逆势加大投入，网络可视化和应用交付有望加速发展

22 年收入有所下滑，23Q1z 逐步恢复增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入 8.93 亿元（-13.31%），归母净利润 1.50 亿元（-51.57%），扣非归母净利润 1.36 亿元（-54.04%）。单 q4 来看，公司收入 2.87 亿元（-0.54%），归母净利润 0.82 亿元（-22.03%），扣非归母净利润 0.79 亿元（-22.03%）。 2022 年宏观环境影响项目交付及验收，导致收入增长不及预期。公司 23Q1收入 2.31 亿元（+8.14%），归母净利润 0.33 亿元（-28.12%），扣非归母净利润 0.31 亿元（-31.05%）。 逆势加大投入，费用率有所上升。公司 22 年坚持逆势扩张战略，销售、管理、研发费用率分别达到 33.96%（+6.31 pct）、3.73%（+0.89 pct）、26.94%（+4.64pct）。分行业来看，公司运营商收入 2.10 亿元（-15.16%），政府收入 3.42 亿元（-22.01%），公共事业收入 1.75 亿元（-7.83%）。网络安全产品收入 5.49 亿元（-19.19%），应用交付及网络产品收入 2.79 亿元（-7.69%）。即使 22 年出现下滑，公司持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。受原材料历史采购成本等影响，公司 22 年毛利率为 67.79%，下降了3.66 个百分点。 运营商安全建设有望加速，网络可视化和应用交付进入快速发展期。随着运营商向数字经济加大发力，带来的各类安全需求有望持续提升。公司在运营商除了防火墙、WAF、抗 DDoS 等一系列产品连续中标三大运营商集采之外，公司也积极参与中国移动的“边缘云池”，中国电信的“一城一池”，以及中国联通的“骨干云池”等业务的安全建设。尤其是运营商信创，也会带来大量的安全建设需求。另一方面，随着流量近年来持续快速增长，以及经济恢复后相关项目建设进入正轨，网络可视化行业迎来反转，公司在流量可视化领域一直保持技术领先，23 年有望逐步兑现收入。同时，公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行等，随着关基行业信创推动，公司产品将成为美国 F5 的有力替代者。公司在 22 年逆势加大投入，有望在 23 年逐季提升业绩表现。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；信创等推进不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 11.31/14.71/18.30亿元，增速分别为 27%/30%/24%，归母净利润为 3.06/3.92/4.79 亿元，对应当前 PE 为 36/28/23 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2022 年报，全年实现收入 8.93 亿元（-13.31%），归母净利润 1.50 亿元（-51.57%），扣非归母净利润 1.36 亿元（-54.04%）。单 q4 来看，公司收入2.87 亿元（-0.54%），归母净利润 0.82 亿元（-22.03%），扣非归母净利润 0.79亿元（-22.03%）。2022 年宏观环境影响项目交付及验收，导致收入增长不及预期。公司 23Q1 收入 2.31 亿元（+8.14%），归母净利润 0.33 亿元（-28.12%），扣非归母净利润 0.31 亿元（-31.05%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 22 年坚持逆势扩张战略，销售、管理、研发费用率分别达到 33.96%（+6.31 pct）、3.73%（+0.89 pct）、26.94%（+4.64pct）。受原材料历史采购成本等影响，毛利率为 67.79%，下降了 3.66 个百分点。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 即使 2022 年宏观经济影响，公司仍保持了较高的报表质量。公司销售商品收到现金，和经营活动现金净流量分别为 10.59、1.81 亿元；虽然有下滑，但仍高于收入和利润水平。公司应收周转天数，存货周转天数均有提升。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 11.31/14.71/18.30亿元，增速分别为 27%/30%/24%，归母净利润为 3.06/3.92/4.79 亿元，对应当前PE 为 36/28/23 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）