销量再创新高，高端化加速

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月03日 销量再创新高高端化加速 比亚迪 沪深300 52% 40% 27% 15% 2% -11% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2023Q1：盈利超预期高端化提速 2023.04.28 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）3月：销量环比上行腾势表现亮眼 2023.04.03 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022：业绩加速兑现迪王需求向上 2023.03.29 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评五十九 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 255.86 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 358.86/222.28 总市值(亿) 7,448.45 自由流通市值(亿) 2,980.17 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 公司发布2023年4月产销快报，4月新能源乘用车批发销售 20.9万辆，同比+98.6%，环比+1.6%。2023年1-4月累计批发 75.7万辆，同比+94.1%。 其中，纯电动乘用车销售10.4万辆，同比+81.8%，环比 +1.6%，2023年1-4月累计批发36.9万辆，同比+83.9%； 插电式混动销售10.5万辆，同比+118.6%，环比+1.6%，2023 年1-4月累计批发38.8万辆，同比+104.9%。 4月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.954GWh，同比+59.5%，环比+0.6%。 分析判断: 相对股价% ►表现优于行业插混持续放量 4月行业处于去库期，公司表现超出整体。根据乘联会，4月前四周行业批发90.9万辆，同比+77%，环比-1%，新能源批发 35.3万辆，同比+83%，环比+4%。公司4月新能源乘用车批发销售20.9万辆，同比+98.6%，环比+1.6%，表现略优于行业。公司产品力持续撬动需求，新品导入提速，有望驱动需求持续上行。 纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。4月公司纯电乘用车销量为10.4万辆，同比 +81.8%；插混乘用车销量为10.5万辆，同比+118.6%。其中 DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据， 2022/2023Q1公司插混分布在二线及以下城市占比分别为 51.5%/60.0%，提升8.5pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 ►海洋网发力车型矩阵完善 海鸥上市+驱逐舰07亮相，海洋网新品提速。海鸥4月26日正式上市，售价7.38-8.98万元，搭载“刀片电池”以及DILink智能网联系统，CLTC综合续航里程达305km/405km，拥有最大功率55kW、最大扭矩135N·m的动力输出，标配安全气囊、ESP、快充，有望补齐公司10万元以下小微车谱系的空缺，“低价高配”、高性价比加速需求的释放。 驱逐舰07在上海车展首发亮相，搭载海洋搭载DM-i超级混动系统，精准卡位续航200km的B+级插混轿车，兼具燃油经济性和续航性能，馈电状态下百公里油耗低至3.9L，新车预售价格区间为20-25万元，预计在今年第三季度交付用户。海洋网产品矩阵不断完善，销量进入上行周期。 ►腾势表现亮眼高端化持续推进 腾势品牌表现亮眼，4月销量10,526辆，环比+1.2%，D9同时发力商用、家用市场，月销持续破万。新车腾势N7已于3月亮相，预计售价在35+万元，将于6月正式上市，开启盲订后7天累计订单10,569台。N7搭载DEVIALET帝瓦雷音响，外观采用π-Motion设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术于4月10日发布，技术持续赋能品牌高端化。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年4月公司出 口增速恢复，新能源乘用车出口14,827辆，环比+11.4%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09 元，对应2023年4月28日255.86元/股收盘价，PE分别为 30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%）38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元)3,045 16,622 25,078 32,609 41,011 YoY（%）-28.1% 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率（%）13.0% 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益（元）1.05 5.71 8.61 11.20 14.09 ROE3.2% 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 市盈率244.60 44.81 29.70 22.84 18.16 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司汽车月度销量（辆）图220-23年公司汽车月度销量同比 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020202120222023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年公司新能源乘用车月度销量（辆）图420-23年公司新能源乘用车累计销量（辆） 250,0002,000,000 200,000 150,000 100,000 1,500,000 1,000,000 50,000500,000 0 0 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年公司新能源乘用车月度销量同比图620-23年公司新能源乘用车月度销量环比 400% 300% 200% 100% 0% 150% 100% 50% 0% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742 906,775 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 YoY(%) 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 折旧和摊销 20,370 15,407 19,614 22,471 营业成本 351,816 546,098 665,743 748,578 营运资金变动 98,812 79,034 65,134 42,650 营业税金及附加 7,267 9,117 11,582 16,775 经营活动现金流 140,838 127,096 123,514 112,859 销售费用 15,061 22,778 29,455 31,547 资本开支 -97,189 -90,112 -98,606 -95,910 管理费用 10,007 17,452 20,852 23,219 投资 -10,463 -13,200 -11,047 -10,329 财务费用 -1,618 -852 -663 -394 投资活动现金流 -120,596 -104,794 -110,013 -106,893 研发费用 18,654 26,373 32,974 36,981 股权募资 508 133 0 0 资产减值损失 -1,386 -1,138 -1,704 -2,176 债务募资 27,636 12,347 1,000 6,000 投资收益 -792 -1,302 -160 -453 筹资活动现金流 -19,489 11,131 -936 3,684 营业利润 21,542 34,287 41,728 51,067 现金净流量 1,363 33,432 12,565 9,650 营业外收支 -462 -375 -29 -280 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 21,080 33,912 41,699 50,787 成长能力 所得税 3,367 5,087 6,255 7,618 营业收入增长率 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 净利润增长率 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 归属于母公司净利润 16,622 25,078 32,609 41,011 盈利能力 YoY(%) 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益 5.71 8.61 11.20 14.09 净利润率 4.2% 4.4% 4.4% 4.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 3.6% 3.9% 4.2% 货币资金 51,471 84,903 97,468 107,118 净资产收益率ROE 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 预付款项 8,224 9,340 13,474 13,977 偿债能力 存货 79,107 123,841 150,547 169,438 流动比率 0.72 0.73 0.71 0.70 其他流动资产 102,001 140,225 167,182 183,392 速动比率 0.42 0.41 0.39 0.38 流动资产合计 240,804 358,309 428,671 473,926 现金比率 0.15 0.17 0.16 0.16 长期股权投资 15,485 15,485 15,485 15,485 资产负债率 75.4% 77.8% 77.2% 75.1% 固定资产 131,880 182,477 238,959 291,932 经营效率 无形资产 23,223 28,831 33,518 37,053 总资产周转率 0.86 0.94 0.95 0.94 非流动资产合计 253,057 33