电机业务保持高盈利，待下游景气度恢复

年报&一季报点评 公司2022年实现收入28.5亿元，同比增长7.7%；归母净利润5.1亿元，同比减少15.6%；扣非净利5.1亿元，同比减少7.4%；毛利率31.2%，同比减少3pct，净利率18%，同比减少5pct。 2022年第四季度实现收入4.7亿元，同比减少37.2%；归母净利润0.38亿元，同比减少78%；扣非净利0.36亿元，同比减少71%；毛利率30.04%，同比减少4.2pct；净利率8.03%，同比减少15pct。 2023年第一季度实现收入4.5亿元，同比减少40.7%；归母净利润0.47亿元，同比减少74.1%；扣非净利0.37亿元，同比减少79%；毛利率26.7%，同比减少9.1pct；净利率10.3%，同比减少13.3pct。 分业务看，1）电踏车电机：2022年营收13.7亿元，同比减少11.3%，毛利率48.8%，同比增加1.24pct。2）一体轮电机：2022年营收7.8亿元，同比增长64.2%，毛利率5.3%，同比增加1.2pct。3）套件：2022年营收5.2亿元，同比减少1.04%，毛利率32.1%，同比增加1.9pct。4）电池：2022年营收1.8亿元，同比增长69.2%，毛利率17.7%，同比增加0.75pct。 从产品销量看，1）轮毂电机：2022年销量113.2万台，同比减少28.06%； 2）中置电机：2022年销量51万台，同比减少7.75%；3）一体轮电机：2022年销量414万台，同比增长44.6%。 定位高端客户，构建服务体系。公司定位高端客户，积极拓展国内外市场，紧密关注客户需求和行业发展趋势，充分利用公司产品的技术、质量优势，为客户提供具有市场竞争力的产品。公司坚持从前期项目对接深入了解客户需求，到准时、优质的产品交付，直至提供快速反应的售后服务，为客户提供一站式的采购及解决方案。 投资建议 在新品类开拓方面，除了继续深耕电踏车电机及电气系统这一细分行业外，公司将陆续在传统电动车、电动摩托车电机及相关产品领域展开布局，推进覆盖两轮车各级市场的多品牌战略，提升公司核心竞争力。由于行业景气度原因，我们将2023、2024年归母净利10.6、12.8亿元调整至4.5、6.1亿元，预计2025年归母净利7.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、电踏车需求增速不及预期、海外市场开拓不及预期。 财务数据和估值