交付回款未达预期，22年业绩承压

核心观点 交付回款未达预期，22年业绩承压 事件：公司近期发布22年年报及23年一季报，2022全年实现营业收入34.6亿元，同 比-16.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比-94.6%；23Q1公司实现营业收入5.4亿元 （-46.2%），实现归母净利润-1.2亿元（-179.9%）。 受采购波动、交付进度等影响营收下滑，海洋信息装备业务有所回升。2022全年实现营业收入34.6亿元（-16.6%）。主要由于行业客户采购波动，生产、交付及回款进度未达预期，营业收入确认推迟，公司22年末已签订合同但未确认收入金额达 4.17亿元，将陆续于23~25年确认收入。分业务看，22年数字蓝军与蓝军装备收入 14.37亿元（-9.80%），海洋信息装备收入7.61亿元（+9.98%），新一代通信与指控装备收入7.46亿元（-36.11%），网络空间安全收入2.65亿元（-22.79%）。 多重因素叠加导致22年业绩表现不及营收。22全年实现归母净利润0.3亿元（-94.6%），业绩表现不及营收，净利率下降至1.74（-14.03pct），主要由于：①受生产要素成本上涨等因素影响，公司22年毛利率下降至27.3%（-6.3pct）；②22 年公司各项费用率均有所提升，导致期间费用率提升至25.50%（+4.70pct）；③由于应收账款增加，22年公司计提信用减值损失1.21亿元，较21年的0.72亿元有大幅增长。 受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外 盈利预测与投资建议 延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域领先企业有望充分受益。22年公司通过内部转让完成航天天目成立，开展空间信息新业务产业布局。23年公司将继续聚焦主责主业，提升资产证券化，加快建设世界一流航天防务电子信息科技公司。 根据22年年报下调营业收入和毛利率，调整公司22、23年归母净利润为4.81、 5.42亿元（前值为8.00、9.69亿元），新增25年归母净利润为6.70亿元，根据可比公司23年36倍PE，给予目标价10.82元，维持买入评级。 风险提示 市场需求不及预期；资产整合进度不及预期 公司研究|年报点评航天发展000547.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月28日）10.14元目标价格10.82元 行业国防军工 52周最高价/最低价15.2/8.55元总股本/流通A股（万股）159,847/158,835A股市值（百万元）16,208国家/地区中国 报告发布日期2023年05月03日 1周1月3月12月 绝对表现-3.33-11.13-0.1919.36 相对表现-3.24-11.873.4616.61沪深300-0.090.74-3.652.75 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 疫情影响蓝军及网安交付，21年业绩承压2022-05-04 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,1443,4564,0044,5065,079 同比增长(%)-6.6%-16.6%15.8%12.5%12.7% 营业利润(百万元)67449509586727 同比增长(%)-29.6%-92.7%939.8%15.0%24.1% 归属母公司净利润(百万元)64435481542670 同比增长(%)-20.3%-94.6%1285.6%12.8%23.7% 每股收益（元）0.400.020.300.340.42 毛利率(%)33.6%27.3%32.4%32.9%33.5%净利率(%)15.5%1.0%12.0%12.0%13.2% 净资产收益率(%)7.4%0.4%5.2%5.6%6.5% 20年电子蓝军业务快速发展，21Q1业绩同比+52.30% 2021-05-06 市盈率 25.2 467.4 33.7 29.9 24.2 市净率 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据22年年报，因受行业客户采购波动、生产要素成本上涨等因素影响，生产、交付及回款进度未达预期，22年公司业绩承压，因此在原有模型基础上下调营收和毛利率，调整公司23、24年归母净利为4.81、5.42亿元（前值为8.00、9.69亿元）。 盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 分产品盈利预测防务装备产业销售收入 3,092 3,556 2,431 2,795 3,215 变动幅度 -21.4% -21.4% 毛利率 44.0% 44.0% 40.0% 40.0% 40.0% 变动幅度 -4.0% -4.0% 信息技术产业销售收入 833 958 521 599 689 变动幅度 -37.5% -37.5% 毛利率 44.0% 44.0% 40.0% 40.0% 40.0% 变动幅度 -4.0% -4.0% 装备制造产业销售收入 828 828 1,006 1,056 1,109 变动幅度 21.6% 27.6% 毛利率 6.0% 10.0% 8.0% 8.0% 8.0% 变动幅度 2.0% -2.0% 其他民用三产销售收入 49 58 46 56 67 变动幅度 -4.5% -4.5% 毛利率 75.0% 75.0% 75.0% 75.0% 75.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 销售收入合计 4,801 5,400 4,004 4,506 5,079 变动幅度 -16.6% -16.6% 综合毛利率 37.8% 39.1% 32.4% 32.9% 33.5% 变动幅度 -5.4% -6.2% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 营业收入 4,801 5,400 4,004 4,506 5,079 变动幅度 -16.6% -16.6% 营业利润 892 1,081 509 586 727 变动幅度 -42.9% -45.8% 归属母公司净利润 800 969 481 542 670 变动幅度 -39.9% -44.0% 每股收益（元） 0.50 0.60 0.30 0.34 0.42 变动幅度 -39.9% -43.5% 毛利率(%) 37.8% 39.1% 32.4% 32.9% 33.5% 变动幅度 -5.4% -6.2% 净利率(%) 16.7% 18.0% 12.0% 12.0% 13.2% 变动幅度 -4.7% -6.0% 表1：航天发展可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2023/4/28 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 航天电子 600879 7.75 0.22 0.27 0.31 0.36 34.52 28.32 24.66 21.52 航天电器 002025 65.01 1.23 1.78 2.44 3.36 52.98 36.59 26.65 19.34 霍莱沃 688682 86.50 0.97 1.72 2.38 2.98 89.14 50.20 36.35 28.98 佳缘科技 301117 69.69 0.67 1.77 2.76 3.87 104.25 39.45 25.22 18.01 国睿科技 600562 16.12 0.44 0.56 0.70 0.94 36.45 28.74 22.96 17.08 四创电子 600990 31.36 0.31 0.71 0.83 0.95 100.42 44.35 37.67 32.91 华如科技 301302 58.00 1.27 1.76 2.40 3.10 45.75 32.94 24.16 18.72 调整后 平均 36 27 21 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 市场需求不及预期：公司产品多为定制化、项目制，如遇项目延期或下游装备更新换代不及预期，可能营收公司营收利润。 资产整合进度不及预期：公司为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，资产运作进度存在不确定性。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,417 1,763 2,101 2,230 2,439 营业收入 4,144 3,456 4,004 4,506 5,079 应收票据、账款及款项融资 3,253 3,580 3,627 4,082 4,602 营业成本 2,751 2,512 2,708 3,022 3,379 预付账款 270 491 240 270 305 营业税金及附加 15 16 16 18 20 存货 1,810 1,946 2,058 2,297 2,568 销售费用 126 140 142 159 182 其他 591 506 605 658 718 管理费用及研发费用 770 767 766 821 872 流动资产合计 7,342 8,285 8,632 9,538 10,632 财务费用 (34) (25) 11 7 5 长期股权投资 1,267 1,314 1,250 1,250 1,250 资产、信用减值损失 122 118 90 120 120 固定资产 708 736 714 692 671 公允价值变动收益 60 (39) 30 20 20 在建工程 33 30 60 91 121 投资净收益 139 49 99 97 96 无形资产 649 591 517 443 370 其他 80 110 110 110 110 其他 3,965 3,700 3,739 3,735 3,732 营业利润 674 49 509 586 727 非流动资产合计 6,622 6,371 6,281 6,212 6,144 营业外收入 16 1 15 15 15 资产总计 13,963 14,656 14,913 15,750 16,775 营业外支出 3 13 3 3 3 短期借款 503 560 535 510 500 利润总额 687 37 521 598 739 应付票据及应付账款 2,348 1,967 2,166 2,418 2,703 所得税 33 (24) 26 39 48 其他 1,029 1,590 1,177 1,252 1,338 净利润 654 60 495 559 691 流动负债合计 3,880 4,117 3,878 4,180 4,542 少