22年利润稳健增长，看好内销持续复苏

22年利润稳健增长，看好内销持续复苏顾家家居(603816.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收180.1亿元，同比下降1.81%；归母净利润18.12亿 元，同比增长8.87%；基本每股收益2.2元/股。其中，公司第四季度单季实现营收42.48亿元，同比下降16.97%；归母净利润4.09亿元，同比下降4.14%。2023Q1，公司实现营收39.54亿元，同比下降12.92%；归母净利润4亿元，同比下降9.73%。 22年毛利率改善，费用率提升，净利率有所增加。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为30.83%，同比提升1.97pct。其中，Q4单季毛利率为35.66%，同比提升6.77pct，环比提升5.6pct。 23Q1单季毛利率为32.13%，同比提升2.28pct，环比下降3.53pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为19.38%，同比提升 0.82pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/2.01% /1.67%/-0.69%，分别同比变动+1.65pct/+0.22pct/+0.02pct/- 1.08pct。2023Q1，公司期间费用率为21.47%，同比提升3.14pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88%/1.86%/1.58% /1.14%，分别同比变动+2.22pct/+0.13pct/-0.07pct/+0.86pct。净利率方面，2022年，公司净利率为10.26%，同比提升0.99pct，其中，Q4单季净利率为9.54%，同比提升0.91pct，环比下降1.44 pct。23Q1单季公司净利率为10.16%，同比提升0.07pct，环比提升0.62pct。 内销持续完善渠道建设，看好23年需求复苏。渠道方面，公司坚持1+N+X渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度，并推进整装渠道发展。截至报告期末，公司 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 市场数据2023/4/28 A股收盘价(元) 37.07 股票代码 603816.SH A股一年内最高价(元) 57.50 A股一年内最低价(元) 29.90 上证指数 3,323.27 市盈率TTM 17.22 总股本（万股） 82,189 实际流通A股(万股) 82,189 流通A股市值(亿元) 304.68 市场表现2023/4/28 拥有门店数量6,743家，较21年末增加287家，其中自有品牌 4,819家，较21年末增加241家。产品方面，休闲品类新品贡献率同比提升；床垫品类打造梦立方、深睡之星等大单品；定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升；天禧派功能单品贡献值同 比提升。2022年，内销实现营收103.04亿元，同比下降3.82%。 外销业绩表现稳健，全球化布局稳步推进。产品方面，功能品类聚焦美式过渡，加大中低端产品系列的进攻；固定系列坚持中高端与差异化定位；不断延伸、推广系列产品；OEM资源投入聚焦 战略国家的重点大客户和潜力新客户拓展，布局战略品类沙发床。 60% 40% 20% 0% -20% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -40% 顾家家居沪深300 产能方面，公司越南基地聚焦资源于平福自建基地运营能力提升，完成越南餐椅工厂投产，墨西哥基地启动Interpuerto新基地建设。2022年，外销实现营收70.34亿元，同比增长1.68%。 投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略赢得先机，持续推进品牌、产品及渠道建设，具备全方位竞争优势，预计公司2023 /24/25年能够实现基本每股收益2.55/3.02/3.51元，对应PE为 15X/12X/11X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年5月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 18010.45 20825.48 24055.51 27596.48 同比增速（%） -1.81 15.63 15.51 14.72 归母净利润 1812.05 2094.84 2481.00 2887.81 同比增速（%） 8.87 15.61 18.43 16.40 EPS(元/股) 2.20 2.55 3.02 3.51 PE 16.81 14.54 12.28 10.55 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/28收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18010.45 20825.48 24055.51 27596.48 流动资产 8367.94 10971.34 13960.51 17662.10 营业成本 12457.45 14219.64 16273.55 18624.87 现金 4397.95 6758.09 9384.34 12823.23 营业税金及附加 99.72 145.78 168.39 193.18 应收账款 1035.52 1278.42 1127.13 1325.89 营业费用 2951.58 3352.90 3848.88 4415.44 其它应收款 438.89 255.29 546.56 373.32 管理费用 362.08 395.68 457.05 524.33 预付账款 129.63 127.98 146.46 167.62 财务费用 -123.89 41.54 34.94 25.68 存货 1883.29 2066.61 2273.00 2486.68 资产减值损失 -29.81 -0.02 -10.28 0.00 其他 482.65 484.96 483.01 485.35 公允价值变动收益 -3.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产 7737.69 8062.66 8353.37 8630.36 投资净收益 47.18 41.65 36.08 27.60 长期投资 33.52 33.52 33.52 33.52 营业利润 2052.05 2445.00 2942.48 3445.96 固定资产 4077.65 4402.62 4702.31 4979.30 营业外收入 263.40 200.00 190.00 200.00 无形资产 875.76 875.76 866.78 866.78 营业外支出 19.11 6.00 7.00 8.00 其他 2750.76 2750.76 2750.76 2750.76 利润总额 2296.33 2639.00 3125.48 3637.96 资产总计 16105.63 19034.00 22313.88 26292.46 所得税 448.77 501.41 593.84 691.21 流动负债 6619.31 7041.96 7390.20 8022.03 净利润 1847.57 2137.59 2531.64 2946.75 短期借款 1479.47 1579.47 1679.47 1779.47 少数股东损益 35.52 42.75 50.63 58.93 应付账款 1970.39 2216.50 2303.93 2662.70 归属母公司净利润 1812.05 2094.84 2481.00 2887.81 其他 3169.45 3245.99 3406.80 3579.86 EBITDA 2528.73 2715.76 3245.81 3761.53 非流动负债 412.79 812.79 1212.79 1612.79 EPS（元/股） 2.20 2.55 3.02 3.51 长期借款 8.00 408.00 808.00 1208.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 404.79 404.79 404.79 404.79 经营活动现金流 2409.51 2337.71 2604.88 3433.29 负债合计 7032.10 7854.75 8602.99 9634.82 净利润 1847.57 2137.59 2531.64 2946.75 少数股东权益 192.17 234.92 285.56 344.49 折旧摊销 634.83 275.01 299.01 323.01 归属母公司股东权益 8881.36 10944.33 13425.33 16313.14 财务费用 -72.85 85.52 102.52 119.52 负债和股东权益 16105.63 19034.00 22313.88 26292.46 投资损失 -47.18 -41.65 -36.08 -27.60 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 8.47 79.38 -114.67 269.12 营业收入 -1.81% 15.63% 15.51% 14.72% 其它 38.68 -198.15 -177.53 -197.52 营业利润 9.86% 19.15% 20.35% 17.11% 投资活动现金流 -847.84 -360.18 -376.11 -374.88 归属母公司净利润 8.87% 15.61% 18.43% 16.40% 资本支出 -1456.82 -401.83 -412.19 -402.48 毛利率 30.83% 31.72% 32.35% 32.51% 长期投资 61.69 0.00 0.00 0.00 净利率 10.06% 10.06% 10.31% 10.46% 其他 547.29 41.65 36.08 27.60 ROE 20.40% 19.14% 18.48% 17.70% 筹资活动现金流 -389.26 382.61 397.48 380.48 ROIC 13.84% 14.52% 14.33% 13.86% 短期借款 1010.97 100.00 100.00 100.00 P/E 16.81 14.54 12.28 10.55 长期借款 8.00 400.00 400.00 400.00 P/B 3.43 2.78 2.27 1.87 其他 -1408.23 -117.39 -102.52 -119.52 EV/EBITDA 12.91 9.63 7.40 5.61 现金净增加额 1228.17 2360.13 2626.25 3438.88 PS 1.69 1.46 1.27 1.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数