一季报点评：业务结构持续优化，盈利能力明显提升

业务结构持续优化，盈利能力明显提升 ——国药股份(600511.SH)一季报点评 国药股份(600511.SH) 推荐维持评级 核心观点：合理估值区间：45.00-51.00元 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入112.26亿元，同比增长1.50%；归母净利润4.14亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长11.99%。 收入增长平稳，看好二季度北京诊疗进一步回升。公司2023Q1收入微增，仍部分受到疫情节奏的影响。公司分销业务集中在北京，疫情1月份依然有较大影响，至2月元宵节后才开始全面恢复，北京地区医院 外地患者占比较大，二季度我们看好营收增速开始回升。精麻药业务预计一季度也受益国内诊疗恢复，手术量回升及肿瘤患者就医将提升精麻药临床需求。 业务结构持续优化，盈利能力明显改善。公司2023Q1实现净利率4.01%，提升0.31pp；毛利率7.70%，提升0.53pp；销售费用率2.12%，提升0.35pp；管理费用率0.94%，提升0.06pp；财务费用率-0.20%，下 降0.04pp。受益于毛利率上行，公司盈利能力明显提升，表明公司业务结构持续优化，麻精药分销等高毛利率板块占比进一步上升。 投资建议：公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区位优势显著。公司业务有望持续受益于诊疗复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元，同比增长 15.26%、12.81%、10.23%，对应EPS为3.00/3.38/3.73元，对应PE为 14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品降价超预期的风险，麻精制品被控费的风险，医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据 2023-04-28 A股收盘价(元) 41.31 A股一年内最高价(元) 42.20 A股一年内最低价(元) 24.36 沪深300 4029.09 总股本（万股） 75450.30 相对沪深300表现图 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45498.58 52646.74 58597.77 63703.37 收入增长率% -2.09 15.71 11.30 8.71 净利润（百万元） 1964.06 2263.83 2553.72 2814.92 利润增速% 11.97 15.26 12.81 10.23 毛利率% 8.40 8.36 8.41 8.49 摊薄EPS(元) 2.60 3.00 3.38 3.73 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 PE 15.87 13.77 12.21 11.07 PB 2.19 1.89 1.64 1.43 相关研究 PS 0.69 0.59 0.53 0.49 2023-03-24国药股份年报点评：低估值优质国企，看好麻精 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 业务恢复 公司点评●医药行业 2023年04月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产25764.12 31691.99 33887.27 39925.26 营业收入 45498.58 52646.74 58597.77 63703.37 现金8896.17 11051.29 12481.62 15423.34 营业成本 41676.32 48246.72 53667.46 58296.81 应收账款5745.37 7511.76 7243.92 8797.42 营业税金及附加 111.93 129.51 144.15 156.71 其它应收款389.69 381.23 476.84 455.99 营业费用 956.50 1158.23 1289.15 1401.47 预付账款195.92 226.81 252.29 274.05 管理费用 435.62 504.06 561.03 609.92 存货3717.42 4655.19 4658.12 5458.55 财务费用 -28.84 -72.52 -94.57 -109.38 其他6819.55 7865.72 8774.48 9515.91 资产减值损失 -5.14 0.00 0.00 0.00 非流动资产3844.92 4050.25 4252.56 4451.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资1456.76 1676.76 1896.76 2116.76 投资净收益 291.62 337.44 375.58 408.31 固定资产564.12 566.71 564.08 556.96 营业利润 2694.92 3114.79 3513.65 3873.03 无形资产262.92 262.92 262.92 262.92 营业外收入 11.21 0.00 0.00 0.00 其他1561.12 1543.86 1528.80 1515.29 营业外支出 18.24 0.00 0.00 0.00 资产总计29609.04 35742.24 38139.82 44377.20 利润总额 2687.89 3114.79 3513.65 3873.03 流动负债12739.59 16422.11 16053.90 19241.58 所得税 559.18 654.11 737.87 813.34 短期借款252.06 252.06 252.06 252.06 净利润 2128.71 2460.68 2775.79 3059.70 应付账款7371.80 10778.52 9411.08 12520.07 少数股东损益 164.65 196.85 222.06 244.78 其他5115.73 5391.53 6390.77 6469.45 归属母公司净利润 1964.06 2263.83 2553.72 2814.92 非流动负债1009.98 999.98 989.98 979.98 EBITDA 2570.19 2845.70 3187.39 3502.18 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.60 3.00 3.38 3.73 其他1009.98 999.98 989.98 979.98 负债合计13749.57 17422.09 17043.89 20221.56 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1644.66 1841.52 2063.58 2308.36 营业收入 -2.09% 15.71% 11.30% 8.71% 归属母公司股东权益14214.81 16478.64 19032.36 21847.28 营业利润 10.12% 15.58% 12.81% 10.23% 负债和股东权益29609.04 35742.24 38139.82 44377.20 归属母公司净利润 11.97% 15.26% 12.81% 10.23% 毛利率 8.40% 8.36% 8.41% 8.49% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 4.32% 4.30% 4.36% 4.42% 经营活动现金流2395.12 2190.33 1426.89 2905.06 ROE 13.82% 13.74% 13.42% 12.88% 净利润2128.71 2460.68 2775.79 3059.70 ROIC 11.48% 11.35% 11.14% 10.76% 折旧摊销197.41 140.88 143.89 146.82 资产负债率 46.44% 48.74% 44.69% 45.57% 财务费用28.53 16.44 15.94 15.44 净负债比率 86.70% 95.10% 80.79% 83.71% 投资损失-291.62 -337.44 -375.58 -408.31 流动比率 2.02 1.93 2.11 2.07 营运资金变动314.79 -90.23 -1133.14 91.40 速动比率 1.71 1.63 1.80 1.78 其它17.31 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.54 1.47 1.54 1.44 投资活动现金流-152.32 -8.76 29.38 62.11 应收帐款周转率 7.92 7.01 8.09 7.24 资本支出-126.26 -120.00 -120.00 -120.00 应付帐款周转率 6.17 4.88 6.23 5.09 长期投资-27.80 -223.20 -223.20 -223.20 每股收益 2.60 3.00 3.38 3.73 其他1.74 334.44 372.58 405.31 每股经营现金 3.17 2.90 1.89 3.85 筹资活动现金流-639.57 -26.44 -25.94 -25.44 每股净资产 18.84 21.84 25.23 28.96 短期借款-176.77 0.00 0.00 0.00 P/E 15.87 13.77 12.21 11.07 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.19 1.89 1.64 1.43 其他-462.80 -26.44 -25.94 -25.44 EV/EBITDA 4.93 7.25 6.02 4.63 现金净增加额1603.23 2155.13 1430.33 2941.72 P/S 0.69 0.59 0.53 0.49 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第 4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖，北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明