非银行金融行业周报：预计保险新周期开启，券商业绩快速修复

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年05月03日 非银行金融行业周报（20230424-20230428） 预计保险新周期开启，券商业绩快速修复 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 2022-05-05~2023-04-28 20% 9% -2% -13% 22/0522/0722/0922/12 非银行金融 23/02 沪深300 23/04 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 《非银行金融行业周报（20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《非银行金融行业周报（20230227-20230303）：政策利好频出》 2023-03-05 市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300跌0.09%，上证综指涨0.67%，创业板指数跌0.70%。沪深两市A股日均成交额11015.06亿元，较上周-2.05%，两融余额16170.64亿元，较上周-1.29%。 保险：本周保险指数上涨10.02%，跑赢大盘10.11pct。个股普遍上涨，新华 +20.09%，平安+10.83%，人保+8.55%，国寿+8.48%，太保+5.51%，友邦+2.60%。本 股票家数(只) 72 占比% 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 周，上市险企陆续公布2023年一季报。自23Q1起，保险行业企业实施新保险合同准则（以下简称“I17”）与新金融工具准则（以下简称“I9”）。I17要求保险服务收入的计量剔除投资成分，由于近年来储蓄类保险产品需求上升，在产品结构中占比较大，因此对人身险为主的保险企业原准则下的保费收入项目影响较大；此外，I17下负债端准备金折现率的变化不再计入当期损益，因此对净利润的影响也较为明显。I9主要对金融资产进行重分类，调整后对净资产变动影响较大。同时需要注意的是，按照监管规定，根据各公司披露公告，多数险企选择对以往年份仅重述I17，I9部分则选择不重述。新准则下，平安/国寿/太保/新华/人保分别实现归母净利润384/273/116/69/117亿元，重述口径下同比+48.9%/+78.0%/+27.4%/+114.8%/+230.0%。 新准则对净利润增速的影响较大，旧准则下国寿/人保实现归母净利润179/110亿元，同比+18.0%/+25.3%。人身险业务上，行业代理人转型均取得较好的进展，后疫情时代改革成效加速兑现。披露的三家险企新业务价值均触底回升，实现正增长。国寿/平安/太保新业务价值同比增速分别为+7.7%/+8.8%/+16.6%，22Q1按照年底假设调整后平安NBV同比增速达到+21.1%。自2019年至今，人身险行业对代理人进行持续深 度改革，以高质量转型与价值为矛推动队伍质态提升。2023年一季度，上市险企代理人队伍逐渐企稳，平安/国寿代理人规模40.4/66.2万人，较上年末-9.2%/0.9%。数量拐点启示价值拐点，低基数下二季度及全年有望保持正增长，预计保险行业新周期开启。财产险业务上，车险与非车都呈现稳健发展态势。人保/平安/太保实现财产险业务实现收入1676/763/575亿元，同比+10.2%/+7.1%/+16.8%；综合成本率分别为95.7%/98.7%/98.4%，同比-0.9pct/+2.0pct/-1.2pct。人保财险龙头地位不断凸显，精细化的风险识别、定价与理赔能力以及大数据优势将持续作为核心竞争力，驱使其业务表现优于行业。当前各家公司PEV估值为：1.82（友邦H）、0.90（国寿）、0.67 （平安）、0.58（太保）、0.47（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。 证券：本周券商指数+1.31%，跑赢大盘1.40pct。个股表现：中金+4.3%、兴业 +3.4%、方正+2.0%、国联+1.5%、中信+1.0%、华泰+0.9%、东方+0%、广发-0.1%、 东财-5.5%。今年一季度，上市券商净利润合计427.2亿元（同比+86.3%），其中长江 证券7.6亿元（同比+1513%），东方证券14.3亿元（同比+526%），兴业证券8.3亿 元（同比+430.1%），长城证券4.5亿元（去年同期为-0.78亿元），红塔证券2.3亿元（去年同期为-7.2亿元）。（1）净利润快速增长主要受益于自营业务修复，上市券商自营业务收入合计494.1亿元（去年同期亏损19.8亿元），其中自营资产规模 5.77万亿元（同比+16.1%），季度自营收益率达到0.9%（同比+0.9pct）。其中红塔证券自营收益率1.0%（同比+3.7pct），长城证券1.3%（同比+2.5pct），兴业证券1.0%（同比+2.5pct），东方证券0.7%（同比+1.1pct）。（2）经纪业务收入合计 249.9亿元（同比-16.7%），对比23Q1市场股基日均交易量8787.5亿元（同比- 12.8%），以及证券行业基金保有量同比+13.1%，经纪业务增速可能有所低于预期， 我们推测可能是经纪业务佣金率有所下滑，基金申赎规模有所降低。个股上，天风证券2.7亿元（同比+13.5%），首创证券0.6亿元（同比+1.2%）。（3）资管业务收入合计109.7亿元（同比-2.0%），对比一季度股混基平均规模7.6万亿元（同比-6.0%），券商资管业务修复较为明显。其中国泰君安10.6亿元（同比+242.4%），中泰证券3.1亿元（同比+112.9%），可能有公募基金子公司纳入合并报表的因素。 （4）投行业务收入合计105.1亿元（同比-24.6%），一季度市场IPO主承销规模合计 650.8亿元（同比-63.8%），由于全面注册制改革，以及前期市场景气度较低，投行项目承销周期较长，业绩增长会有一定滞后性。（5）利息净收入107.7亿元（同比-18.3%），市场两融规模1.61万亿元（同比-4.0%），规模尚未修复，此外，由于利率有所上行，券商利息净支出或有所增长。结构上，红塔证券0.83亿元（同比 +2070%），中原证券0.4亿元（同比+306%），招商证券4.9亿元（同比+159%）。总体来看，行业一季度轻资本业务尚在修复中，业务收入同比仍有一定下滑。净利润同比高增主要受益于重资本业务收入增长。展望第二季度，我们较为乐观。从4月情况来看，市场活跃度明显提升，轻资本业务收入有望开始实现修复，重资本业务收益率或有望同比持续增长。我们推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券、广发证券，建议关注东吴证券，红塔证券，指南针，同花顺，财富趋势。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 21.02 1.62 1.84 2.05 12.95 11.44 10.24 1.22 推荐 华泰证券 14.05 1.35 1.56 1.76 10.41 9.01 7.96 0.81 推荐 中国平安 51.80 7.60 9.20 10.80 6.82 5.63 4.80 0.89 强推 中国太保 31.21 3.31 3.97 4.27 9.42 7.87 7.31 1.07 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年04月28日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）证券行业5 （二）宏观资讯5 （三）保险行业6 二、上市公司重要公告6 三、重点公司逻辑分析10 四、数据追踪11 �、风险提示17 图表目录 图表110年期国债收益率波动下降，“750日平均”上升11 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现上涨11 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化11 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块整体表现上涨11 图表5券商板块市净率上升、市盈率下降11 图表6A股周交易额环比下降12 图表7流通市值环比上升、周换手率环比下降12 图表8A股日均成交额环比下降12 图表9融资交易额、融资交易占比均下降12 图表10两融余额环比下降12 图表11两融杠杆比例下降12 图表12新增投资者数量3月环比上升13.08%13 图表13深交所日均股票成交额3月环下降0.94%13 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均下降13 图表15A股股权质押规模下降、质押规模占总股本比例持平13 图表16再融资承销金额上升13 图表17企业债和公司债承销金额上升13 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）14 图表19券商两地股票溢价率14 图表20保险两地股票溢价率14 图表21近期解禁公司一览14 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年4月28日收盘价）15 图表23重点标的估值表（截至2023年4月28日收盘价）16 一、重要行业新闻 （一）证券行业 中国证券投资基金业协会就新起草的《私募证券投资基金运作指引》向社会公开征求意见。根据《运作指引》，私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元；私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资，投资单一资产不得超过基金净资产的25%。《运作指引》共32条，对私募证券投资基金的募集、投资、运作管理等环节明确了底线要求，以完善私募证券投资基金运作规则体系。 （二）宏观资讯 国家统计局：数字经济发展将有力推动经济转型升级，推动经济效率不断提升；数字经济的发展一定是符合创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念要求的发展，一定是推动高质量发展的新助力；要加强统计制度和方法的研究，完善对数字经济的统计、核算与监测。 财联社：4月25日粤港澳大湾区算力调度平台正式发布。深圳数据交易所与深圳国家高技术产业创新中心还共同发布算力资源专区，该专区将在深圳数据交易所上线。 新华社：2023年4月25日自然资源部部长�广华在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。 银保监会：（1）一季度末，银行业金融机构资产总额397.3万亿元，同比增长11%；保险公司总资产28.4万亿元，同比增长10.5%。保险资金运用余额26万亿元，同比增 长10.6%。一季度，人民币贷款新增10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。银行保险新 增债券投资4.2万亿元。保险公司原保险保费收入1.95万亿元，同比增长9.2%，赔款 与给付支出4932亿元，同比增长9.3%。（2）一季度制造业贷款新增2.2万亿元，同比 多增3819亿元。民营企业贷款新增3.7万亿元，同比多增1万亿元。普惠型小微企业贷 款新增2.3万亿元，同比多增8088亿元。（3）截至一季度末，相关商业银行均已推出个人养老金储蓄产品，已有18只理财产品、25款人身保险产品纳入个人养老金制度；养老理财产品