利润增速稳居前三，零售AUM突破万亿

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 江苏银行(600919) 投资评级上次评级 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 利润增速稳居前三，零售AUM突破万亿 2023年05月03日 事件：江苏银行披露2022年报和2023一季报：2023Q1归母净利润同比+24.83%（2022年同比+28.90%，前三季度同比+31.31%）；营业收入同比+10.35%（2022年同比+10.66%，前三季度+14.88%）；年化加权ROE17.29%（2022年化加权ROE14.79%），同比+2.27pct。 点评： 营收保持双位数增长，利润增速稳居前三。江苏银行业绩高成长特征鲜明，营收同比增速已连续17个季度保持双位数水平；归母净利润同比增速也已连续9个季度保持20%以上，且已连续4个季度稳居上市银行前三名。公司业绩长期稳健高增，主要得益于拨备反哺和规模扩张，此外息差逐年走高也有较大助力；2023Q1利润增速较2022年小幅放缓，主要源自净息差同比贡献由正转负和所得税贡献有所下行。 净息差领先同业，规模加速扩张。2022年江苏银行净息差2.32%，同比提升4bp，处于上市银行领先水平。其中生息资产收益率同比持平、计息负债成本率同比下降11bp。根据我们测算2023Q1单季净息差环比下行，或源自按揭贷款重定价以及Q1加大对公贷款投放等综合影响。公司立足优质区域，规模加速扩张。2023Q1末资产、负债、贷款、存款总额分别同比增长15.35%、15.81%、14.81%、13.45%，增速分别较2022年提升1.55pct、1.60pct、0.24pct和1.46pct。 资产质量稳中向好，隐形不良贷款生成压力减轻。公司加大了不良贷款确认力度，2022年末逾期90天以上、60天以上贷款占不良贷款比例分别同比下降7.40pct、7.77pct至66.81%、74.87%的较低水平。2023Q1末不良率环比下降2bp至0.92%，关注率环比下降7bp至1.24%，隐性不良贷款生成压力减轻，资产质量优势稳固；拨备覆盖率环比上升3.63pct至365.70%，抵御风险能力提升。 资本尚有缓冲空间，内外源补充或将双管齐下。公司为全国系统重要性银行，2023Q1末核心一级资本充足率8.38%，距离监管底线还有63bp缓冲空间；尚有199.99亿元可转债未转股。未来公司有望加快轻资本转型步伐，内外源多措并举补充资本。 盈利预测：江苏银行区位优势突出，综合实力亮眼，正在加快推进“轻资本经营+数智化建设”双重突破，重点打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三个动力源。2022年零售AUM在城商行中率先突破万亿大关且增势亮眼，零售和大财富管理转型成效进一步彰显。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为24.24%、20.66%、18.36%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（亿元） 637.71 705.70 781.40 883.40 999.74 增长率（%） 22.58 10.66 10.73 13.05 13.17 信达证券股份有限公司 归属母公司股东净利润（亿元） 196.94 253.86 315.40 380.57 450.43 CINDASECURITIESCO.,LTD 增长率（%） 30.72 28.90 24.24 20.66 18.36 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 每股收益（元） 1.33 1.72 2.14 2.58 3.05 邮编：100031 PE（倍） 5.78 4.49 3.61 2.99 2.53 PB（倍） 0.76 0.69 0.61 0.53 0.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 江苏银行 商业银行城市商业银行 40% 30% 20% 10% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 较2022年变化pct 生息资产规模 9.6% 13.3% 13.7% 13.7% 13.3% 10.9% 11.4% 11.8% 12.2% 14.5% 2.30 净息差 27.3% 21.0% 19.5% 14.4% 9.6% 2.7% 2.7% 1.0% 2.7% -4.2% -6.88 手续费及佣金净收入 -2.7% 1.8% -0.6% -0.9% 2.1% -0.5% 0.1% 0.0% -4.4% -3.7% 0.78 其他非息收入 -18.5% -19.1% -9.9% -2.6% -2.5% -2.1% 0.1% 2.1% 0.2% 3.7% 3.49 成本费用 3.3% 4.4% 3.8% 3.7% 1.8% 2.4% 1.2% -0.8% -3.1% 0.4% 3.53 营业外净收入 0.2% -0.2% -0.1% 0.2% 0.2% 0.5% 0.2% -0.1% -0.2% -0.2% -0.00 拨备计提 -12.0% 18.1% 22.3% 24.4% 33.5% 18.9% 13.8% 15.0% 16.0% 13.0% -2.91 所得税 -2.8% -16.1% -24.0% -23.7% -27.4% -6.6% 2.4% 2.7% 5.9% 0.9% -5.02 少数股东损益 -1.4% -0.4% 0.5% 1.1% 0.1% -0.3% -0.6% -0.3% -0.2% 0.4% 0.64 归母净利润 3.1% 22.8% 25.2% 30.5% 30.7% 26.0% 31.2% 31.3% 28.9% 24.8% -4.07 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 18% 16% 14% 12% 10% 8% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 商业银行城市商业银行 19-1220-1221-1222-12 2.6% 江苏银行 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 江苏银行 城市商业银行 商业银行城市商业银行 江苏银行 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 18-1219-1220-1221-1222-12 400% 300% 200% 100% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率 20% 15% 10% 5% 0% 贷款总额同比存款总额同比 资产总额同比负债总额同比 16% 14% 12% 10% 8% 6% 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 455 523 602 697 798 归母净利润 30.7% 28.9% 24.2% 20.7% 18.4% 手续费及佣金 75 63 56 61 70 拨备前利润 24.6% 7.3% 10.8% 13.1% 13.2% 其他收入 108 121 123 125 132 税前利润 58.1% 23.2% 24.2% 20.7% 18.4% 营业收入 638 706 781 883 1000 营业收入 22.6% 10.7% 10.7% 13.1% 13.2% 营业税及附加 7 8 8 9 9 净利息收入 23.0% 14.9% 15.2% 15.8% 14.5% 业务管理费 143 174 193 219 249 手续费及佣金 39.8% -16.5% -10.0% 8.0% 15.0% 拨备前利润 488 523 580 655 742 营业费用 17.2% 20.8% 10.7% 13.1% 13.2% 计提拨备 223 197 174 166 163 税前利润 265 326 405 489 579 规模同比 所得税 61 63 78 94 111 生息资产 11.9% 13.8% 14.0% 13.0% 12.6% 归母净利润 197 254 315 381 450 贷款净额 16.6% 14.5% 14.8% 13.8% 13.6% 同业资产 17.5% 4.2% 18.9% 5.1% -7.1% 资产负债表 证券投资 8.6% 14.8% 13.3% 13.6% 13.5% 贷款净额 14002 16042 18464 20996 23832 其他资产 15.9% 14.3% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 1137 1184 1408 1480 1374 计息负债 12.0% 13.9% 14.1% 13.0% 12.5% 证券投资 9182 10542 11948 13575 15410 存款 11.2% 12.2% 14.8% 13.9% 13.4% 生息资产 25236 28713 32733 36988 41649 同业负债 22.6% 22.5% 15.2% 14.5% 13.5% 非生息资产 953 1090 1144 1201 1261 股东权益 8.8% 8.8% 10.6% 11.4% 12.0% 总资产 26189 29803 33877 38190 42910 客户存款 14788 16587 19048 21691 24600 资产质量 其他计息负债 9045 10564 11924 13295 14760 不良贷款率 1.08% 0.94% 0.90% 0.88% 0.86% 非计息负债 375 498 523 549 576 正常 97.58% 97.75% 总负债 24208 27649 31494 35535 39937 关注 1.34% 1.31% 股东权益 1981 2154 2383 2655 2973 次级 0.56% 0.52% 可疑 0.19% 0.24% 每股指标 损失 0.33% 0.18% 每股净利润(元) 1.33 1.72 2.14 2.58 3.05 拨备覆盖率 307.72 362.07 368.14 364