22年利润高增，内外销协同并进

22年利润高增，内外销协同并进永艺股份(603600.SH) 推荐首次覆盖 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收40.55亿元，同比下降12.95%；归母净利润3.35亿 元，同比增长84.86%；基本每股收益1.11元/股。其中，公司第四季度单季实现营收8.67亿元，同比下降27.91%；归母净利润 0.5亿元，同比增长142.99%。2023Q1，公司实现营收6.97亿元，同比下降30.9%；归母净利润0.52亿元，同比增长9.46%。 大宗原材料价格下降，带动公司毛利率提升。2022年，公司综合毛利率为19.34%，同比上升4.7pct。其中，Q4单季毛利率为21.33%，同比上升6.86pct，环比上升0.27pct。23Q1单季毛利率 为22.45%，同比上升5.8pct，环比上升1.12pct。公司毛利率上升，主要是因为原材料价格有所下降。 22年公司费用率略有提升，净利率明显改善。费用率方面，2022年，公司期间费用率为11.58%，同比上升0.66pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.63%/+4.35%/+3.96%/-0.36%，分别同比变动+0.16pct/+1.21pct/+0.54pct/-1.25pct。财务费用率 下降主要是因为：人民币贬值贡献汇兑收益、利息净支出减少。2023Q1，公司期间费用率为16.84%，同比提升4.87pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.38%/6.2%/4%/0.26%，分 别同比变动+3.24pct/+1.85pct/+0.39pct/-0.62pct。净利率方面， 2022年，公司净利率为8.32%，同比上升4.41pct，其中，Q4单 季净利率为5.81%，同比上升4.01pct，环比下降9.41pct。23Q1 单季公司净利率为7.47%，同比提升2.71pct，环比提升1.66pct。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 市场数据2023/4/28 A股收盘价(元)9.32 股票代码603600.SH A股一年内最高价(元)11.56 A股一年内最低价(元)7.03 上证指数3,323.27 市盈率TTM8.30 总股本（万股）30,251 实际流通A股(万股)30,251 流通A股市值(亿元)28.19 2022 市场表现2023/4/28 外销份额逆势提升，内销积极开拓渠道建设。年，公司办公 永艺股份沪深300 椅/沙发/按摩椅椅身分别实现营收27.76/8.18/3.5亿元，分别同比下降11.47%/15.43%/13.02%。外销方面，1）公司加强大客户价值营销，组织销售人员参加展会、拜访客户，提高在大客户中的业 务份额；2）对中小客户努力提升公司标准化产品的市场覆盖率，扩大市场和客户覆盖版图；3）积极发展跨境电商业务，对全环节精细化管理。2022年，公司外销实现营收32.09亿元，同比下降 13.46%，但降幅明显窄于行业平均水平，市场份额逆势提升。内销方面，公司积极开拓国内市场，打造自主品牌。1）聚焦自主品牌线上渠道建设，全面布局电商主渠道和新渠道；2）加快布局线 下自主渠道，围绕全国大中型城市设立办事处，促进经销商数量增长，并针对直营大客户打造灯塔标杆。2022年，公司内销实现营收8.26亿元，同比下降9.94%。 投资建议：公司为我国办公椅行业龙头，深耕海外市场份额稳步提升，内销积极打造自主品牌，渠道建设未来可期，预计公司2023 /24/25年能够实现基本每股收益1.02/1.16/1.35元/股，对应PE 为9X/8X/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 80% 60% 40% 20% 0% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -20% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年4月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 4055.28 4198.03 4707.67 5289.06 同比增速（%） -12.95 3.52 12.14 12.35 归母净利润 335.21 307.78 349.81 407.10 同比增速（%） 84.86 -8.19 13.66 16.38 EPS(元/股) 1.11 1.02 1.16 1.35 PE 8.41 9.16 8.06 6.93 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/28收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4055.28 4198.03 4707.67 5289.06 流动资产 1647.81 2066.97 2322.28 2868.87 营业成本 3271.01 3355.06 3744.01 4186.29 现金 688.49 734.40 1353.55 1476.71 营业税金及附加 17.80 18.89 21.18 23.80 应收账款 406.21 526.68 388.70 492.81 营业费用 147.04 155.33 178.89 206.27 其它应收款 8.67 7.66 8.03 6.66 管理费用 176.35 172.12 188.31 211.56 预付账款 20.36 18.45 18.72 18.84 财务费用 -14.42 12.19 17.45 13.55 存货 406.65 655.79 425.82 737.04 资产减值损失 -13.76 0.00 0.00 0.00 其他 117.43 123.99 127.47 136.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1339.33 1472.16 1597.99 1716.82 投资净收益 -2.65 -2.10 -2.35 -2.64 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 387.71 343.81 390.70 454.54 固定资产 1050.86 1183.69 1309.52 1428.35 营业外收入 5.92 0.41 0.87 0.93 无形资产 209.12 209.12 209.12 209.12 营业外支出 3.95 0.52 0.95 0.86 其他 79.35 79.35 79.35 79.35 利润总额 389.68 343.69 390.63 454.61 资产总计 2987.14 3539.13 3920.27 4585.69 所得税 52.32 34.37 39.06 45.46 流动负债 1130.75 1373.42 1403.00 1659.27 净利润 337.36 309.32 351.56 409.15 短期借款 327.78 427.78 527.78 627.78 少数股东损益 2.14 1.55 1.76 2.05 应付账款 488.00 723.55 524.45 754.70 归属母公司净利润 335.21 307.78 349.81 407.10 其他 314.97 222.08 350.76 276.79 EBITDA 391.78 416.86 475.26 541.32 非流动负债 82.67 82.67 82.67 82.67 EPS（元/股） 1.11 1.02 1.16 1.35 长期借款 50.06 50.06 50.06 50.06 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 32.61 32.61 32.61 32.61 经营活动现金流 738.68 162.93 741.36 250.36 负债合计 1213.42 1456.09 1485.66 1741.94 净利润 337.36 309.32 351.56 409.15 少数股东权益 13.80 15.35 17.10 19.15 折旧摊销 106.04 67.17 74.17 81.17 归属母公司股东权益 1759.92 2067.70 2417.51 2824.60 财务费用 -9.28 23.20 29.20 35.20 负债和股东权益 2987.14 3539.13 3920.27 4585.69 投资损失 2.65 2.10 2.35 2.64 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 370.22 -230.58 293.41 -267.15 营业收入 -12.95% 3.52% 12.14% 12.35% 其它 -68.31 -8.28 -9.34 -10.65 营业利润 103.36% -11.32% 13.64% 16.34% 投资活动现金流 -30.26 -193.82 -193.01 -192.00 归属母公司净利润 84.86% -8.19% 13.66% 16.38% 资本支出 -63.70 -191.72 -190.66 -189.35 毛利率 19.34% 20.08% 20.47% 20.85% 长期投资 0.67 0.00 0.00 0.00 净利率 8.27% 7.33% 7.43% 7.70% 其他 32.77 -2.10 -2.35 -2.64 ROE 19.05% 14.88% 14.47% 14.41% 筹资活动现金流 -456.12 76.80 70.80 64.80 ROIC 11.45% 12.25% 11.95% 11.73% 短期借款 -395.66 100.00 100.00 100.00 P/E 8.41 9.16 8.06 6.93 长期借款 30.02 0.00 0.00 0.00 P/B 1.60 1.36 1.17 1.00 其他 -90.48 -23.20 -29.20 -35.20 EV/EBITDA 6.76 6.17 4.32 3.75 现金净增加额 279.91 45.91 619.15 123.16 PS 0.70 0.67 0.60 0.53 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师