自营投资业务回暖，驱动业绩稳健增长

自营投资业务回暖，驱动业绩稳健增长 国联证券（601456.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|国联证券 2023年05月03日 公司评级增持 股票代码601456.SH 事件：公司实现营收/归母净利润6.78/2.07亿元，yoy+6.66%/+9.79%。公 前次评级增持 司加权平均ROE为1.22%，同比+0.08pcts。经纪、投行、资管、信用、自 评级变动维持 营净收入（剔除其他收入）占比分别为16.5%、13.1%、4.7%、8.1%、55.1% 当前价格10.28 手续费及佣金业务净收入同比下滑。1）投行业务：23年一季度投行收入 yoy-45.4%至0.89亿元，投行业务具有一定周期性。23年一季度公司投行项目尚未有落地，而去年同期公司IPO项目募集资金规模达到10.38亿元。 2）经纪业务：23年一季度经纪业务收入1.12亿元，yoy-18.8%；主要是受 到市场股基日均成交额下滑9.2%的影响。公司22年股基成交额24246.02亿元，市占率持平上年为0.49%。3）资管业务：23年一季度资管业务收入yoy-8.6%至0.32亿元，公司拟收购中融基金股权，补齐业务短板。 高基数下，公司自营业务稳健增长。1）自营业务：23年一季度自营业务收 近一年股价走势 国联证券证券Ⅲ沪深300 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% 2022-052022-092023-01 入yoy+75.1至3.73亿元，公司权益类投资严格控制敞口，衍生品业务在二 级交易商中持续领跑。期末，公司金融投资规模478亿元，较上年底提升 9.3%至478亿元，其中，交易性金融资产为348.3亿元。2）信用业务： 23年一季度信用业务收入yoy-23.6%至0.55亿元，预期是应付债券利息支出增加。公司两融余额100.50亿元，较上年底增加14.0%。 投资建议：公司有序补充资本金，同时不断以外延式并购的方式补充业务短板，拟收购中融基金以控股公募牌照，大股东收购民生证券形成业务、区域互补，财富管理业务具备优势，中长期成长性突显。我们预测公司23-25年 归母净利润分别为10.14亿元、12.18亿元和13.87亿元，增速分别为 +32.1%、+20.2%和+13.8%。当前股价对应2023年PB为1.67倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,967 2,623 3,071 3,519 3,943 增长率 58.11 -11.59 17.09 14.57 12.06 归母净利润(百万元) 889 767 1,014 1,218 1,387 增长率 51.16 -13.66 32.14 20.16 13.83 每股收益（EPS） 0.36 0.36 0.27 0.36 0.43 市盈率（P/E） 32.76 37.94 28.71 23.89 20.99 市净率（P/B） 1.78 1.74 1.67 1.60 1.49 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 国联证券：业绩表现优于行业，轻资产业务表现亮眼—国联证券（601456.SH）2022年报点评2023-04-01 国联证券：业绩符合预期，投行收入同比高增 ———国联证券（601456.SH）2022年三季报点评2022-10-28 国联证券：财富管理特色鲜明，高成长空间逐步打开—国联证券（601456.SH）首次覆盖报告2022-10-15 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,574 10,033 11,490 12,909 14,767 营业收入 2,967 2,623 3,071 3,519 3,943 其中：客户资金存款 8,572 7,965 9,339 10,637 12,292 手续费及佣金净收入 1,346 1,298 1,518 1,780 2,025 结算备付金 3,268 2,995 3,457 3,794 4,341 代理买卖证券业务 609 550 611 722 827 其中：客户备付金 2,358 1,894 2,398 2,632 3,099 证券承销业务 509 477 596 698 817 融出资金 10,791 8,816 10,160 11,707 13,485 资产管理业务 141 194 220 255 260 衍生金融资产 485 980 570 834 781 利息净收入 216 121 108 162 182 存出保证金 327 592 522 692 743 投资净收益 1,396 1,153 1,533 1,678 1,853 买入返售金融资产 2,958 3,264 3,329 3,396 3,465 其他业务收入 4 3 3 4 4 交易性金融资产 27,710 32,436 37,021 41,713 45,003 营业支出 1,787 1,660 1,798 1,988 2,201 其他债权投资 6,240 8,363 8,543 9,201 9,927 营业税金及附加 20 17 20 23 25 其他权益工具投资 2,579 2,926 2,848 3,067 3,309 管理费用 1,737 1,641 1,774 1,960 2,169 长期股权投资 103 97 106 109 120 信用减值损失 30 3 3 4 4 应收利息 0 0 0 0 0 其他业务成本 0 0 0 0 0 固定资产 96 81 94 95 106 营业利润 1,180 963 1,274 1,530 1,742 无形资产 58 66 65 70 76 加：营业外收入 4 4 4 5 5 其他资产 725 3,712 3,712 4,025 4,370 减：营业外支出 10 1 2 2 2 总资产 65,939 74,382 80,644 87,562 95,834 利润总额 1,173 965 1,276 1,533 1,745 短期借款 38 0 0 0 0 减：所得税 285 198 262 315 358 拆入资金 850 900 927 955 984 净利润 889 767 1,014 1,218 1,387 交易性金融负债 1,430 1,579 1,611 1,643 1,676 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 衍生金融负债 431 501 601 722 866 归母净利润 889 767 1,014 1,218 1,387 卖出回购金融资产款 12,796 14,993 17,242 19,828 22,802 代理买卖证券款 11,183 10,797 12,417 14,279 16,421 代理承销证券款 0 0 0 0 0 应付职工薪酬 584 440 476 526 582 基本比率和每股指标 应付债券 16,107 19,489 20,463 21,487 22,561 总资产收益率 1.35% 1.03% 1.26% 1.39% 1.45% 总负债 49,558 57,621 63,239 69,376 76,274 净资产收益率 5.42% 4.58% 5.83% 6.70% 7.09% 总股本 2,832 2,832 2,832 2,832 2,832 市盈率（倍） 32.76 37.94 28.71 23.89 20.99 负债及所有者权益合计 65,939 74,382 80,644 87,562 95,834 市净率（倍） 1.78 1.74 1.67 1.60 1.49 少数股东权益 0 0 0 0 0 每股净利润（元/股） 0.36 0.36 0.27 0.36 0.43 归属于母公司所有者权益 16,381 16,761 17,405 18,186 19,559 每股净资产（元/股） 5.78 5.92 6.15 6.42 6.91 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议