业绩符合预期，多技术路线并举

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月03日 业绩符合预期，多技术路线并举 捷佳伟创(300724) 评级： 买入 股票代码： 300724 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 168.5/57.8 总市值(亿) 357.96 最新收盘价： 102.8 自由流通市值(亿) 281.09 自由流通股数(百万) 273.43 事件概述 公司近期发布2022年年报和2023年一季报，业绩整体符合我们预期。 1）2022年公司实现营收60.05亿元，同比增长18.98%；归母净利润10.47亿元同比增长45.93%；扣非归母净利润9.71亿元，同比增长46.98%。 2）2023Q1公司主营收入19.31亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.16%；扣非净利润2.97亿元，同比增长21.55%。 分析判断: ►业绩持续向好，订单充足发展势头猛 1）分业务来看，22年工艺设备实现49.64亿元营业收入（YoY+18.18%），占比82.66%（YoY- 0.56pct）；自动化配套设备5.80亿元（YoY-15.02%），配件4.61亿元（YoY+179.78%）。22年公司毛利率和净利率分别同比增加0.84/3.29pct至25.44%/17.43%。其中，归母同比增速高于营收的主要来自于22Q4汇兑损益增长。其中工艺设备/自动化配套设备毛利率分别为24.36%/13.2%，同比-1.86/+3.82pct。 2）23Q1公司毛利率和净利率22.78%/17.42%，分别同比-4.35/-2.57pct，环比-2.66/-0.01pct。 22年订单收益增速未充分体现在利润端，我们认为主要可能的原因：1）一季度验收的设备物料替换成本。2）PE-poly设备首次交付产生的安装调试费用较大，还未形成规模效应。期间费用率管控效果良好，23Q1销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.34/5.47/-0.63%，同比变化不大，环比分别变动-0.49/-1.36/+2.97pct。我们预计随着公司供应链改进以及PE-poly设备竞争优势显现，公司的毛利率和净利率预计逐步恢复。 3）23Q1公司合同负债77.86亿元（YoY+33.96%），存货87.84亿元（YoY+24.28%），反应公司订单增长显著。我们预计受益于TOPCon扩产潮红利，公司订单有望保持高增，盈利能力亦会进一步提高。 ►多条路线并行发展，核心设备持续取得突破 1）TOPCon：具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，激光SE设备也获得客户认可。其中，PE-poly装备技术方案成为TOPCon技术路线的主流选择，市占率已超过50%，并呈逐步上升趋势。 2）HJT：子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上，同时发展板式PECVD可实现单面或双面微晶工艺，自研的RPD、新型量产型微晶叠加RPD整线方案持续优化。3）钙钛矿：在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等，具备钙钦矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。根据公司官微显示，从2022下半年至2023 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 年2月，公司已经向10多家光伏头部企业和行业新兴企业提供钙钛矿装备及服务，订单金额超过 2亿元。 4）半导体：公司全资子公司创微微电子自主开发了6时、8时、12时法刻蚀清洗设备，多种前道湿法工艺，已获得批量订单。 投资建议：考虑到公司在手订单充足，TOPCon领域竞争力强劲，其他光伏技术路线相关设备和半导体设备有望实现进一步突破，因此我们上调公司2023-2024年盈利预测，同时新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为98.32/141.29/193.78亿元（2023-2024年原预测为84.37/108.50亿元），归母净利润分别为15.85/23.13/31.83亿元（2023-2024年原预测为 14.99/19.38亿元），EPS分别为4.55/6.64/9.14元（2023-2024年原预测为4.30/5.57元）。对应 2023年4月28日102.8元/股收盘价，2023-2025年PE分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。风险提示：下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,047 6,005 9,832 14,129 19,378 YoY（%） 24.8% 19.0% 63.7% 43.7% 37.2% 归母净利润(百万元) 717 1,047 1,585 2,313 3,183 YoY（%） 37.2% 45.9% 51.4% 45.9% 37.6% 毛利率（%） 24.6% 25.4% 25.8% 26.0% 26.1% 每股收益（元） 2.06 3.01 4.55 6.64 9.14 ROE 11.6% 14.5% 18.0% 20.8% 22.3% 市盈率 49.90 34.19 22.59 15.48 11.25 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：毛冠锦 邮箱：maogj@hx168.com.cnSACNO：S1120523020001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,005 9,832 14,129 19,378 净利润 1,047 1,570 2,302 3,168 YoY(%) 19.0% 63.7% 43.7% 37.2% 折旧和摊销 56 45 40 43 营业成本 4,477 7,298 10,450 14,321 营运资金变动 279 -1,280 -493 -396 营业税金及附加 30 48 66 93 经营活动现金流 1,451 371 1,870 2,834 销售费用 110 246 353 484 资本开支 -225 -324 -307 -328 管理费用 124 197 283 388 投资 -1,567 0 0 0 财务费用 -216 -69 -74 -105 投资活动现金流 -1,762 -360 -325 -345 研发费用 286 492 706 988 股权募资 0 26 0 0 资产减值损失 -88 -1 -2 -1 债务募资 337 -314 0 0 投资收益 13 -35 -19 -17 筹资活动现金流 209 -314 0 0 营业利润 1,167 1,782 2,608 3,578 现金净流量 -52 -303 1,545 2,489 营业外收支 6 0 -1 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,173 1,782 2,607 3,577 成长能力（%） 所得税 126 211 306 409 营业收入增长率 19.0% 63.7% 43.7% 37.2% 净利润 1,047 1,570 2,302 3,168 净利润增长率 45.9% 51.4% 45.9% 37.6% 归属于母公司净利润 1,047 1,585 2,313 3,183 盈利能力（%） YoY(%) 45.9% 51.4% 45.9% 37.6% 毛利率 25.4% 25.8% 26.0% 26.1% 每股收益 3.01 4.55 6.64 9.14 净利润率 17.4% 16.0% 16.3% 16.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.5% 6.6% 7.0% 6.9% 货币资金 4,027 3,724 5,269 7,758 净资产收益率ROE 14.5% 18.0% 20.8% 22.3% 预付款项 301 324 488 756 偿债能力（%） 存货 7,068 9,543 13,744 20,056 流动比率 1.48 1.46 1.41 1.37 其他流动资产 6,159 8,621 11,497 15,284 速动比率 0.81 0.75 0.71 0.67 流动资产合计 17,555 22,212 30,999 43,854 现金比率 0.34 0.24 0.24 0.24 长期股权投资 64 64 64 64 资产负债率 62.4% 63.6% 66.6% 69.2% 固定资产 488 651 784 936 经营效率（%） 无形资产 150 199 256 290 总资产周转率 0.31 0.41 0.43 0.42 非流动资产合计 1,581 1,859 2,124 2,407 每股指标（元） 资产合计 19,136 24,071 33,123 46,261 每股收益 3.01 4.55 6.64 9.14 短期借款 314 0 0 0 每股净资产 20.68 25.24 31.88 41.02 应付账款及票据 4,998 5,842 8,736 13,141 每股经营现金流 4.17 1.07 5.37 8.14 其他流动负债 6,567 9,401 13,258 18,823 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,879 15,244 21,994 31,964 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 34.19 22.59 15.48 11.25 其他长期负债 54 54 54 54 PB 5.51 4.07 3.22 2.51 非流动负债合计 54 54 54 54 负债合计 11,932 15,297 22,048 32,018 股本 348 375 375 375 少数股东权益 1 -14 -25 -40 股东权益合计 7,203 8,774 11,076 14,244 负债和股东权益合计 19,136 24,071 33,123 46,261 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 毛冠锦：复旦大学金融硕士，多年一级+2年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于新能源设备、机床刀具、机器人等细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公