22年业绩短期承压，产能释放迎风电大年

2023年04月28日 公司研究●证券研究报告 海力风电（301155.SZ） 公司快报 22年业绩短期承压，产能释放迎风电大年投资要点事件：公司公告2022年年度报告及2023年一季度报告。22年实现营收16.33亿元，同比下降70.09%，归母净利润2.05亿元，同比下降81.57%，扣非归母净利润0.49亿元，同比下降95.57%。2023Q1实现营业收入5.01亿元，同比增加226.97%，归母净利润0.82亿元，同比增加7.20%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增加1658.03%。22年业绩承压，23Q1迎来修复。22年业绩同比大幅下滑主要系海风平价带来价格下降和抢装后市场需求阶段性不足，叠加海上施工周期性影响，以及21年同期比较基数较大；同时公司对相关资产计提减值准备合计1.47亿元，对利润影响较大。23Q1全国新增风电电装机容量10.40GW，同比+31.65%，在招标高景气下，行业装机乐观。公司积极“扩产能，调结构”，规划新增南通小洋口、启东吕四港、盐城滨海、山东东营、山东乳山、海南洋浦等多个基地，且部分基地拥有自建码头；2022年公司综合毛利率14.75%，同比-14.38pct，23Q1综合毛利率15.48%，同比+8.94%。公司一季度业绩已经开始修复，看好在行业景气度提升的背景下，随着产能利用率提升，公司业绩有望弹性可期。期间费用率控制良好，延伸产业链。2022年公司期间费用率3.30%，同比上升1.37pct，其中销售费用率0.61%，同比上升0.42pct；管理费用率3.69%，同比上升2.56pct；财务费用率-1.82%，同比下降2.10pct。研发投入1亿元（其中资本化比例86.62%），占营收比例6.13%，同比上升1.51pct，根据深远海机组重型配套零部件的需求，加大研发投入。报告期内，与中天科技合作设立海洋工程有限公司，打造适应风机大型化、深远海化的海上风电施工船。此外，公司收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营，切入新能源开发领域，进一步拓展和延伸公司业务链，为公司提供较高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。新能源快速发展的大背景下，海风发电具有高成长性，公司业绩在海风景气度提升其背景下有望迅速回升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.20、 12.67和16.37亿元，对应EPS3.31、5.83和7.53元/股，给予“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、财务风险。 财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5,4581,6334,9318,52811,018YoY(%)38.9-70.1202.072.929.2净利润(百万元)1,1132057201,2671,637YoY(%)80.8-81.6250.876.029.2 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)74.47元交易数据总市值（百万元）16,189.14流通市值（百万元）6,613.62总股本（百万股）217.39流通股本（百万股）88.8112个月价格区间114.01/54.32一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.64-18.9714.27绝对收益-14.22-22.6217.7 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 毛利率(%) 29.1 14.7 21.2 21.6 21.7 EPS(摊薄/元) 5.12 0.94 3.31 5.83 7.53 ROE(%) 21.1 3.8 12.3 17.4 18.3 P/E(倍) 14.5 78.9 22.5 12.8 9.9 P/B(倍) 3.0 3.0 2.6 2.2 1.8 净利率(%) 20.4 12.6 14.6 14.9 14.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5955 4429 4659 5493 6987 营业收入 5458 1633 4931 8528 11018 现金 3535 1557 1131 1674 2561 营业成本 3868 1392 3888 6684 8626 应收票据及应收账款 1380 1440 1847 1943 2464 营业税金及附加 22 14 20 32 42 预付账款 58 109 89 196 119 营业费用 10 10 15 26 33 存货 260 636 919 991 1166 管理费用 62 60 100 168 243 其他流动资产 721 686 673 690 676 研发费用 18 13 28 46 62 非流动资产 839 2666 3607 4539 5409 财务费用 15 -30 -3 34 36 长期投资 1 672 1368 2071 2782 资产减值损失 -75 -147 -49 -85 -110 固定资产 431 852 1010 1146 1231 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 83 244 280 320 369 投资净收益 0 121 31 38 48 其他非流动资产 324 899 949 1002 1027 营业利润 1399 229 865 1491 1913 资产总计 6794 7095 8266 10032 12395 营业外收入 0 4 4 2 2 流动负债 1124 1338 1708 2110 2731 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 135 100 100 100 100 利润总额 1399 231 868 1492 1915 应付票据及应付账款 719 1118 1474 1868 2445 所得税 222 19 78 134 172 其他流动负债 270 120 134 141 186 税后利润 1176 212 790 1358 1742 非流动负债 101 106 118 124 124 少数股东损益 64 7 70 91 106 长期借款 45 0 12 18 18 归属母公司净利润 1113 205 720 1267 1637 其他非流动负债 56 106 106 106 106 EBITDA 1356 246 909 1548 1961 负债合计 1225 1445 1826 2234 2855 少数股东权益 235 241 311 403 508 主要财务比率 股本 217 217 217 217 217 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3149 3134 3134 3134 3134 成长能力 留存收益 1948 1958 2748 4105 5848 营业收入(%) 38.9 -70.1 202.0 72.9 29.2 归属母公司股东权益 5333 5409 6129 7395 9032 营业利润(%) 70.1 -83.7 278.2 72.4 28.3 负债和股东权益 6794 7095 8266 10032 12395 归属于母公司净利润(%) 80.8 -81.6 250.8 76.0 29.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.1 14.7 21.2 21.6 21.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 20.4 12.6 14.6 14.9 14.9 经营活动现金流 703 -129 595 1553 1847 ROE(%) 21.1 3.8 12.3 17.4 18.3 净利润 1176 212 790 1358 1742 ROIC(%) 19.6 3.1 12.0 17.5 18.3 折旧摊销 52 55 75 91 103 偿债能力 财务费用 15 -30 -3 34 36 资产负债率(%) 18.0 20.4 22.1 22.3 23.0 投资损失 -0 -121 -31 -38 -48 流动比率 5.3 3.3 2.7 2.6 2.6 营运资金变动 -649 -430 -236 108 14 速动比率 4.4 2.3 1.7 1.7 1.8 其他经营现金流 108 185 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -240 -1342 -985 -985 -925 总资产周转率 1.0 0.2 0.6 0.9 1.0 筹资活动现金流 2922 -468 -36 -25 -35 应收账款周转率 5.8 1.2 3.0 4.5 5.0 应付账款周转率 4.0 1.5 3.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 5.12 0.94 3.31 5.83 7.53 P/E 14.5 78.9 22.5 12.8 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 3.23 -0.60 2.74 7.14 8.50 P/B 3.0 3.0 2.6 2.2 1.8 每股净资产(最新摊薄) 24.53 24.88 28.19 34.02 41.55 EV/EBITDA 9.7 61.3 17.1 9.8 7.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都