7.39 8.72 10.13 12.14 14.75 EV/EBITDA 75.9 47.8 37.3 25.0 18.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深