23Q1扣非净利润同比+61.31%，未来可期

投资评级： 证券研究报告 2023年04月26日 │ 斯瑞新材（688102）\有色金属 23Q1扣非净利润同比+61.31%，未来可期 事件： 2023年第一季度公司实现收入2.51亿元，同比增长5.15%；归母净利润0.22亿元，同比下滑30.75%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长61.31%。净利润下滑的主要原因是收到的政府补助减少所致，扣非净利润高增的原因有： （1）公司各业务板块业务增长，且毛利较高的外销业务占比增加，（2）公司产品结构发生变化，高毛利的高强高导铜合金制品销量大幅增加，（3）债务融资减少引起融资费用减少，欧元汇率有所上升引起汇兑损失减少。 随着下游需求增长叠加产能提升，核心业务有望稳步增长 随着新能源汽车等行业的快速发展，相关高端合金材料也呈现出快速增长的态势。根据中汽协数据，23年1-3月国内新能源汽车销量为158.6万辆，同比增长26.2%。我们预计公司23年高端铜合金产能为1.42万吨，较22年提升40.3%。中高压电接触材料属于输配电产业的关键基础材料，在全球环境保护的大趋势下，在国内双碳革命的驱动下，电力及相关产业呈现快速增长态势。我们预计公司23年中高压电接触材料产能为1400万片，较22年提 行业：金属新材料 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 14.86元20.00元 总股本/流通股本（百万股） 400.01/173.50 流通A股市值（百万元） 2578.22 每股净资产（元） 2.54 资产负债率（%） 32.30% 一年内最高/最低（元） 21.20/9.80 股价相对走势 升200万片。随着下游需求增长叠加产能提升，核心业务有望稳步增长。 分析师：张旭 多个新业务有望放量 公司21年启动了打造年产2000吨高性能金属铬规划，在斯瑞扶风新建的高性能铬粉生产线已投产；已完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，23年将启动研发和制造基地建设；已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划并分阶段实施，23年底预计实现100套材料、零件和组件的制造能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为15.85/21.79/27.40亿元（23-24年原值为15.85/21.79亿元），对应增速分别为59.52%/37.45%/25.76%，净利润分别为1.58/2.28/2.98亿元（23-24年原值为1.44/2.09亿元），对应增速分别为102.97%/43.98%/30.64%，三年CAGR为56.29%，EPS分别为0.40/0.57/0.74 元/股。鉴于公司下游景气度高以及公司处于扩产期，我们给予公司23年50倍PE，目标价20.00元。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代、研发失败、募投项目不达预期等。 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人:田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《斯瑞新材（688102）\有色金属行业聚焦金属新材料细分领域，下游行业景气度高》2023.04.12 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 968 994 1,585 2,179 2,740 增长率（%） 42.26% 2.61% 59.52% 37.45% 25.76% EBITDA（百万元） 128 131 231 299 364 归母净利润（百万元） 63 78 158 228 298 增长率（%） 21.60% 23.13% 102.97% 43.98% 30.64% EPS（元/股） 0.16 0.20 0.40 0.57 0.74 市盈率（P/E） 93.81 76.19 37.54 26.07 19.96 市净率（P/B） 10.13 5.98 5.28 4.52 3.80 EV/EBITDA 49.30 51.43 26.05 19.97 16.11 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 172 131 174 236 361 营业收入 968 994 1,585 2,179 2,740 应收账款+票据 173 278 365 501 630 营业成本 784 806 1,242 1,696 2,120 预付账款 9 6 11 15 19 税金及附加 7 8 13 18 22 存货 185 210 316 431 539 营业费用 17 15 31 42 53 其他 74 73 150 197 241 管理费用 81 101 140 192 242 流动资产合计 613 698 1,016 1,381 1,792 财务费用 25 14 7 4 1 长期股权投资 2 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -3 -4 -5 固定资产 381 543 560 507 454 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 141 70 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 98 97 95 93 91 其他 14 27 15 13 12 其他非流动资产 45 89 84 78 77 营业利润 66 74 164 236 307 非流动资产合计 668 799 738 678 622 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,280 1,497 1,754 2,058 2,414 利润总额 65 73 163 235 307 短期借款 218 64 0 0 0 所得税 3 -4 6 9 12 应付账款+票据 85 85 152 207 259 净利润 62 77 157 226 295 其他 135 113 282 385 482 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 -3 流动负债合计 438 263 434 592 741 归属于母公司净利润 63 78 158 228 298 长期带息负债 221 154 110 69 31 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 34 70 70 70 70 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 255 224 180 138 101 成长能力 负债合计 693 487 613 731 841 营业收入 42.26% 2.61% 59.52% 37.45% 25.76% 少数股东权益 0 17 15 13 10 EBIT 8.97% -4.46% 95.97% 39.95% 29.23% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 11.97% 2.82% 75.60% 29.48% 21.65% 资本公积 57 374 374 374 374 归母净利润 21.60% 23.13% 102.97% 43.98% 30.64% 留存收益 170 220 351 541 789 获利能力 股东权益合计 587 1,010 1,140 1,328 1,572 毛利率 19.08% 18.88% 21.62% 22.13% 22.61% 负债和股东权益总计 1,280 1,497 1,754 2,058 2,414 净利率 6.42% 7.77% 9.89% 10.36% 10.76% ROE 10.80% 7.85% 14.07% 17.34% 19.06% 现金流量表 ROIC 14.86% 10.02% 14.28% 19.31% 22.24% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 62 77 157 226 295 资产负债 54.13% 32.51% 34.98% 35.50% 34.85% 折旧摊销 37 45 60 60 56 流动比率 1.40 2.66 2.34 2.33 2.42 财务费用 25 14 7 4 1 速动比率 0.82 1.68 1.36 1.35 1.44 存货减少 -44 -25 -106 -115 -108 营运能力 营运资金变动 -51 -86 -39 -145 -137 应收账款周转率 6.12 4.16 4.91 4.91 4.91 其它 43 26 107 117 109 存货周转率 4.23 3.85 3.93 3.93 3.93 经营活动现金流 72 51 187 146 216 总资产周转率 0.76 0.66 0.90 1.06 1.14 资本支出 251 129 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -11 0 0 0 每股收益 0.16 0.20 0.40 0.57 0.74 其他 30 -53 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.18 0.13 0.47 0.37 0.54 投资活动现金流 -222 -193 -1 -1 -1 每股净资产 1.47 2.48 2.81 3.29 3.91 债权融资 239 -220 -108 -41 -38 估值比率 股权融资 0 357 0 0 0 市盈率 93.81 76.19 37.54 26.07 19.96 其他 -114 -44 -34 -42 -52 市净率 10.13 5.98 5.28 4.52 3.80 筹资活动现金流 125 93 -142 -83 -89 EV/EBITDA 49.30 51.43 26.05 19.97 16.11 现金净增加额 -25 -48 43 62 125 EV/EBIT 69.29 77.78 35.31 25.03 19.01 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报