中国政策 – 政治局维持促增长立场，同时排除大规模刺激措施

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 政治局维持促增长立场，同时排除大规模刺激措施 政治局在上周的经济状况会议上表示，在没有重大刺激的情况下，将继续采取促进增长的政策 。中国将维持宽松的信贷政策，而额外财政刺激的可能性很低。中国转向政策收紧还为时过早 ，因为GDP增长仍低于潜在增长，通货再膨胀压力较低。最高领导人还重申了亲商的立场和开放承诺。为了提振消费者信心和全面复苏，中国必须恢复私营企业的信心，因为私营企业吸收了80%以上的城镇就业。与会领导还关注中小金融机构、房地产行业和地方政府或有债务相关的金融风险，表明对小型金融机构的监管力度加大，对房地产开发商的债务风险持续缓解，对地方政府或有债务扩张的控制更加严格。 增长好于官方预期，因为额外政策刺激的可能性很低。最高领导人表示，经济增长好于他们的预期，因为包括需求萎缩，供应冲击和信心减弱在内的三重压力减轻。他们认为中国经济在23年第一季度取得了良好的开端，需求有所复苏。在23年第二季度，由于基数效应和经 济进一步复苏，GDP的同比增长可能加速至7%以上，因此额外政策刺激的可能性似乎较低 。 增长引擎并不强劲，因为政治局维持着促进增长的政策立场。虽然增长好于预期，但高层领导人承认，由于总需求仍然不足，增长的内部引擎并不强劲。因此，中国将保持促进增长的立场，以提振增长势头。我们认为中国不会转向政策紧缩，因为其GDP增长仍低于潜在 增长，通货再膨胀压力非常低。具体而言，在海外经济不明朗的情况下，中国出口面临下行风险，而民营企业信心、国内消费和房地产市场的复苏是渐进而缓慢的。 中国将加快技术创新和先进产业发展。政治局强调，中国需要在科学技术方面更加自力更生 ，因为该国应该努力在相对薄弱的领域取得突破。它指出，中国应该在电动汽车等中国现有 的优势领域加倍努力，投资充电桩、储能设施和电网改造。政治局还强调，广义人工智能的发展是一个非常重要的领域。中国的产业政策将主要集中在半导体、新能源供应和汽车、高端制造业和数字经济上。 中国将维持支持性宏观政策，促进需求复苏。需求复苏是今年经济增长的关键。政治局表示 ，中国将保持积极的财政政策和审慎的货币政策，以支持需求扩张。领导人发誓要增加家庭 收入并支持消费支出，特别是在文化和旅游服务方面。 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 你们Bingnan博士 (852)37618967 凯文张 (852)53364682 同比(%2yCAGR为2021)3020 10 0 (10) (20) (30) 20192020 零售销售 2021 固定资产投资 2022 出口的货物 2023 来源:风,CMBIGM 同比(%2yCAGR为2021)1510 5 0 (5) (10) (15) 20192020202120222023 VAIO服务产出指数 1 来源:风,CMBIGM 领导人将继续采取亲商措施，提振私营企业信心。政治局誓言要改善营商环境，促进各类企业的公平竞争。最高领导人表示将采取更多亲商措施，以提振私营企业的信心。领导人还鼓励互联网平台在创新中发挥带头作用。民营企业占中国城镇就业的80%以上。为了恢复消费 者信心，政策制定者必须在未来提振私营企业的信心。政治局还承诺对外国公司进行高层开放，以促进对外贸易和资本流入。 中国将继续防范和化解金融风险。政治局表示，要缓解中小银行、保险公司和信托公司的风险。最高领导人强调，住房是为了生活，而不是为了投机，这表明不同城市的抵押贷款政策存在差异。一线和少数二线城市，房地产市场持续复苏，抵押贷款政策可能保持稳定。在低 线城市，房地产市场复苏缓慢，抵押贷款政策未来可能会进一步放松。领导人发誓要控制地方政府的或有债务，为一些由地方政府融资平台主导的基础设施投资带来下行风险。 图1:房地产市场指标 同比(%2yCAGR为2021)30 图2:商品房屋销售的增长 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 20162017201820192020202120222023 三线城市一级城市二级城市 同比(%2yCAGR为2021)130 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 GFA出售GFA开始asp 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图3:固定资产投资部门 同比(%2yCAGR为2021)2515 5 (5) (15) (25) (35) 图4：农业、采矿和社会服务领域的固定资产投资 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 35 25 15 5 (5) (15) (25) 20192020202120222023 20192020202120222023农业矿业 房地产基础设施制造业教育健康和社会福利 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图5:固定资产投资在基础设施领域 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 25 15 5 (5) (15) (25) 图6:固定资产投资在制造业 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (35)(50) 201820192020202120222023201820192020202120222023 食品纺织 公用事业铁路运输 水利公共设施医学 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 化工原料及产品 圖7：製造業的固定化稅收入（II）圖8：家庭收入和房屋租金 同比(%，2yCAGR2021年年初至今)同比(%2yCAGR为2021) 6010 508 406 4 30 20 10 0 (10) (20) (30) (50) 2 0 (2)2017201820192020202120222023 (4) (6) (8) 201一8般设备专2用0设1备92020202120222023(10)城镇居民人均收入农民工收入 汽车电子装备 计算机与电子装备 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 城市住房租金 图9:消费者信心图10:城市就业率调查 (%)46 (索引)56 (%)6.5 (%)25 4442 54 6.0 20 40 52 5.5 38 50 15 36 48 5.0 3432 46 4.5 10 30 44 2017201820192020202120222023 家庭储蓄率(lh)对收入(RHS) 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 4.05 201820192020202120222023 城市失业率(lh) 城市对于16-24岁之间的失业率(RHS) 图11：上海二手车销量和价格图12：主食零售额 (日均)(th)元同比(%,2yCAGR为2021&2023年3月) 3410 2910 12040 11535 30 11025 2410 1910 1410 910 410 (90) 20192020202120222023 销量(lh)asp(RHS) 105 100 95 90 85 80 75 70 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 20192020202120222023 食品饮料 酒精和烟草产品 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图13：汽电子设备零售额 2019 2020 2021 2022 2023 同比(%,2yCAGR为2021&2023年3月)50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 通信装备 汽车文化和办公产品 图14:零售销售的家具和设备 同比(%,2yCAGR为2021&2023年3月)20 10 0 (10) (20) (30) (40) 20192020202120222023 家电 建筑和装修材料家具 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 图15:耐用消费品的零售销售 2019 2020 2021 2022 2023 同比(%,2yCAGR为2021&2023年3月)3525 15 5 (5) (15) (25) (35) 图16:在一级城市地铁客流 (马百万,7d)45 2019 2020 2021 每天地铁客流 2022 2023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 化妆品衣服石油产品来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 图17:发电机煤炭消费 (万吨)(天) 图18:消费者信心指数 (索引、3mMA) 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 28100 26 2490 22 2080 18 1670 14 12 1060 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 50 每日煤炭消耗量（LHS）煤炭库存 天数（RHS） 40 20152017201920212023 美国欧洲日本巴西 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图20:M2供应增长 图19:制造业采购经理人指数 20092011201320152017201920212023 (索引、3mMA)70 65 60 55 50 45 40 35 30 美国欧洲日本 韩国巴西 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图21：中国货币市场利率图22：中国债券利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201820192020202120222023 Yu说包shibor3m6m非传染性疾病来源:风,CMBGM (%) 7 6 5 4 3 2 2017201820192020202120222023 7年期国债7年期AAA公司债券7年期AA公司债券来源:风,CMBGM 图23:中国的信贷增长 20162017201820192020202120222023 同比(%)17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 杰出的社会融资贷款元平方米来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图24:美中传播和美元/人民币汇率 (ppt)(美元/人民币) 3 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 美中1年期国债价差（LHS）美元/人民币即期利率（RHS） 7.5 7 6.5 6 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未