核药和制剂稳健增长，开拓核创新药的星辰大海

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入17.85亿元，同比+1.13%；归母净利润1.84亿元，同比+9.23%；扣非归母净利润1.73亿元，同比+6.21%； 经营性净现金流0.12亿元，同比-96.46%；EPS（基本）0.22元。业绩符合市场预期。 核药和制剂稳健增长，原料药拖累短期收入增速：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.51/9.35亿元，同比-3.32%/+5.56%；归母净利润0.50/1.34亿元，同比-8.77%/+17.91%；扣非归母净利润0.42/1.31亿元，同比-21.01%/+19.54%。分业务板块来看： 核药：销售收入5.02亿元，同比增长19.18%，毛利率70.96%，同比减少0.46pp。其中重点产品 18 F- FDG实现营业收入2.15亿元，同比增长18.48%； 125 云克注射液实现营业收入1.24亿元，同比增长22.66%；碘[I]密封籽源实现营业收入8,326.87万元，同比增长51.28%。 原料药：销售收入9.53亿元，同比下降11.85%，毛利率25.36%，同比增加4.02pp。其中重点产品肝素原料药产品实现营业收入7.92亿元，同比下降14.94%。 制剂：销售收入2.63亿元，同比上升18.44%，毛利率68.34%，同比减少3.82pp。重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售收入7,365万元，同比增长325%；那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集中采购。 研发投入大幅增长，开拓核创新药的星辰大海：2023H1研发投入1.63亿元，同比+117.96%。2023年上半年，蓝纳成产品氟[F]思睿肽注射液已完成I期临床试验 ， 氟[F]纤抑素注射液I期临床试验即将完成临床病例入组 ； 177 177 Lu-LNC1003注射液获批美国临床；Lu-LNC1004注射液海外I期临床已开始入组。同时LNC-1007、LNC-1008等多款创新核药将进入注册申报阶段。随着核创新药研发工作的持续推进，公司的核药产品梯队将得到持续的升级，为长远发展核药大平台奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到肝素原料药周期的不确定性和公司持续增大研发投入，下调2023~2025年归母净利润预测为4.01/5.03/6.15亿元（原预测为4.38/5.30/6.40元，分别下调8%/5%/4%），同比+30.60%/25.29%/22.32%，按照最新股本测算EPS为0.49/0.61/0.75元，现价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发失败的风险；肝素原料药周期波动的风险。 公司盈利预测与估值简表