四季度业绩依旧亮眼，继续看好23年表现

证券研究报告|2023年01月10日 核心观点公司研究·财报点评 2022年四季度圆通利润环比实现正增长，表现亮眼。圆通发布了2022年度 业绩快报，公司2022年全年实现营业收入535.46亿元（同比增长18.6%）， 归母净利润39.2亿元（同比增长86.3%），扣非归母净利润37.8亿元（同比增长82.7%）。其中，公司四季度单季实现营业收入147.2亿元（同比基本持平），归母净利润11.5亿元（同比基本持平、环比增长15%），扣非归母净利润11.1亿元（同比下降6.3%、环比增长15%）。 圆通四季度业务量表现受疫情干扰，价格环比提升。由于1）22年10-11月国内多地实行疫情封控政策，2）22年12月国内防控政策优化后疫情传染逐步达峰，快递企业四季度的供给明显受限，从而导致四季度行业业务量同比微幅下滑，圆通四季度业务量同比估计基本持平。由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，圆通的11月单票快递价格环比10月增加了0.20元。 数字化持续赋能，圆通四季度单票快递净利环比提升。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。受益于旺季提价、经营优化以及油价下降，公司2022年四季度单票快递净利约为0.23元，同比、环比均有所提升（21 年Q4和22年Q3分别约为0.15元和0.20元）。公司2021年四季度以来，连续五个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司2021年下半年以来淘汰了低质量客户、优化了客户结构；3）在疫情封控和疫情传染的大背景下，公司经营和管理维持稳健。 看好23年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的2023年， 宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。 风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到盈利优化超预期，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为39.2/46.6/54.5亿元（22-24年调整幅度+8.9%/+8.6%/+9.5%），分别同比增长86%/19%/17%，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 34,907 45,155 53,545 61,684 70,011 (+/-%) 12.1% 29.4% 18.6% 15.2% 13.5% 净利润(百万元) 1767 2103 3920 4660 5446 (+/-%) 5.9% 19.1% 86.3% 18.9% 16.9% 每股收益（元） 0.56 0.61 1.14 1.35 1.58 EBITMargin 5.5% 5.2% 9.5% 9.7% 10.0% 净资产收益率（ROE） 10.3% 9.3% 15.5% 16.3% 16.8% 市盈率（PE） 35.8 32.7 17.6 14.8 12.6 EV/EBITDA 24.7 20.7 11.9 9.9 8.5 市净率（PB） 3.69 3.04 2.72 2.41 2.12 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 交通运输·物流 证券分析师：姜明证券分析师：罗丹 021-60933128021-60933142 jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价19.74元 总市值/流通市值67932/67932百万元 52周最高价/最低价22.87/14.48元 近3个月日均成交额319.41百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《圆通速递（600233.SH）-淡季价格表现稳健，单票快递盈利维持高位》——2022-10-17 《圆通速递（600233.SH）-单票快递盈利表现亮眼，竞争实力持续提升》——2022-08-26 《圆通速递（600233.SH）-快递经营具有韧性，二季度利润环比正增长》——2022-07-08 《圆通速递（600233.SH）-价格稳健+客户结构优化，一季度盈利表现亮眼》——2022-04-28 《圆通速递（600233.SH）-1-2月业务量增速回升，业绩表现亮眼》——2022-03-10 圆通速递（600233.SH） 四季度业绩依旧亮眼，继续看好23年表现 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022年四季度公司业绩环比实现正增长，表现亮眼。圆通2022年全年实现营业收入535.46亿元（同比增长18.6%），归母净利润39.2亿元（同比增长86.3%），扣非归母净利润37.8亿元（同比增长82.7%）。其中，公司四季度单季实现营业收入147.2亿元（同比基本持平），归母净利润11.5亿元（同比基本持平、环比增长15%），扣非归母净利润11.1亿元（同比下降6.3%、环比增长15%）。 图1：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司四季度业务量表现受疫情干扰，价格环比提升。由于1）10-11月国内多地实行疫情封控政策，2）12月国内防控政策优化后疫情传染逐步达峰，快递企业四季度的供给明显受限，从而导致四季度行业业务量同比微幅下滑，圆通四季度业务量同比估计基本持平。由于旺季和疫情防控导致11月经营成本上升，圆通的单票价格环比10月 增加了0.20元。 数字化持续赋能，公司四季度单票快递净利环比提升。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。受益于旺季提价、经营优化以及油价下降，公司2022年四季度单票快递净利约为0.23元，同比、环比均有所提升（21年Q4和22年Q3分别约为0.15元和0.20元）。公司2021年四季度以来，连续五个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司2021年下半年以来淘汰了低质量客户、优化了客户结构；3）在疫情封控和疫情传染的背景下，公司经营和管理维持稳健。 看好23年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的2023年，宏观经济 和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。 图3：圆通速递单票快递净利变化（元）图4：圆通速递归母净利率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所估算资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑到盈利优化超预期，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为39.2/46.6/54.5亿元（22-24年调整幅度+8.9%/+8.6%/+9.5%），分别同比增长86%/19%/17%，维持公司“买入”评级，现在股价对应22、23年EPS的PE估值分别为18X、15X。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 4673 6128 5855 5221 6364 营业收入 34907 45155 53545 61684 70011 应收款项 1612 1849 2054 2197 2302 营业成本 31753 41440 46873 53942 61119 存货净额 51 73 87 115 146 营业税金及附加 103 132 161 185 210 其他流动资产 1326 1836 2302 2837 3361 销售费用 100 141 161 185 210 流动资产合计 8655 12637 11333 12418 15213 管理费用 997 1051 1236 1306 1425 固定资产 10748 14290 17880 19670 20262 研发费用 44 32 54 61 63 无形资产及其他 3850 4126 3962 3797 3633 财务费用 (13) 30 (17) (42) (80) 投资性房地产 2885 2916 2916 2916 2916 投资收益 0 (29) 5 5 5 长期股权投资 291 254 234 214 194 资产减值及公允价值变动 88 79 60 55 59 资产总计 26429 34222 36324 39015 42218 其他收入 162 440 (54) (61) (63) 短期借款及交易性金融负债 1753 2969 2430 1643 1023 营业利润 2218 2851 5143 6106 7126 应付款项 4296 4365 4371 4304 4066 营业外净收支 (15) (84) (50) (50) (50) 其他流动负债 2579 2803 2809 2953 3042 利润总额 2202 2767 5093 6056 7076 流动负债合计 8629 10137 9609 8900 8131 所得税费用 355 579 1019 1211 1415 长期借款及应付债券 0 499 269 269 269 少数股东损益 81 84 155 184 215 其他长期负债 285 528 533 538 543 归属于母公司净利润 1767 2103 3920 4660 5446 长期负债合计 285 1026 801 806 811 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 8913 11164 10411 9707 8942 净利润 1767 2103 3920 4660 5446 少数股东权益 386 455 566 699 854 资产减值准备 (341) 42 15 6 3 股东权益 17129 22604 25347 28609 32422 折旧摊销 1014 1501 1620 1925 2129 负债和股东权益总计 26429 34222 36324 39015 42218 公允价值变动损失 (88) (79) (60) (55) (59) 财务费用 (13) 30 (17) (42) (80) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (531) (222) (655) (617) (801) 每股收益 0.56 0.61 1.14 1.35 1.58 其它 399 19 97 127 152 每股红利 0.16 0.17 0.34 0.41 0.47 经营活动现金流 2220 3364 4936 6046 6870 每股净资产 5.42 6.58 7.37 8.31 9.42 资本开支 0 (5016) (5001) (3501) (2501) ROIC 10.88% 9.44% 14% 16% 17% 其它投资现金流