加大新业务研发投入，业绩短期承压

加大新业务研发投入，业绩短期承压 移远通信2022年年报及2023Q1点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|移远通信 2023年05月02日 公司评级增持 股票代码603236.SH 事件：移远通信发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业 前次评级增持 收入142.30亿元，同比+26.36%；实现归母净利润6.23亿元，同比+73.94% 评级变动维持 2023Q1公司实现营业收入31.37亿元，同比+2.58%；归母净利润亏损1.35 亿元，上年同期盈利1.24亿元。 2022年疫情扰动下公司新业务加速扩张，规模效应显现。得益于其全球化 当前价格78.04 近一年股价走势 移远通信通信终端及配件 战略布局，海外营收增长较快，2022年公司海外收入同比+50.1%。公司2022沪深300 年归母净利率达4.38%，相比2021年+1.2pct，主要来源于公司通过自动化产线、自建工厂等方式有效降本，规模效应显现。非经常性损益来看：2022年非经常性损益对净利润的影响金额为1.41亿元，主要为外汇套期保值投资收益，同比+43.68%。 2023Q1加码研发投入新业务，短期业绩承压。2023Q1公司实现营收31.37 33% 22% 11% 0% -11% -22% -33% 2022-052022-092023-01 亿元，同比+2.58%，主要受市场环境影响。公司23Q1归母净利润/扣非归 母净利润分别为-1.35/-1.46亿元，同比-209%/-238%，主要由于公司加大新业研发投入。公司2023Q1研发费用率高达14.01%，环比22Q4提高4.5pct同比22Q1提高4.99pct。 车载、GNSS持续推进，静待需求恢复。公司多项前沿技术储备产品已量产 /待量产，2022年其AG18C-V2X+多频GNSS产品已获得全球头部车企定点，并成功开发可实现多AP应用场景的5G+Wi-Fi6整体解决方案，满足无人机、矿车等厘米级/分米级定位需求。伴随疫情放开以及2023年消费电子产业链存货出清见底，公司需求有望回暖。 投资建议：下调盈利预测，预计2023-2025年，公司营业总收入分别为 198.7/264.8/348.2亿元，归母净利润分别为7.9/10.0/13.0亿元，对应PE 为19/15/11X。维持“增持”评级。 风险提示：车载模组不及预期；海外CPE扩展不及预期；市场竞争加剧。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11261.92 14230.25 19869.08 26482.34 34817.13 增长率 47.85% 26.36% 39.63% 33.28% 31.47% 归母净利润(百万元) 358.06 622.82 785.11 998.98 1298.07 增长率 27.71% 73.94% 26.06% 27.24% 29.94% 每股收益（EPS） 1.89 3.30 4.15 5.29 6.87 市盈率（P/E） 41.2 23.7 18.8 14.8 11.4 市净率（P/B） 3.5 4.0 3.3 2.8 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 相关研究 移远通信：盈利能力持续提升，规模效应逐渐显现—移远通信2022年业绩快报点评2023-04-13 移远通信：海外业务加速扩张，盈利能力持续提升—移远通信2022年业绩预告点评2023-01-31 移远通信：毛利率环比提升，研发投入持续加大—移远通信（603236.SH）点评2022-10-30 索引 内容目录 一、2022年海外加速扩张，规模效应显现3 二、2023Q1加大新业务研发投入，短期业绩承压4 三、风险提示5 图表目录 图1：公司营业收入及增长3 图2：公司营业收入产品结构3 图3：公司营业收入分海内外增速3 图4：公司营业收入地区结构3 图5：公司毛利率归母净利率情况4 图6：公司费用率情况4 图7：公司2023Q1营业收入情况4 图8：公司2023Q1归母净利润情况4 图9：公司一季度毛利率净利率情况5 图10：公司一季度费用率情况5 一、2022年海外加速扩张，规模效应显现 公司2022年实现营业收入142.3亿元,同比增长26.36%。2022年境外收入占主营业务比例提升9.97pct至54.10%。得益于其全球化战略布局，海外营收增长较快，2022年公司海外收入同比+50.1%。公司2022年归母净利率达4.38%，相比2021年+1.2pct，主要来源于公司通过自动化产线、自建工厂等方式有效降本，及规模效应。非经常性损益来看：2022年非经常性损益对净利润的影响金额为1.41亿元，主要为外汇套期保值投资收益，同比+43.68%。 图1：公司营业收入及增长图2：公司营业收入产品结构 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司营业收入分海内外增速图4：公司营业收入地区结构 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：公司毛利率归母净利率情况图6：公司费用率情况 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、2023Q1加大新业务研发投入，短期业绩承压 2023Q1公司实现营收31.37亿元，同比+2.58%，增速放缓主要受市场环境影响。公司 23Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为-1.35/-1.46亿元，同比-209%/-238%，主要由于公司加大新业务研发投入。公司2023Q1研发费用率高达14.01%，环比22Q4提高4.5pct，同比22Q1提高4.99pct。 图7：公司2023Q1营业收入情况图8：公司2023Q1归母净利润情况 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图9：公司一季度毛利率净利率情况图10：公司一季度费用率情况 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 三、风险提示 原材料价格波动； 车载模组进度不及预期； PC端应用不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,133 2,199 2,744 2,865 3,959 营业收入 11,262 14,230 19,869 26,482 34,817 应收款项 2,194 2,628 3,386 4,468 5,641 营业成本 9,284 11,416 15,368 20,449 26,843 存货净额 2,699 3,014 3,419 4,908 6,040 营业税金及附加 13 12 22 33 122 其他流动资产 569 461 515 488 501 销售费用 361 455 695 967 1,219 流动资产合计 6,595 8,301 10,064 12,729 16,140 管理费用 1,288 1,675 2,762 3,840 5,048 固定资产及在建工程 1,167 1,318 1,608 1,865 2,035 财务费用 (12) 110 191 210 257 长期股权投资 44 39 41 42 41 其他费用/（-收入） (32) (48) 8 1 55 无形资产 118 378 387 510 574 营业利润 360 611 822 982 1,273 其他非流动资产 215 238 247 248 273 营业外净收支 1 3 5 4 4 非流动资产合计 1,545 1,972 2,284 2,665 2,923 利润总额 362 613 827 986 1,277 资产总计 8,140 10,273 12,349 15,394 19,064 所得税费用 3 (7) 43 (12) (19) 短期借款 1,669 2,015 1,519 1,734 1,756 净利润 358 621 784 998 1,295 应付款项 2,679 3,367 4,795 6,056 7,977 少数股东损益 0 (2) (1) (1) (3) 其他流动负债 287 144 155 195 165 归属于母公司净利润 358 623 785 999 1,298 流动负债合计 4,635 5,525 6,469 7,986 9,897 长期借款及应付债券 233 973 1,415 2,006 2,522 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 63 55 39 52 49 盈利能力 长期负债合计 295 1,028 1,454 2,058 2,571 ROE 14.1% 18.0% 19.3% 20.4% 21.7% 负债合计 4,931 6,553 7,923 10,044 12,469 毛利率 17.6% 19.8% 22.7% 22.8% 22.9% 股本 145 189 189 189 189 营业利润率 3.2% 4.3% 4.1% 3.7% 3.7% 股东权益 3,209 3,720 4,425 5,350 6,595 销售净利率 3.2% 4.4% 3.9% 3.8% 3.7% 负债和股东权益总计 8,140 10,273 12,349 15,394 19,064 成长能力营业收入增长率 84.4% 26.4% 39.6% 33.3% 31.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 108.0% 69.5% 34.7% 19.5% 29.6% 净利润 358 621 784 998 1,295 归母净利润增长率 89.4% 73.9% 26.1% 27.2% 29.9% 折旧摊销 207 269 128 162 172 偿债能力 利息费用 (12) 110 191 210 257 资产负债率 60.6% 63.8% 64.2% 65.2% 65.4% 其他 (1,041) (498) 201 (1,272) (482) 流动比 1.42 1.50 1.56 1.59 1.63 经营活动现金流 (488) 502 1,305 99 1,243 速动比 0.84 0.96 1.03 0.98 1.02 资本支出 (652) (481) (441) (550) (424) 其他 (293) 179 41 44 36 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (945) (302) (400) (506) (388) 每股指标 债务融资 950 1,031 (282) 602 289 EPS 1.89 3.30 4.15 5.29 6.87 权益融资 963 20 (79) (73) (51) BVPS 16.98 19.69 23.42 28.32 34.93 其它 46 (264) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,959 787 (360) 529 238 P/E 41.2 23.7 18.8 14.8 11.4 汇率变动 P/B 3.5 4.0 3.3 2.8 2.2 现金净增加额 526 987 545 122 1,093 P/S 1.3 1.0 0.7 0.6 0.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未