业绩符合预期，持续开拓多技术路线

厦钨新能发布2022年报及2023年一季报，符合预期。公司2022年实现营收287.51亿元，同比增长80.55%，实现归母净利润11.21亿元，同比增长93.66%，扣非归母净利润9.79亿元，同比增长91.08%。2023Q1实现营收35.86亿元，同比-41%，实现归母净利润1.16亿元，同比-46%，扣非归母净利润0.98亿元，同比-34%。整体符合预期。 1）量：钴酸锂方面，2022年公司凭借高电压钴酸锂产品优势夯实市场份额，全年销量3.32万吨，全球市占率稳居第一。三元材料方面，公司高电压、高功率三元材料产品质量优势突出，22年实现三元材料销量4.64万吨，同比+71%。氢能材料方面，2022年实现销量0.40万吨，持续巩固贮氢合金国内市场的领先地位。 2）价：公司2022年钴酸锂单吨售价43.19万元，同比+70%，单吨毛利2.89万元，同比+38%，主要系4.5V钴酸锂已开始批量供货，差异化产品助力盈利提升。正极材料单吨售价29.43万元，同比+98%，单吨毛利3.01万元，同比+55%，主要系高电压正极材料出货占比提升带来产品组合改善。 产能扩张稳步推进，布局上游稳定供应链。2022年，受益于下游需求高景气，公司 产能扩建迅速，其中，海璟基地4万吨产能已完成建设。宁德基地7万吨正极材料产能建设持续推进。雅安基地规划10万吨磷酸铁锂产能，其中首期建设规模年产2万吨，目前固相法项目已顺利点火，液相法项目进展顺利，预计2023年投产。此外，去年公司分别与中色国贸、盛屯矿业成立合资公司，投资建设年产6万吨正极材料前驱体和4万吨三元前驱体产线，公司通过与产业链上游企业进行合资建厂方式稳定钴、镍材料供应保障，助力公司在原材料价格大幅波动时期保持低库存快周转的经营策略。 公司持续开拓产品线，研发创新夯实竞争力。钴酸锂方面，公司针对4.5V以上钴酸锂的能量密度提升和快充性能实现改良，逐步解决了高温循环恶化的技术难题；三元材料方面，公司研发的高电压Ni7系三元材料的能量密度与Ni9系材料持平，循环稳定性及存储性能接近Ni6系水平，且9系超高镍材料已通过多家电池厂测试，进入海外车厂体系认证并实现小批量生产；钠电材料方面，公司通过独特包覆技术开发的高容量钠电正极材料稳定性良好，同时开展低成本、长循环优势的钠电正极材料开发；磷酸盐系材料方面，以先进的液相法技术为核心，打造差异化磷酸铁锂产品，具有高能量密度、高功率，低温性能优秀等特点；补锂剂方面，公司与客户协同开发了多款正极补锂材料，性能处于国内领先水平。 盈利预测：预计2023-2025年公司将实现归母净利润14.5/18.1/22.5亿元，同比增长29.7%/24.6%/24.1%。当前对应2023-2025年PE为13.3x/10.7x/8.6x。维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）