2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵、出行恢复下全年业绩可期

报告摘要

一、业绩回顾与展望

• 2022年业绩：总收入27.41亿元，同比增长19.75%，归母净利润0.47亿元，同比下降73.98%。扣非归母净利润0.2亿元，大幅下滑79%。主要因政府补助减少0.4亿元，以及受海外渠道缩减和疫情的影响。
• 2023Q1表现：收入7.4亿元，同比增长21%，扣非净利润0.35亿元，同比增长180%，盈利趋势向好。

二、业务分析

• B2B业务：

  • 2022年收入21.98亿元，同比增长50.1%，占总收入的80.2%。第四季度收入增速转负。
  • 原材料成本上升、低毛利客户收入占比增加以及服装收入留存较低毛利是毛利率下降的主要原因。
  • 预计2023年在90分及小米新品推动下，毛利率将稳中有升。

• B2C业务：

  • 2022年收入5.13亿元，同比下降32.11%。
  • 分季度看，2022Q1/2022Q3分别低单增长/40%-50%下降/高双下降。
  • 线上销售收入减少，分销渠道收入下滑。

三、成本控制与现金流

• 盈利能力：2022年期间费用率降低6.31个百分点，2023Q1扣非净利率同比提升2.7个百分点。
• 营运能力：存货周转天数减少，经营性净现金流改善。

四、未来展望

• B2B业务：预计全年代工端保持双位数增长，其中箱包端中单增长，服装代工预计30%+增长。
• B2C业务：收入预计实现小幅增长，利润端受益于毛利率提升，全年有望实现利润贡献。

五、盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.1/2.7亿元，对应EPS为0.6/0.9/1.1元。
• 投资建议：“买入”评级，考虑到2023Q1盈利向好，全年代工优势巩固，2C业务随着国内出行需求恢复及新品推出有望扭亏为盈。

六、风险提示

• 出行需求复苏低于预期。
• 欧美经济衰退可能影响出口业务。

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