核药需求明显复苏，核创新药赋能长期发展

1)公司发布2022年年报，实现营业收入35.83亿元，同比-8.41%；归母净利润3.07亿元，同比+102.75%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+121.33%；经营性净现金流9.97亿元，同比+5.61%；EPS（基本）0.38元。业绩符合市场预期。 2)公司发布2023年一季报，实现营业收入8.51亿元，同比-3.32%；归母净利润0.50亿元，同比-8.77%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-21.01%；经营性净现金流-0.93亿元，由正转负；EPS（基本）0.06元。业绩符合市场预期。 新冠疫情影响2022年业绩，2023Q1核药需求明显复苏：2022Q1~2023Q1，公司单季度营业收入分别为8.80/8.85/9.76/8.42/8.51亿元，同比-1.18%/-5.38%/ +0.71%/-24.64%/-3.32%；归母净利润0.55/1.14/1.62/-0.23/0.50亿元；扣非归母净利润0.54/1.10/1.59/-0.34/0.42亿元。2022年公司营业收入下滑主要是新冠疫情影响了医院终端客流量，导致核药等产品的销售放量影响，分产品来看： 核药： 18 F- FDG：销售收入37,483.14万元，同比-5.93%； 云克注射液：销售收入20,444.75万元，同比-36.90%； 锝标药物：销售收入10,359.77万元，同比+4.07%； 131 I口服液：销售收入4,991.06万元，同比-22.91%； 125 I密封籽源：销售收入13,373.84万元，同比-11.86%； 制剂： 那屈肝素钙：销售收入38,563.97万元，同比-9.52%； 氢化可的松琥珀酸钠：销售收入5,251.29万元，同比+269.02%； 原料药： 肝素类产品：销售收入174,169.72万元，同比-14.37%。 2022年归母净利润大幅增加主要是上年同期计提商誉减值准备金额2.11亿元导致基数较低。 2023Q1的营业收入分产品来看： 核药：受益于医院诊疗秩序恢复正常 18 F- FDG：销售收入1.06亿元，同比+25.77%； 锝标药物：销售收入2,364万元，同比+8.87%； 云克注射液：销售收入5,501万元，同比+18.47%； 制剂： 那曲肝素钙：销售收入9,121万元，同比-7.40%，主要是广东集采导致产品价格下降； 氢化可的松琥珀酸钠：销售收入4,727万元，同比+447.59%，主要是需求量增加； 原料药：销售收入4.13亿元，同比-21.90%，主要因需求量较去年同期略有下降，逐步恢复至正常水平； 生产布局网络持续扩大，为核药长远增长奠定坚实的基础：2022年公司正电子类核药生产中心投入运营5个，截止到2023年3月底，公司已投入运营7个以单光子药物为主的核药生产中心，20个正电子为主的核药生产中心，目前11个正电子核药生产中心正在建设中，预计2023年底公司投入运营的核药生产中心将超过30个，未来基本覆盖国内93.5%人口的核医学的需求。 持续布局核创新药，赋能核药大赛道的长期发展：2022年研发投入1.77亿元（核素药物占比55.07%），同比增长4.78%，占营业收入比例4.93%，资本化0.13亿元，费用化1.64亿元，研发费用率4.56%。 99m Tc标记替曲膦产品已完成中检院的现场检验，正在等待后续审批；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床试验;铼[Re]依替膦酸盐注射液完成临床统计分析等工作，正在出具临床总结报告；氟化钠注射液骨扫描正在进行影像阅片、临床统计分析、临床总结等工作显像剂；蓝纳成创新系列核药各产品按照预期计划进展顺利。随着公司的和创新药研发工作持续推进，核药赛道的长期成长将持续获得更多强劲支撑。 188 盈利预测、估值与评级：考虑到全国医院PETCT装机进度和公司部分创新药研发进展慢于我们此前的预期，以及原料药需求波动的风险，下调2023~2024年归母净利润预测为4.38/5.30亿元（原预测为5.03/6.62亿元，分别下调13%/20%），新增预测2025年归母净利润为6.40亿元，同比增长 42.57%/21.03%/20.76%，现价对应PE分别为28/24/19倍，考虑到公司的核药赛道壁垒高、稀缺性强、长期空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：PETCT等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表