2023Q1营收稳健增长，各层级客户持续推进

用友网络（600588） 计算机/公司点评 2023Q1营收稳健增长，各层级客户持续推进 2023-04-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）21.61 近12个月最高/最低（元）28.8/16.3 总股本（百万股）3433.12 流通股本（百万股）3417.00 流通股比例（%）99.53 总市值（亿元）741.90 流通市值（亿元）738.41 公司价格与沪深300走势比较 70% 50% 30% 10% -10% -30% 沪深300用友网络 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2022-03-24 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_克服疫情影响，业绩成长稳健》2022-08-20 用友网络于4月28日发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入14.75亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润为-3.97亿元，同比下降0.92%；扣非归母净利润为-4.96亿元，同比下降37.00%。 2023Q1营收稳健增长，人员增加导致利润端承压 营收方面，2023年Q1公司实现营业收入14.75亿元，同比增长15.29%。 其中，云服务业务快速增长，实现营收9.5亿元，同比增长27.0%，占营业收入的64.4%，较去年同期增加5.9pct。 利润方面，2023年Q1公司实现归母净利润为-3.97亿元，同比下降 0.92%；扣非归母净利润为-4.96亿元，同比下降37.00%。主要系截至一季度末，公司员工数量为25,696人，较去年同期多3545人，同比增长16.0%。 毛利率方面，2023年Q1公司综合毛利率为44.58%，同比下降4.5pct。费用率方面，2023年Q1销售费用率为31.16%，同比增加1.9pct；管理 费用率为16.1%，同比下降1.9pct；财务费用率为0.85%，同比增加1.46pct。 合同负债方面，2023年Q1公司实现合同负债24.3亿元，其中，云服 务业务的合同负债实现19.4亿元，同比增长13.1%；订阅合同负债实现13.7亿元，同比增长42.9%。 2023Q1推进业务组织升级，持续高研发投入打磨产品 一方面，2023年Q1公司推进了公司历史上最大的一次业务组织升级： 大型企业客户业务行业化、中型企业客户业务垂直化。大型企业客户方面，由原来以地区为主、“地区+行业”的组织模式升级为以行业为主、“行业 +地区”的组织模式，新组建23个行业客户与解决方案事业部；中型企业客户方面，保持按照区域全国统一、垂直组织开展，每个地区设立中型企业业务专属机构，加强区域市场覆盖。另一方面，2023年Q1公司研发投入7.17亿元，同比增长15.2%，研发费用率为33.29%。用友BIP3 产品持续优化，为大规模推广应用奠定坚实的基础。截至2023年Q1，用友BIP3已被3.3万家大中型企业选择和应用。此外，公司积极拥抱AI普及应用时代，启动企业服务大模型的训练，推动AI在企业智能运 营、自然化交互、应用生成领域的落地，使能客户的数智商业创新。 大型企业客户不断突破，中型企业市场快速发展 大型企业客户市场，公司抢抓企业数智化与信创国产化市场机遇，2023Q1 实现营收9.10亿元，同比增长11.8%，其中云服务业务实现5.7亿元，同比增长20.2%。成功签约中国物流集团、中船某研究所、陕西建工等众多行业头部客户和标杆企业。中型企业客户市场，YonSuite、U9Cloud、U8Cloud持续发力，2023Q1实现营收2.7亿元，同比增长34%，其中， 云服务业务实现营收1.5亿元，同比增长64.8%。小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，2023Q1实现营收2.0亿元，同比增长21.5%，其中云订阅收入为1.1亿元，同比增长31.5%，云订阅收入占畅捷通总收入的比例达57.4%。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入117.85/147.87/180.21亿元，同比增长27.2%/25.5%/21.9%；实现归母净利润6.0/10.5/15.0亿元，同比增长175%/75%/43%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,262 11,785 14,787 18,021 收入同比(%) 3.7% 27.2% 25.5% 21.9% 归属母公司净利润 219 602 1,054 1,503 净利润同比(%) -69.0% 174.9% 75.0% 42.5% 毛利率(%) 56.4% 60.5% 61.4% 61.6% ROE(%) 2.4% 5.1% 8.6% 11.4% 每股收益(元) 0.06 0.19 0.32 0.46 P/E 378.66 116.52 66.58 46.71 P/B 7.24 5.88 5.54 5.16 EV/EBITDA 107.73 70.71 47.48 35.99 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,387 14,435 18,516 21,036 营业收入 9,262 11,785 14,787 18,021 现金 8,304 10,566 13,258 16,157 营业成本 4,041 4,655 5,708 6,920 应收账款 2,944 2,556 3,535 2,901 营业税金及附加 106 135 170 207 其他应收款 230 293 368 448 销售费用 2,235 2,845 3,421 4,169 预付账款 151 193 242 294 管理费用 2,872 3,772 4,585 5,407 存货 531 550 775 831 财务费用 (12) (13) (14) (15) 其他流动资产 226 827 1,114 1,235 资产减值损失 220 197 273 236 非流动资产 11,168 11,734 12,021 12,672 公允价值变动收益 34 0 0 0 长期投资 2,735 2,735 2,735 2,735 投资净收益 110 132 145 160 固定资产 2,376 2,250 2,131 2,018 营业利润 251 678 1,187 1,692 无形资产 2,838 3,387 4,017 4,742 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 3,219 3,362 3,137 3,176 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 23,555 26,169 30,536 33,707 利润总额 247 678 1,187 1,692 流动负债 9,574 11,689 15,304 17,510 所得税 22 61 106 151 短期借款 3,611 5,006 6,840 7,754 净利润 225 618 1,082 1,541 应付账款 3,187 3,482 4,539 4,996 少数股东损益 6 15 27 39 其他流动负债 2,776 3,201 3,926 4,760 归属母公司净利润 219 602 1,054 1,503 非流动负债 1,463 1,463 1,463 1,463 EBITDA 812 1,075 1,640 2,189 长期借款 826 826 826 826 EPS（元） 0.06 0.19 0.32 0.46 其他非流动负债637 637 637 637 负债合计11,037 13,153 16,768 18,973主要财务比率 少数股东权益 1,057 1,072 1,099 1,138 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 3,434 3,249 3,249 3,249 成长能力 资本公积 5,852 6,098 6,469 6,942 营业收入 3.69% 27.25% 25.47% 21.87% 留存收益 2,176 2,597 2,952 3,406 营业利润 -67.75% 170.14% 75.02% 42.52% 归属母公司股东权益 11,461 11,944 12,669 13,596 归属于母公司净利润 -69.03% 174.90% 75.02% 42.52% 负债和股东权益 23,555 26,169 30,536 33,707 获利能力毛利率(%) 56.37% 60.50% 61.40% 61.60% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.37% 5.11% 7.13% 8.34% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 2.38% 5.15% 8.57% 11.44% 经营活动现金流 286 1,626 1,915 3,393 ROIC(%) 1.35% 3.90% 5.92% 7.46% 净利润 225 618 1,082 1,541 偿债能力 折旧摊销 531 310 332 359 资产负债率(%) 46.86% 50.26% 54.91% 56.29% 财务费用 (12) (13) (14) (15) 净负债比率(%) -30.89% -36.37% -40.61% -51.43% 投资损失 (110) (132) (145) (160) 流动比率 1.29 1.23 1.21 1.20 营运资金变动 (991) 843 660 1,668 速动比率 1.24 1.19 1.16 1.15 其他经营现金流 642 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (3,853) (652) (742) (847) 总资产周转率 0.45 0.47 0.52 0.56 资本支出 (1,750) (784) (887) (1,007) 应收账款周转率 3.84 4.29 4.86 5.60 长期投资 170 132 145 160 应付账款周转率 1.37 1.40 1.42 1.45 其他投资现金流 (2,274) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,928 1,288 1,519 353 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.19 0.32 0.46 短期借款 808 1,395 1,834 914 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.50 0.59 1.04 长期借款 436 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.34 3.68 3.90 4.19 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 378.7 116.5 66.6 46.7 其他筹资现金流 3,684 (107) (315) (561) P/B 7.2 5.9 5.5 5.2 现金净增加额 1,361 2,262 2,692 2,899 EV/EBITDA 107.73 70.71 47.48 35.99 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，