业绩符合预期，多技术路线并行

捷佳伟创（300724） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2022年报&2023年一季报点评：业绩符合预期，多技术路线并行 增持（维持） 2023年04月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,005 7,991 10,088 13,900 同比 19% 33% 26% 38% 归属母公司净利润（百万元） 1,047 1,411 1,892 2,766 同比 46% 35% 34% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.01 4.05 5.43 7.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.19 25.37 18.92 12.94 关键词：#第二曲线投资要点 股价走势 捷佳伟创沪深300 受益于下游高景气，业绩稳定增长：2022年公司实现营业收入60.1亿元，同比+19%；归母净利润10.5亿元，同比+46%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+47%。分产品来看，工艺设备收入49.6亿元，同比+18%，占比83%，自动化配套设备5.8亿元，同比-15%，占比10%，配件4.6亿元，同比+180%，占比8%。2022Q4单季度实现营收17.5亿元，同比+34%，环比+11%；归母净利润2.3亿元，同比+92%，环比-28%。2023Q1单季实现营业收入19.3亿元，同比+42%；归母净利润3.4亿元，同比+23%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比+22%。由于TOPCon新签订单多集中于2022年下半年，公司业绩有望迎来高速增长。 23Q1盈利能力略有下滑，看好后续订单结构改善提升盈利能力：2022年公司综合毛利率为25.4%，同比+0.8pct，其中工艺设备毛利率为24.4%，同比-1.9pct，自动化配套设备为13.2%，同比+3.8cpt；净利率为17.4%，同比 +3.3pct；期间费用率为5.1%，同比-2.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比 +0.4pct；管理费用率（含研发）为6.8%，同比+0.1pct；财务费用率为-3.6%，同比-3.5pct。2022Q4毛利率为25.4%，同比+4pct，表现较为平稳；净利率为13.0%，同比+4pct，主要系Q4计提部分存货和应收账款减值准备影响。2023Q1公司毛利率22.8%，同比-4.4pct，净利率为17.4%，同比-2.6pct； 2023Q1毛利率有所下滑受三方面因素影响：（1）公司承担2022年疫情影响下泵、阀、电源等关键零部件的替换物料费用；（2）第一批批量TOPCon的PE-Poly订单调试成本较高，尚未形成规模效应；（3）2021年底至2022年初部分PERC低毛利率订单影响。我们认为后续低毛利率的PERC收入占比将持续降低，预计2023Q2-Q3将完成PERC尾单验收，高毛利的TOPCon核心设备收入占比提升，叠加规模效应，盈利能力有望逐步提升。 合同负债&存货高增，保障业绩增长：截至2023Q1末，公司合同负债为 77.9亿元，同比+132%，存货为87.8亿元，同比+111%，表明公司在手订单大幅增长，保障未来业绩；2023Q1经营活动净现金流为11.3亿元，同比 +234.4%，回款情况良好。 多技术路线并行，光伏&半导体双布局：（1）TOPCon快速放量：公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD（复合气相氧化铝淀积炉）等设备已成功交付客户量产运行。我们预计2023年TOPCon扩产有望达到300-400GW，公司作为TOPCon设备龙头，市占率达50%以上，我们预计公司2023全年新签订单有望达到200亿元以上。（2）HJT：公司下属子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到 25%以上。（3）钙钛矿：公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。（4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，获得批量订单；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司在研高温退火炉/氧化炉等。 盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单有望高增，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.1（前值12.6，上调12%） /18.9（前值16.1，上调17%）/27.7亿元，当前股价对应动态PE分别为 25/19/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 158% 139% 120% 101% 82% 63% 44% 25% 6% -13% 2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27 市场数据 收盘价(元)102.80 一年最低/最高价57.80/168.50 市净率(倍)4.76 流通A股市值(百28,108.73 万元) 总市值(百万元)35,795.74 基础数据 每股净资产(元,LF)21.61 资产负债率(%,LF)67.62 总股本(百万股)348.21 流通A股(百万股)273.43 相关研究 《捷佳伟创(300724)：2022年三季报点评：多技术路线共存，业绩实现稳健增长》 2022-10-27 《捷佳伟创(300724)：2022年中报点评：业绩实现稳定增长，多技术路线顺利推进》 2022-08-11 1/6 东吴证券研究所 1.受益于下游高景气，业绩稳定增长 2022年公司实现营业收入60.1亿元，同比+19.0%；归母净利润10.5亿元，同比 +45.9%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+47.0%。分产品来看，工艺设备收入49.6亿元，同比+18.2%，占比82.7%，自动化配套设备5.8亿元，同比-15.0%，占比9.7%，配件4.6亿元，同比+179.8%，占比7.7%。 2022Q4单季度实现营收17.5亿元，同比+34.3%，环比+10.9%；归母净利润2.3亿元，同比+91.8%，环比-27.8%。 2023Q1单季实现营业收入19.3亿元，同比+41.7%；归母净利润3.4亿元，同比 +23.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+21.6%。由于TOPCon新签订单多集中于2022 年下半年，故后续随着设备规模验收，公司业绩有望迎来高速增长。 图1：2022年公司实现营业收入60.1亿元，同比+19%图2：2022年归母净利润10.5亿元，同比+45.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.23Q1盈利能力略有下滑，看好后续订单结构改善提升盈利能力 2022年公司综合毛利率为25.4%，同比+0.8pct，其中工艺设备毛利率为24.4%，同比-1.9pct，自动化配套设备为13.2%，同比+3.8cpt；净利率为17.4%，同比+3.3pct；期间费用率为5.1%，同比-2.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比+0.4pct；管理费用率（含研发）为6.8%，同比+0.1pct；财务费用率为-3.6%，同比-3.5pct。 2022Q4毛利率为25.4%，同比+4pct，环比-0.1pct，表现较为平稳；净利率为13.0%，同比+4pct，环比-7pct，主要系Q4计提部分存货和应收账款减值准备影响。 2023Q1公司毛利率22.8%，同比-4.4pct，净利率为17.4%，同比-2.6pct；2023Q1毛利率有所下滑受三方面因素影响：（1）2022年疫情影响了泵、阀、电源等关键零部件的进口，公司为了保证交期先采购了国产部件，但由于与客户的技术协议要求必须使用国外部件，故最终仍替换为进口部件，该部分成本由公司自己承担；（2）第一批批量TOPCon 2/6 的PE-Poly订单调试成本较高，尚未形成规模效应（；3）2021年底至2022年初部分PERC低毛利率订单影响。我们认为后续低毛利率的PERC收入占比将持续降低，预计2023Q2-Q3将完成PERC尾单的验收，高毛利的TOPCon核心设备收入占比提升，叠加规模效应，盈利能力有望逐步提升。 图3：2022年公司综合毛利率为25.4%，净利率为 17.4% 图4：2022年公司期间费用率为5.1%，同比-2.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.合同负债&存货高增，保障业绩增长 截至2023Q1末，公司合同负债为77.9亿元，同比+132%，存货为87.8亿元，同比 +111%，表明公司在手订单大幅增长，保障未来业绩；2023Q1经营活动净现金流为11.3 亿元，同比+234.4%，回款情况良好。 图5：截至2023Q1末公司合同负债为77.9亿元，同比 +132% 图6：截至2023Q1末公司存货为87.8亿元，同比+111% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：2023Q1经营活动净现金流为11.3亿元，同比+234.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.多技术路线并行，光伏&半导体双布局 （1）TOPCon快速放量：公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD（复合气相氧化铝淀积炉）等设备已成功交付客户量产运行，充分受益TOPCon规模扩产。2023年以来由于TOPCon经济效益明显，传统玩家和新进入者积极扩产，我们预计2023年TOPCon扩产有望达到300-400GW，公司作为TOPCon设备龙头，市占率达50%以上，我们预计公司2023全年新签订单有望达到200亿元以上。 （2）HJT：公司为满足新设备、新材料、新工艺的验证，打造高效HJT技术全流程交钥匙解决方案，下属子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上。 （3）钙钛矿：公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。 （4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，获得了批量订单，实现了公司从光伏装备领域向半导体装备领域的战略上拓展；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司也在研发相应的高温退火炉/氧化炉等。 5.盈利预测与投资评级 受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单有望高增，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.1（前值12.6，上调12%）/18.9（前值16.1，上调17%）/27.7亿元，当前股价对应动态PE分别为25/19/13倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 4/6 东吴证券研究所 捷佳伟创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,555 18,579 23,260 31,258 营业总收入 6,005 7,991 10,088 13,900 货币资金及交易性金融资产 5,461 8,056 10,183 13,761 营业成本(含金融类) 4,477 5,866 7,373 10,084 经营性应收款项 4,173 7,089 8,824 11,770 税金及附加 30 40 40 42 存货 7,068 2,411 3,0