Q1实现盈利1.7亿，五一行业量、价数据亮眼，业绩弹性可期

公司公告2023年一季报：Q1扭亏，实现盈利1.65亿。 财务数据：1）Q1营收44.4亿，同比+78.7%，较19年同比+7.5%；归母净利1.7亿（22年Q1亏损5.4亿，19Q1盈利4.0亿）；2）汇兑损益：Q1人民币升值1.3%，测算实现汇兑收益1.2亿；3）其他收益：1.6亿元，同比-21.1%。 收益水平：测算23Q1年客公里收益（含燃油附加费）0.51元，同比+15.9%，较19年同期增加5.5%，座公里收益0.41元，同比+39.7%，较19年同比-1.1%。 成本费用：1）Q1营业成本39.1亿，同比+29.6%。测算航油成本14.4亿，同比+58.4%，期内国内油价综采成本同比+28.6%。扣油成本24.7亿，同比+17.2%。 座公里成本0.37元，同比-4.3%，较19年+8.5%，座公里扣油成本0.23元，同比-13.5%，较19年-2.3%。2）费用：Q1三费合计（扣汇）为5.9亿，同比+34.7%，其中销售费用+60.5%，扣汇财务费用+23.3%，管理费用-19.9%；扣汇三费率13.3%，同比-4.3pts。 23Q1公司领先恢复：1）1-3月累计：ASK较19年恢复：吉祥（106.6%）>春秋（102.0%）>南航（80.2%）>东航（73.1%）；RPK较19年恢复：吉祥（99.9%）>春秋（96.1%）>南航（72.0%）>东航（62.5%）。2）3月：ASK较19年恢复：吉祥（118.0%）>春秋（110.4%）>南航（84.7%）>东航（79.9%）；RPK较19年恢复：吉祥（111.9%）>春秋（105.5%）>南航（75.5%）>东航（68.0%）。 五一行业数据亮眼，假期前半程民航量、价双位数以上增长。据FlightAI数据显示，4.29日（假期首日），民航国内发送旅客196万，较19年5/1（假期首日）+20%，含经停206万，较19年+18%，客座率85.7%，较19年+0.2pts； 含油票价涨幅53%，裸票涨幅49%；单日跨境旅客恢复比例约36%。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，行业持续修复，量、价表现亮眼。 我们小幅调整23-25年预计实现归母净利分别为15.0亿、30.1亿和36.1亿（原预测盈利13.9亿、27.9亿和30.9亿），对应23-25年EPS分别为0.68、1.36和1.63元，PE分别为26、13、11倍。2）投资建议：根据各航司最新引进计划，行业供给低增速落定，持续性进一步拉长；需求端潜力十足，据Flight AI数据，五一前半程，国内量、价均有20%增幅，行业复苏号角已吹响，弹性可期。我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。 维持此前估值方式，以24年完全回归正常化，参考公司历史平均估值水平，给予24年20倍PE，对应目标市值602亿，目标价27.2元，预期较当前52%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 附：23Q1年经营数据 ASK同比+35.5%，其中国内同比+25.4%，国际同比+778.5%，地区同比+428.1%；RPK同比+63.3%，其中国内同比+52.9%，国际同比+956.8%，地区同比+467.1%；客座率79.9%，同比+13.6pts，其中国内80.9%，同比+14.5pts，国际+67.9%，同比+11.5pts，地区78.1%，同比+5.4pts； 与19年Q1比，ASK恢复至106.6%，其中国内恢复至118.2%，国际恢复50.5%；RPK恢复至99.9%，其中国内恢复至111.3%，国际恢复41.7%；客座率下降5.3pts，其中国内下降5.0pts。 图表1吉祥季度分拆（亿元） 图表2吉祥单季度净利（亿元） 图表3吉祥2019-2023国内客座率水平（%） 图表4吉祥2019-2023年国际客座率水平（%）