自营投资业务回暖，增长趋势向好

自营投资业务回暖，增长趋势向好 招商证券（600999.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|招商证券 2023年05月03日 公司评级买入 股票代码600999.SH 事件：23Q1招商证券实现营收/归母净利润47.6/22.6亿元，yoy+28.7%/ 前次评级买入 +51.5%；加权平均ROE为2.09%，同比+0.73pct；经纪/投行/资管/信用/ 评级变动维持 自营占营收比重（剔除其他业务）为30.8%、3.4%、3.9%、10.6%、37.6% 当前价格13.97 市场交投活跃度回落，手续费及佣金净收入下滑。23Q1，公司手续费及佣 金净收入19.45亿元，同比下降23.6%。1）其中，经纪业务收入14.19亿元，同比下降13.9%，沪深两市Q1股票日均成交额yoy-9.2%至9917亿元根据公司披露数据，22年股基交易量为25.86万亿元，市占率+0.32pct至5.22%。截至23年一季度末，公司公募基金保有规模（股票+混合）为700亿元，环比+2.5%，在券商中排名第五。2）23Q1，公司实现投行业务收入 1.55亿元，同比下降65.5%，主要是受到公司投行业务承销金额回落的影响截至5月2日，公司IPO在审项目为20个，行业排名第九。3）23Q1，公司资管业务收入1.80亿元，同比-13.0%。 自营投资业务同比高增长，驱动业绩回暖。23Q1，公司实现自营业务收入 17.26亿元，同比增长886.3%。期末，公司金融投资规模3059亿元，较上年底增加0.3%；其中，交易性金融资产规模为2450亿元，较上年底增加1.3%；其他债权投资规模587亿元，较上年底减少31.1%。 应付债券利息支出减少，利息净收入同比高增159%至4.88亿元。期末，公司融出资金规模为851亿元，较上年底增加4.3%，预期两融业务市占率环比有所提升。一季度公司信用减值损失为-0.36亿元，主要是公司融资类业务预期信用减值损失减少。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润104.4/122.6/142.9亿元同比分别增长29.4%/17.4%/+16.6%，当前股价对应2023年PB为0.99 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,429 19,219 23,349 26,714 30,468 增长率 21.22 -34.69 21.49 14.41 14.05 归母净利润(百万元) 11,645 8,072 10,443 12,255 14,286 增长率 22.69 -30.68 29.37 17.35 16.58 每股收益（EPS） 1.25 0.86 1.20 1.41 1.64 市盈率（P/E） 10.43 15.05 11.63 9.91 8.50 市净率（P/B） 1.08 1.05 0.99 0.92 0.85 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 近一年股价走势 招商证券证券Ⅲ沪深300 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022-052022-092023-01 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 招商证券：自营投行业务承压，经纪业务市占率逆势提升—招商证券（600999.SH）2022年年报点评2023-03-25 招商证券：自营投资拖累业绩，经纪业务韧性凸显———招商证券（600999.SH）2022年三季报点评2022-10-30 招商证券：Q2业绩环比大幅改善，经纪业务市占率继续提升—招商证券2022年中报点评 2022-08-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 损益表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 87,938 113,377 144,925 174,189 213,219 营业收入 29,429 19,219 23,349 26,714 30,468 其中：客户资金存款 78,161 89,128 114,356 142,945 178,681 手续费及佣金净收入 11,497 8,665 9,284 10,522 11,396 结算备付金 25,873 23,805 30,500 34,635 43,189 其中：代理买卖证券业务净收入 7,916 6,443 7,055 7,920 8,506 其中：客户备付金 18,980 15,929 22,625 26,585 34,292 证券承销业务净收入 2,542 1,393 1,440 1,718 1,987 融出资金 98,687 81,541 87,944 96,588 104,194 资产管理业务净收入 1,039 829 790 884 903 交易性金融资产 265,344 241,776 283,860 290,123 320,708 利息净收入 1,693 1,342 1,942 2,260 3,441 衍生金融资产 3,205 3,665 3,665 3,746 4,140 投资净收益 11,055 6,777 10,418 11,886 13,380 买入返售金融资产 39,199 49,581 49,862 50,149 50,442 其他业务收入 4,108 1,482 1,705 2,046 2,250 长期股权投资 9,649 10,746 10,746 10,983 12,141 营业支出 15,613 10,447 12,304 13,748 15,350 存出保证金 13,142 12,213 15,267 19,083 23,854 营业税金及附加 170 126 169 193 220 固定资产 1,450 1,516 1,516 1,550 1,713 管理费用 11,069 8,649 9,354 9,924 10,732 无形资产 434 430 430 440 486 信用减值损失 373 301 365 418 476 其他资产 7,630 8,103 8,103 8,697 9,814 其他业务成本 3,998 1,364 2,415 3,212 3,918 总资产 597,221 611,662 656,555 740,857 832,588 营业利润 13,815 8,773 11,045 12,966 15,117 加：营业外收入 29 2 13 15 12 短期借款 5,248 10,609 11,670 12,837 14,120 减：营业外支出 141 243 21 28 31 拆入资金 6,744 10,802 12,963 15,556 18,667 利润总额 13,704 8,532 11,038 12,952 15,099 交易性金融负债 23,188 47,744 48,221 48,704 49,191 减：所得税 2,046 452 585 687 801 衍生金融负债 4,617 2,875 3,829 5,100 6,792 净利润 11,658 8,079 10,452 12,265 14,298 卖出回购金融资产款 127,418 120,805 126,846 133,188 139,847 减：少数股东损益 13 7 9 10 12 代理买卖证券款 99,605 106,378 132,972 166,215 207,769 归属母公司净利润 11,645 8,072 10,443 12,255 14,286 应付职工薪酬 8,283 6,559 7,093 7,525 8,139 基本比率和每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 应付债券 146,314 134,628 154,822 178,045 195,850 净利率 39.57% 42.00% 44.73% 45.87% 46.89% 长期借款 980 1,163 1,221 1,282 1,346 总资产收益率 1.95% 1.32% 1.59% 1.65% 1.72% 总负债 484,631 496,420 533,468 608,545 689,454 净资产收益率 10.35% 7.01% 8.49% 9.27% 9.99% 总股本 8,697 8,697 8,697 8,697 8,697 市盈率（倍） 10.43 15.05 11.63 9.91 8.50 负债及所有者权益合计 597,221 611,662 656,555 740,857 832,588 市净率（倍） 1.08 1.05 0.99 0.92 0.85 少数股东权益 87 82 88 95 102 每股净利润（元/股） 1.25 0.86 1.20 1.41 1.64 归属于母公司所有者权益合计 112,503 115,159 122,999 132,217 143,031 每股净资产（元/股） 12.94 13.24 14.14 15.20 16.45 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同