跨境电商表现亮眼，看好23年经营改善

事项： 22年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润65.2/3.5/3.2亿，同比+12.8%/+4.5%/+10.2%；22Q4营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.9/0.6/-0.1亿，同比+4.3%/-19.8%/-112.0%；23Q1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.9/0.8/0.8亿，同比+20.8%/+7.5%/+12.6%。 评论： 22Q4营收暂承压，跨境电商业务亮眼。永裕家居2022年11月3日办理完毕工商业变更登记，纳入公司财务报表，22Q4并表期间内永裕实现收入2.3亿，剔除并表影响，预计22Q4公司营收同比-8.3%，下滑主要系海外通胀压制消费需求、下游客户仍在去库周期。另一方面，公司积极应对市场环境变化，加强对电商新模式、新渠道研究，自建跨境电商团队，深入推进产销结合的经营理念，充分发挥海外基地的制造&关税优势。电商销售模式也由to C延展至向亚马逊直营直供，团队精力聚焦产品迭代&拓展，22年跨境电商业务实现收入10.1亿，同比+58.31%。 业务结构优化，23Q1毛利率改善。预计23Q1永裕实现收入约3亿，剔除永裕并表，23Q1公司营收基本持平，其中跨境电商业务高增趋势延续。23Q1毛利率同比+3.6pct至24.9%，主要系高毛利率的电商业务占比提升，以及高毛利率的永裕家居并表。23Q1净利率同比-0.3pct至4.9%，主要跨境电商营销投入加大，销售费用率同比+2.4pct，以及永裕收入并表后，净利率核算的分母扩大。 全产业布局优势扩张，经营改善&跨境电商表现可期。公司基于过去积累的制造体系优势，业务边界有序扩张，制造、渠道、物流仓储的全产业链布局红利有望逐步兑现，支撑永裕家居&跨境电商业务持续贡献业绩增量，对冲外部环境变化。同时，随越南基地扩建完成、外部厂房租金合约结束，订单逐步回暖、产能利用率修复，越南基地等项目今年或实现扭亏，提供利润弹性。 调整盈利预期，维持“推荐”评级。考虑海外需求复苏节奏的不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润4.9/5.8/6.8亿元（23-24年前值5.2/5.8亿元），对应当前股价PE为10/9/8倍。采用DCF估值法，给予公司目标价43.4元/股，对应2023年12倍PE，2024年10倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。 主要财务指标