23Q1净利润稳步增长，新能源业务未来可期

投资评级： 证券研究报告 2023年05月02日 │ 博威合金（601137）\有色金属 23Q1净利润稳步增长，新能源业务未来可期 事件： 23年第一季度公司实现营业收入33.84亿元，同比+1.72%；归母净利润1.90 亿元，同比+39.59%。 产能提升叠加下游需求变好，新材料业务有望迎来增长 随着数字化的智能运营系统及部分关键设备做最后的调试集成，公司“5万吨特殊合金带材项目”预计在23年二季度完工，我们预计至23年末新材料总产能将达到27万吨，公司22年启动了“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，我们预计至25年产能有望突破32万吨。随着下游需求向好，新材料业务有望迎来增长。 预计23Q2光伏组件产能达2GW，新能源业务未来可期 根据BNEF数据，预计美国市场23-25年光伏装机量分别为约30、36、43GW，未来五年累计需求约197GW，年均增长约20%。公司22年实现光伏组件产量1.36GW，销量1.18GW。鉴于下游客户需求旺盛，公司在手订单比较充裕，原 行业：工业金属投资建议：买入（上调评级）当前价格：14.80元 目标价格：22.14元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）790/741 流通A股市值（百万元）10,962 每股净资产（元）7.83 资产负债率（%）56.43 一年内最高/最低（元）22.73/9.79 股价相对走势 有产能利用率已饱和，公司22年启动了“1GW电池片扩产项目”，我们预 计公司23年第二季度光伏组件产能有望达到2GW，产能大幅度提升，且单瓦盈利水平有望提升，新能源业务未来可期。 实施股权激励，公司内在发展动力更足 23年4月公司实施股票期权与限制性股票激励计划：（1）限制性股票的授予价格为12.41元/股，解除限售各年度业绩考核目标为以22年净利润为基数，23-25年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%；（2）授予的限制性股票为240万股，23-26年预计摊销220.45、217.30、103.93、25.19万元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为163.89/192.56/220.70亿元（23-24年原值为161.10/178.71亿元），对应增速分别为21.87%/17.49%/14.62%，归母净利润分别为9.75/12.58/14.65亿元（23-24年原值为7.70/9.74亿元），对应增速分别为81.48%/29.11%/16.43%，三年CAGR为39.73%，EPS分别为1.23/1.59/1.85元/股。鉴于公司光伏组件业务处于扩产期，我们给予公司 23年18倍PE，目标价22.14元。上调为“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，合金产品价格下降，光伏行业发展不及预期等。 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人:田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《博威合金（601137）\有色金属行业22年净利润预计同比高增，新材料业务有望复苏》2、《博威合金（601137）\有色金属行业前三季度业绩稳步增长，产能有望进一步上升》2022.10.30 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 3、《博威合金（601137）\有色金属行业合金业务 营业收入（百万元） 10,038 13,448 16,389 19,256 22,070 快速增长，光伏业务仍受影响》2021.10.24 增长率（%） 32.27% 33.97% 21.87% 17.49% 14.62% EBITDA（百万元） 763 969 1,571 1,894 2,120 归母净利润（百万元） 310 537 975 1,258 1,465 增长率（%） -27.66% 73.11% 81.48% 29.11% 16.43% EPS（元/股） 0.39 0.68 1.23 1.59 1.85 市盈率（P/E） 38.60 22.30 12.29 9.52 8.17 市净率（P/B） 2.21 1.99 1.76 1.54 1.34 EV/EBITDA 19.94 16.17 10.06 8.12 6.97 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,229 1,481 1,639 1,926 2,207 营业收入 10,038 13,448 16,389 19,256 22,070 应收账款+票据 1,272 1,568 2,117 2,487 2,851 营业成本 8,806 11,708 13,737 16,048 18,408 预付账款 104 242 279 328 376 税金及附加 28 23 48 56 64 存货 3,329 4,782 5,048 5,898 6,765 营业费用 132 169 309 363 416 其他 385 592 733 861 986 管理费用 614 703 961 1,129 1,294 流动资产合计 6,319 8,666 9,817 11,499 13,185 财务费用 131 16 169 159 136 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -205 -98 -115 -132 固定资产 2,959 3,546 3,537 3,505 3,451 公允价值变动收益 0 -31 0 0 0 在建工程 2,016 1,751 1,459 1,167 875 投资净收益 1 -1 0 0 0 无形资产 281 282 274 266 258 其他 -20 21 -6 -14 -21 其他非流动资产 250 240 215 190 164 营业利润 301 614 1,062 1,373 1,599 非流动资产合计 5,506 5,818 5,484 5,128 4,749 营业外净收益 37 -14 6 6 6 资产总计 11,825 14,483 15,301 16,627 17,934 利润总额 338 600 1,068 1,379 1,605 短期借款 2,780 1,376 1,377 958 348 所得税 28 63 93 120 140 应付账款+票据 1,493 2,140 2,324 2,715 3,115 净利润 310 537 975 1,258 1,465 其他 1,132 2,237 2,095 2,450 2,804 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 5,405 5,753 5,797 6,123 6,267 归属于母公司净利润 310 537 975 1,258 1,465 长期带息负债 719 2,416 2,416 2,416 2,416 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 282 298 299 299 299 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1,001 2,714 2,714 2,714 2,714 成长能力 负债合计 6,406 8,467 8,511 8,838 8,981 营业收入 32.27% 33.97% 21.87% 17.49% 14.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -17.20% 31.39% 100.83% 24.33% 13.21% 股本 790 790 790 790 790 EBITDA -8.47% 26.97% 62.12% 20.62% 11.93% 资本公积 2,633 2,651 2,651 2,651 2,651 归母净利润 -27.66% 73.11% 81.48% 29.11% 16.43% 留存收益 1,996 2,575 3,349 4,348 5,512 获利能力 股东权益合计 5,419 6,016 6,790 7,790 8,953 毛利率 12.28% 12.94% 16.18% 16.66% 16.59% 负债和股东权益总计 11,825 14,483 15,301 16,627 17,934 净利率 3.09% 3.99% 5.95% 6.53% 6.64% ROE 5.73% 8.93% 14.35% 16.15% 16.36% 现金流量表 ROIC 5.49% 6.88% 11.58% 13.17% 14.14% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 310 537 975 1,258 1,465 资产负债 54.17% 58.46% 55.62% 53.15% 50.08% 折旧摊销 294 353 334 356 379 流动比率 1.17 1.51 1.69 1.88 2.10 财务费用 131 16 169 159 136 速动比率 0.50 0.59 0.72 0.80 0.89 存货减少 -1,340 -1,453 -267 -849 -868 营运能力 营运资金变动 -675 -679 -951 -650 -651 应收账款周转率 7.89 8.58 7.74 7.74 7.74 其它 1,400 1,750 228 810 829 存货周转率 2.65 2.45 2.72 2.72 2.72 经营活动现金流 121 524 487 1,085 1,290 总资产周转率 0.85 0.93 1.07 1.16 1.23 资本支出 1,004 925 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 33 0 0 0 每股收益 0.39 0.68 1.23 1.59 1.85 其他 17 -2 38 39 39 每股经营现金流 0.15 0.66 0.62 1.37 1.63 投资活动现金流 -986 -894 39 39 39 每股净资产 6.86 7.62 8.59 9.86 11.33 债权融资 1,422 293 1 -419 -610 估值比率 股权融资 17 18 0 0 0 市盈率 38.60 22.30 12.29 9.52 8.17 其他 -163 12 -369 -418 -438 市净率 2.21 1.99 1.76 1.54 1.34 筹资活动现金流 1,275 322 -369 -837 -1,048 EV/EBITDA 19.94 16.17 10.06 8.12 6.97 现金净增加额 379 150 158 287 281 EV/EBIT 32.45 25.43 12.77 10.00 8.48 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数